新型显示系列报告之二：OLED周期复苏与国产替代双机遇

/ 电子设备行业专题研究 新型显示系列报告之二：OLED周期复苏与国产替代双机遇 / 2024年06月19日 【投资要点】 OLED显示技术持续进步，供需和竞争格局优化。OLED显示在性能上优于LCD，同时生产成本和材料寿命也在技术进步下得到改善，得到应用的领域越来越多。OLED面板主要应用市场是智能手机，渗透率已 超过50%，在智能穿戴、车载、移动电脑等领域也展现出成长潜力。中韩厂商在OLED产能上占据主导地位，中国厂商正迎头赶上，市场份额逐渐增加。由于产业对资金和技术水平要求高，行业壁垒显著，不断有企业退出，行业集中度提升，竞争格局正在优化。 量价齐升景气回暖，材料和设备国产化替代挑战与机遇并存。OLED在中尺寸应用场景如车载中控屏、平板电脑和PC等领域的拓展，带 来新的增长点。车载OLED市场快速增长，中国大陆面板厂商在供应链优势下有望提升竞争力。苹果公司推动OLED在其产品中的渗透，也会推动加速渗透。OLED面板价格自2023Q4开始回升，下游备货需求旺盛也带动厂商稼动率提高。成本端方面，设备和原材料是主要成本来源，其中前中道设备国产化存在挑战，而有机材料厂商正逐步突破技术壁垒，向终端材料拓展。 智能手机复苏引领周期回暖，设备材料国产替代。智能手机市场的复苏对OLED面板需求的增长，为面板厂商带来了周期向上的机遇。随着OLED面板在新领域的渗透，以及产线建设周期的限制，预计供需 紧平衡将持续至2025年底。这导致OLED面板价格上涨，面板厂商的业绩得到改善。同时，随着终端需求的增加，有机材料国产化的趋势加速，为相关企业带来新的投资机遇。随着面板厂8.6代产线的建设，设备投资额巨大，预计设备厂商将迎来新一轮的增长机遇。 【配置建议】 谨慎看好全球半导体显示面板龙头京东方A，谨慎看好专注于OLED面板的领先企业维信诺；谨慎看好后道制程生产设备供应商联得装备；建议关注有机发光材料和蒸发源供应商奥来德；建议关注国产终端有机材料供应商莱特光电。 【风险提示】 电子行业具有周期性，受宏观经济复苏节奏影响，行业需求增长可能低于预期； 显示技术路径之间存在竞争关系，不同技术发展快慢也会影响市场拓展的速度，存在技术替代和发展不及预期的风险； 受地缘政治风险影响，原材料设备和产品存在进出口被限制的风险； 电子细分领域竞争格局差异较大，细分领域竞争加剧影响业绩释放。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 2.28% -4.75% -11.78% -18.81% -25.84%6/198/1910/1912/192/194/19 -32.87% 电子设备沪深300 相关研究 《多家芯片厂露雄心，全球AI景气持续》 2024.06.14 《苹果WWDC24大会召开，全面融合AI开启新纪元》 2024.06.12 《新型显示系列报告之一：显示技术演进之路，MiniLED承前启后》 2024.04.11 《扬帆起航，日韩经验下看电子出海机遇》 2024.03.18 《华为发布通信大模型，AI有望大幅提升电信行业的创新力和运营效率》 2024.03.05 行业研究 电子设备 证券研究报告 2017 正文目录 1.市场概况：春回大地，需求走强叠加竞争格局优化4 1.1.技术：日新月异，OLED的发展与创新4 1.2.需求侧：消电驱动，多元应用的成长性赛道7 1.3.供给侧：大浪淘沙，中韩争霸，竞争格局优化9 2.成长路径：多领域加速渗透，国产材料与设备突破13 2.1.收入端：量价齐升，场景与客户突破迎景气周期13 2.1.1.新场景：中尺寸场景崛起，拓展车载应用13 2.1.2.新客户：巨头引领浪潮，OLED迎来渗透加速14 2.1.3.价格：柳暗花明，稼动率与价格回升16 2.2.成本端：任重道远，设备和原材料国产化机遇16 3.