股票股指期权：下行升波，可考虑熊市看跌价差策略

金融衍生品研究 金融 衍2023年6月25日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2519.08 -28.18 32.39 3.68 2496.27 22.81 2502.27 16.81 沪深300指数 3864.03 -60.21 118.35 -4.17 3841.20 22.83 3846.13 17.90 中证1000指数 6548.41 -145.51 153.98 -4.88 6535.13 13.27 6524.60 23.81 上证50ETF 2.554 -0.027 5.10 1.78 2.556 -0.002 2.566 -0.012 华泰柏瑞300ETF 3.887 -0.055 4.89 1.35 3.887 0.000 3.901 -0.014 南方500ETF 6.073 -0.125 1.67 0.91 6.077 -0.004 6.090 -0.017 华夏科创50ETF 1.066 -0.035 31.18 4.89 1.063 0.003 1.068 -0.002 易方达科创50ETF 1.042 -0.035 7.52 -1.55 1.043 -0.001 1.046 -0.004 嘉实300ETF 3.956 -0.057 1.15 0.40 3.960 -0.004 3.973 -0.017 嘉实500ETF 6.197 -0.132 0.86 0.36 6.198 -0.001 6.213 -0.016 创业板ETF 2.156 -0.054 7.18 1.38 2.156 0.000 2.160 -0.004 深证100ETF 2.859 -0.054 0.52 0.11 2.862 -0.003 2.871 -0.012 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 32253 7300 72384 6313 53.48% 50.01% 2600 2500 沪深300股指期权 77500 26181 145828 9383 75.53% 79.93% 4000 3900 中证1000股指期权 59767 31075 69045 3321 114.31% 97.83% 6700 6400 上证50ETF期权 2121855 325735 2774459 -51755 88.41% 65.84% 2.6 2.5 华泰柏瑞300ETF期权 1237076 300986 1541706 -30552 96.50% 88.64% 4 3.9 南方500ETF期权 666964 314187 744964 -13572 122.29% 100.46% 6.25 6 华夏科创50ETF 605661 127302 583678 33139 76.92% 59.11% 1.1 1.1 易方达科创50ETF 170323 39017 147750 6688 90.79% 56.82% 1.1 1.05 嘉实300ETF期权 230583 89015 306183 34673 99.22% 101.81% 4 4 嘉实500ETF期权 187560 93529 206441 12717 111.38% 100.57% 6.25 6.25 创业板ETF期权 1211857 412171 1197664 20804 106.14% 72.39% 2.2 2.2 深证100ETF期权 117674 30286 145776 17782 114.82% 92.51% 2.95 2.85 究 所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.97% 0.59% 13.83% -0.48% 3.64% -1.77% 16.56 0.557 沪深300股指期权 14.26% 0.37% 12.63% 0.23% 1.08% -2.10% 15.24 0.657 中证1000股指期权 12.77% 0.27% 13.34% 2.72% -2.54% 3.02% 13.78 0.017 上证50ETF期权 17.65% 3.08% 6.24% -10.42% 6.91% 2.60% 15.90 0.380 华泰柏瑞300ETF期权 15.68% 2.54% 9.59% -3.83% -5.70% -4.54% 15.01 0.586 南方500ETF期权 16.43% 3.80% 17.59% 10.49% -3.85% 8.74% 14.70 0.602 华夏科创50ETF 25.39% 4.71% 30.37% 16.68% 2.83% 5.29% 25.34 2.300 易方达科创50ETF 27.75% 5.48% 30.67% 17.90% 3.44% -0.80% 24.69 1.712 嘉实300ETF期权 16.72% 2.72% 10.21% -4.27% -6.18% -5.57% 15.23 0.572 嘉实500ETF期权 15.47% 2.17% 18.04% 9.28% -8.43% -6.71% 14.37 0.652 创业板ETF期权 21.26% 2.45% 22.76% 11.16% -5.96% -8.71% 19.13 0.630 深证100ETF期权 18.76% 2.13% 17.57% 3.49% -13.43% -14.16% 16.66 0.476 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.92% 0.53% 14.60% -0.45% 1.63% -0.82% 沪深300股指期权 14.55% 0.55% 13.04% -0.34% -2.49% -1.46% 中证1000股指期权 12.95% 0.25% 13.35% -0.63% -2.87% -1.79% 上证50ETF期权 15.10% 0.45% 14.57% 0.30% -0.40% -0.14% 华泰柏瑞300ETF期权 14.03% 0.56% 13.38% 0.79% -4.87% 0.85% 南方500ETF期权 12.76% 0.73% 12.24% 2.02% -9.18% -2.42% 华夏科创50ETF 24.10% 2.58% 20.83% 2.92% 3.76% 5.02% 易方达科创50ETF 23.04% 1.92% 21.89% 2.78% -2.29% -2.69% 嘉实300ETF期权 13.91% 0.42% 13.36% 0.83% -4.48% -1.43% 嘉实500ETF期权 12.74% 0.70% 12.11% 2.22% -7.09% 2.01% 创业板ETF期权 18.14% 0.36% 19.74% 1.70% -3.15% -2.11% 深证100ETF期权 15.78% 0.48% 16.58% 1.25% -4.20% -2.29% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 10% 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 15.0% 30% 25% 14.5% 20% 15% 14.0% 10% 5% 13.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 000852成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中证1000股指期权波动率锥图15：中证1000股指期权波动率期限结构 45