股票股指期权：下行升波，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年9月8日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2519.97 -14.19 18.04 -7.20 2522.80 -2.83 2529.60 -9.63 沪深300指数 3739.99 -18.48 71.64 -23.47 3743.07 -3.07 3755.87 -15.87 中证1000指数 6102.49 19.00 118.92 -13.34 6081.00 21.49 6082.27 20.22 上证50ETF 2.596 -0.015 5.17 0.68 2.601 -0.005 2.611 -0.015 华泰柏瑞300ETF 3.809 -0.021 8.19 -1.22 3.816 -0.007 3.830 -0.021 南方500ETF 5.807 -0.002 3.28 -0.23 5.810 -0.003 5.816 -0.009 华夏科创50ETF 0.944 0.002 30.37 -29.47 0.945 -0.001 0.949 -0.005 易方达科创50ETF 0.923 0.002 6.83 -10.76 0.925 -0.002 0.927 -0.004 嘉实300ETF 3.879 -0.021 3.10 0.37 3.886 -0.007 3.898 -0.019 嘉实500ETF 5.932 0.006 0.96 -0.40 5.930 0.002 5.937 -0.005 创业板ETF 1.998 -0.005 4.69 -1.56 2.001 -0.003 2.005 -0.007 深证100ETF 2.703 -0.019 0.33 0.02 2.706 -0.003 2.714 -0.011 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 44345 -6032 114613 838 74.71% 47.49% 2600 2500 沪深300股指期权 112057 -8851 251661 3399 76.19% 55.06% 3900 3900 中证1000股指期权 79020 -17288 146515 1879 83.75% 63.35% 6200 6100 上证50ETF期权 1260646 -253769 2570690 64932 98.94% 62.72% 2.7 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 1047792 -113287 1974622 71052 97.05% 70.57% 4 3.8 南方500ETF期权 401944 -184451 817442 8409 113.94% 94.88% 6 5.75 华夏科创50ETF 583142 -410098 1302695 12917 74.37% 43.03% 1 0.95 易方达科创50ETF 213822 -132411 510183 23106 75.55% 42.41% 1 0.95 嘉实300ETF期权 173368 -44433 349324 37545 118.11% 67.77% 4.1 3.9 嘉实500ETF期权 107343 -48705 252328 21621 117.41% 91.24% 6.25 5.75 创业板ETF期权 584877 -229422 1174802 71334 101.17% 57.63% 2.1 2 深证100ETF期权 97384 6321 176131 18652 108.33% 66.23% 2.8 2.7 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 17.82% 1.26% 17.04% -0.53% 7.61% -4.74% 17.77 0.412 沪深300股指期权 17.05% 0.40% 17.00% -1.05% 2.69% -0.10% 17.62 0.306 中证1000股指期权 17.29% 0.17% 19.27% 0.19% -2.21% 0.14% 17.00 -0.457 上证50ETF期权 17.05% 0.86% 14.09% 0.07% 5.74% 2.71% 17.65 0.412 华泰柏瑞300ETF期 权 16.58% 0.89% 14.48% -0.02% -1.64% 2.21% 17.74 0.514 南方500ETF期权 16.47% 0.27% 17.51% -0.14% -8.94% 0.23% 18.42 0.194 华夏科创50ETF 26.23% 0.66% 34.74% -0.31% 7.25% -1.03% 28.42 0.559 易方达科创50ETF 26.86% 1.64% 32.49% -0.43% 8.80% 4.28% 28.12 0.846 嘉实300ETF期权 16.85% 0.75% 14.79% -0.02% -2.49% -2.85% 17.59 0.247 嘉实500ETF期权 16.66% 0.57% 17.75% -0.15% -2.47% 2.49% 17.73 -0.209 创业板ETF期权 20.63% 0.20% 22.47% -0.03% 0.01% 0.24% 21.31 0.150 深证100ETF期权 18.10% 0.24% 19.08% 0.17% 0.83% 2.39% 18.33 0.219 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 18.10% 0.37% 14.35% 0.01% 7.96% -2.93% 沪深300股指期权 17.92% 0.77% 14.95% -0.07% 3.32% 0.59% 中证1000股指期权 16.95% 0.09% 19.73% 0.08% -3.83% -1.48% 上证50ETF期权 17.89% 0.41% 14.00% -0.14% 4.60% 2.16% 华泰柏瑞300ETF期 权 17.71% 0.50% 14.24% -0.05% 1.75% 1.18% 南方500ETF期权 17.06% 0.36% 15.26% 0.01% -4.71% 1.45% 华夏科创50ETF 27.92% 2.66% 26.34% 0.04% 8.57% -1.54% 易方达科创50ETF 25.91% 0.95% 25.15% 0.04% 7.88% 1.52% 嘉实300ETF期权 17.75% 0.45% 14.12% -0.01% 2.46% -1.91% 嘉实500ETF期权 16.52% 0.15% 15.16% 0.03% -4.01% -2.03% 创业板ETF期权 21.30% 0.45% 18.94% 0.00% 5.83% 2.97% 深证100ETF期权 18.66% 0.55% 17.01% 0.04% -0.07% 0.29% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2023/1/1 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 -5.00% 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/1 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/2/12023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/12023/7/12023/8/1 202