投资关注点：周期复苏与国产替代19 3.1.关注点一：供需偏紧带来面板厂商周期机会19 3.2.关注点二：有机材料国产化，新投资周期关注设备企业20 4.重点公司梳理22 4.1.京东方A22 4.2.维信诺23 4.3.联得装备24 4.4.奥来德24 4.5.莱特光电25 5.风险提示27 图表目录 图表1：AMOLED显示的基本结构4 图表2：LCD与OLED显示的性能比较5 图表3：AMOLED生产工艺流程6 图表4：WOLED和QD-OLED结构示意7 图表5：LGG3OLED与三星S95COLED子像素结构7 图表6：全球AMOLED面板收入和增长率8 图表7：AMOLED面板出货面积份额按应用领域分8 图表8：全球AMOLED面板收入和增长率8 图表9：OLED渗透率按应用领域分8 图表10：平板/笔记本电脑OLED面板出货量9 图表11：全球智能手机OLED面板出货量按地区分10 图表12：全球前五智能手机OLED面板厂商市场份额10 图表13：不同面板线尺寸对比&8代线经济切割图11 图表14：中国大陆与韩国主要OLED面板厂商产线规划12 图表15：全球车载显示市场规模13 图表16：2023Q3车载显示出货量按地区划分13 图表17：小米S7/极氪007/智界S7车载显示对比14 图表18：Omdia预测苹果OLEDIT路径图14 图表19：2018年一季度至2023年一季度OLED智能手机渗透率15 图表20：2023Q1与2024Q1全球折叠屏手机市场份额按厂商划分15 图表21：2023年10月至今6.67英寸刚性和柔性OLED手机面板价格走势16 2017 图表22：OLED面板成本构成占比17 图表23：2020年OLED各工序设备市场份额17 图表24：OLED生产工艺和对应设备供应商17 图表25：OLED有机发光材料生产流程及国内主要供应商18 图表26：AMOLED堆叠材料市场规模按供应商分18 图表27：2020Q1-2024Q1全球智能手机出货量19 图表28：2021Q3-2024Q1中国大陆智能手机出货量19 图表29：2023年全球OLED终端材料市场份额20 图表30：中国大陆OLED有机材料需求预测20 图表31：显示设备支出和份额按显示技术划分21 图表32：2019-2024Q1京东方收入利润及增速22 图表33：2023京东方营收构成按产品分（亿元）22 图表34：2019-2024Q1维信诺收入利润及增速23 图表35：2019-2024Q1维信诺销售毛利率走势23 图表36：2019-2024Q1联得装备收入利润及增速24 图表37：2023联得装备营收占比按地区分24 图表38：2019-2024Q1奥来德收入利润及增速25 图表39：2023奥来德营收构成和毛利率25 图表40：2019-2024Q1莱特光电收入利润及增速26 图表41：2024莱特光电营收构成及毛利率26 图表42：行业公司估值比较表（截止2024年06月17日）26 2017 1.市场概况：春回大地，需求走强叠加竞争格局优化 1.1.技术：日新月异，OLED的发展与创新 在《新型显示系列报告之一：显示技术演进之路，MiniLED承前启后》中，我们已经对平板显示技术的演进过程进行了分析，展示了我们对于MiniLED技术在直显和背光领域的理解。目前，另一前沿显示技术则是本文主要研究探索的OLED有机发光半导体，我们将从OLED的技术出发，分析产业链和市场格局，抓住价值量高且国产化进程领先的环节，在国内OLED领域的上市公司中寻找投资机会。 OLED显示技术是一种自发光显示技术，其基本结构包括玻璃基板上的阳极、空穴传输层、有机发光层、电子传输层和阴极。当施加电压时，电子和空穴在有机发光层相遇并结合形成激子，这些激子激发发光分子，导致分子从激发状态回到稳定状态时放出光子，从而发光。AMOLED显示中每个像素都由一个具有开关功能的低温多晶硅薄膜晶体管控制，能够精确调节发光亮度，实现彩色显示。 图表1：AMOLED显示的基本结构 资料来源：《平板显示技术比较及研究进展》-《中国光学》2018.10-李继军等，东方财富证券研究所 OLED显示在性能上优于LCD。LCD显示技术因其成熟度在成本效益和使用寿命方面具有优势。OLED显示技术以其自发光特性，在多个性能指标上超越LCD，包括3到5倍的对比度、更快的响应速度、更薄的厚度、超过LCD技术 40%的色彩范围。OLED还具备完美的可视角度、更低的功耗、更高的亮度、更高的动态分辨率，并且支持柔性显示。然而，OLED的有机发光材料对环境敏感，容易与水和氧气反应，导致较短的使用寿命。OLED生产过程复杂，良品率不高，使得成本较高。随着OLED技术的持续发展和规模化生产，预计这些产品的寿命将延长，生产成本也将显著降低，从而提高其市场竞争力。 2017 图表2：LCD与OLED显示的性能比较 LCD显示 OLED显示 对比度 5000:1 ∞ 可视角 ≤160°×90° 180°×180° 响应时间 ms μs 解析度 低 中等 亮度 低 中 色域 70%NTSC 110%NTSC 厚度/mm ≥2.5 ≤1.5 寿命/万小时 7 5 功耗 高 中等 成本 低 中等 工作温度范围 窄 宽 柔性显示 难 容易 资料来源：《平板显示技术比较及研究进展》-《中国光学》2018.10-李继军等，东方财富证券研究所 AMOLED显示器件的生产流程主要包括四个环节： （1）TFT制程：也称为阵列工程，通过在玻璃基板上进行成膜、曝光、刻蚀等工艺，形成LTPS半导体薄膜晶体管驱动电路，为发光器件提供点亮信号和电源输入。 （2）OLED制程：包括蒸镀封装和触控制程。蒸镀封装制程中，有机发光材料和阴极材料通过掩膜板蒸镀在阵列基板上，形成发光器件。封装过程在蒸镀后进行，用薄膜封装层保护器件。触控制程在封装层上制备触控膜层。 （3）屏体制程：包括Lami制程和Cell制程。Lami制程主要负责贴附保护膜和分离玻璃基板与柔性衬底。Cell制程将中板加工成终端产品尺寸，形成AMOLED显示面板。 （4）模组工程：包括偏光片贴附、控制线路与芯片邦定、玻璃盖板贴合等工艺，最终形成可直接用于终端产品的AMOLED模组。 2017 图表3：AMOLED生产工艺流程 资料来源：维信诺科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，东方财富证券研究所 WOLED和QD-OLED方案尝试解决OLED烧屏难点。优于OLED自发光的特性，每个像素点都会有分别产生红、绿、蓝三色的OLED发光体，而每个颜色子像素使用的有机化合物老化速度不同，随着时间推移，颜色也会发生变化和褪色，也就是通常称为烧屏的现象。目前有两大解决方案： （1）WOLED白光方案：LG采用这一方案，通过在显示面板底部放置一层能产生白光的发光层，并通过彩色滤光片产生红、绿、蓝光，以及 2017 一个允许白光直接通过的滤光片来实现色彩显示。这种方法的优点在于白色亮度高，且结构相对简单，然而，其缺点包括色彩滤光片导致的光线损失以及色彩纯度降低，同时，WOLED技术仍未能完全解决烧屏问题。 （2）QD-OLED方案：三星的QD-OLED技术采用蓝色OLED层作为光源， 并在上方使用量子点层将蓝光转换为红光和绿光。其优点在于量子点极高的光转换效率，无需电能即可吸收并重新发射不同波长的光，从而减轻OLED发光层的工作负担，产生更亮的高光。 图表4：WOLED和QD-OLED结构示意图表5：LGG3OLED与三星S95COLED子像素结构 资料来源：RTINGS.com评测网站，东方财富证券研究所资料来源：RTINGS.com评测网站，东方富证券研究所 刚性和柔性面板长期共存并共同发展。AMOLED可以分为刚性AMOLED显示面板与柔性AMOLED显示面板。刚性和柔性