北交所首次覆盖报告：聚焦生命科学仪器自主研发国产替代，产品、客户等多维度打造品牌力

专注于生命科学研究与产业化领域，2021年实现营收1.68亿元（+17.35%）公司专注于生命科学研究与产业化领域，核心围绕生物样品处理（62%）、分子生物学与药物研究（9%）、实验室自动化与通用设备（22%），具体产品包括超声破碎仪器、高精度恒温水浴仪器、真空冷冻干燥仪器等。公司非直销客户贡献了8成左右的销售收入，以贸易商居多。2021年实现营收1.68亿元（+17.35%）、归母净利润4,841.25万元（+31.65%），近3年营收及利润CAGR分别为18.80%、29.39%。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.54/0.69/0.86亿元，对应EPS分别为0.59/0.76/0.94元/股，对应当前股价的PE分别为24.1/18.8/15.2倍，可比公司PE（2022E）均值40X，首次覆盖给予“买入”评级。 我国分析仪器进口率超80%，亟需进口替代，建议创新、并购、全球布局生命科学仪器行业广泛应用于生物医药、IVD、生物安全、食品安全等领域，2021年全球产业市场价值608.5亿美元，预计2030年超1063.9亿美元，CAGR有望达5.4%。美国、欧洲及日本在产业规模及创新方面处于领先，我国科学仪器行业起步晚，市场长期依赖进口，分析仪器进口率超80%。为改善现状，国家有《中国科学技术进步法》等政策出台助推产业国产替代。总结赛默飞、丹纳赫、安捷伦、默克4家全球龙头生命科学仪器公司的发展共性，我们认为新芝生物应当在优势领域加大研发，合理收购并购扩张，提高产品竞争力，同时也应当关注亚太地区高增长态势，面向潜力领域新生需求提供本土化方案，打造国产替代优势。 产品链完整，客户数量、订单金额、终端客户需求、企业用户比例稳步提升产品维度：产品链比较完整，可应用于组织、细胞、微生物、病毒等实验，满足不同实验需求和应用场景。客户维度：2022H1新签订单金额为10,645.60万元（+18.54%），呈现增长趋势，在手订单充足对业绩增长起到支撑作用。此外，近年来总体客户数量、终端客户需求、企业用户比例稳步提升。募投项目：本次生命科学仪器产业化建设项目达产后，预期为分子生物学与药物研究仪器、生物样品处理仪器、实验室自动化与通用设备等三大类产品新增产能11585台。 风险提示：创新风险、技术风险、市场开拓风险 财务摘要和估值指标 1、核心看点：自主研发核心技术完善产品链，紧跟行业政策 风向拓展客户版图 1.1、产品维度：围绕生物样品处理仪器等三类产品完善产品链，自主研发核心技术产品贡献九成收入 新芝生物成立于2001年，现定位为一家专业为生命科学研究与产业化领域用户提供科学实验仪器、设备的高新技术企业，核心围绕生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品开展研发、生产、销售和服务等业务活动，具体产品包括超声破碎仪器、高精度恒温水浴仪器、真空冷冻干燥仪器、基因转化仪器等。 图1：新芝生物拥有生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品 公司产品链比较完整，可应用于组织、细胞、微生物、病毒、生物大分子和生物小分子转化处理培养等实验，满足不同实验需求和应用场景。例如进行微生物天然产物转化分析实验时，可根据实验需求选择公司的超声波细胞粉碎机、非接触式超声粉碎机、高通量组织研磨仪、高压均质机等仪器进行微生物细胞的均质破碎。 同时公司已实现核心产品的系列化，可根据实际需求和应用场景，实现从实验室、中试到规模化生产的全链条覆盖。 图2：以微生物天然产物转化分析实验为例说明公司产品可满足不同的实验场景 同时，公司通过自主研发，拥有国内领先的核心技术和拳头产品。新芝生物掌握功率超声驱动技术、多场景高精度复杂温控技术、高速运动控制技术、液体流路自动控制技术、生物大分子提取技术等关键技术，部分关键技术和产品在国内处于领先位置，其中超声波细胞粉碎机系列产品和冷冻干燥机系列产品最为突出。 具体而言，超声波细胞粉碎机系列产品包括SCIENTZ-950E、SCIENTZ-IID、SCIENTZ-IIIC、SCIENTZ-48TD、UP-250等，集成了双激励换能器和96根变幅杆，功率输出为单激励换能器的1.5倍以上、发波更加均匀，且其核心部件均为自主研发生产，成本低、匹配性更好。系列产品被鉴定为“技术性能处于同类产品国内领先水平”“浙江精品制造”“省内首台套”，获得“浙江省科技进步一等奖”。其中，SCIENTZ-950E超声波细胞粉碎机在2021年通过甬经信“新技术新产品”鉴定验收认为，该产品的技术水平和加工能力处于国内领先、国际先进水平。 冷冻干燥机系列产品包括钟罩式冷冻干燥机、T型架冷冻干燥机、中试型方仓原位冷冻干燥机、生产型冷冻干燥机等，产品系列齐全覆盖实验型、研发型、中试型和生产型，极限参数性能突出，双压缩机复叠下最低温度可达-80摄氏度、极限真空度小于5Pa。其中，T型架冷冻干燥机独创的T型架结构，能解决常规样品批量处理存在交叉污染的问题。 图3：超声波细胞粉碎机系列和冷冻干燥机系列技术优势明显 此外，根据《中国科学报》报道，公司研制的高压气体基因枪“一举打破国外技术垄断，填补国内相关领域空白”，并获浙江省科技进步二等奖。2019年公司参与攻关的“植物源生物活性物质高效提取分离技术装备及产业化项目”获浙江省科技进步一等奖。此外，公司各型号超声粉碎提取类仪器、冷冻干燥类设备、恒温水浴类设备、匀浆/分散研磨/均质相关设备、分子生物学研究类仪器、药物研究设备等均系自主研发产品，集成了公司的主要核心技术产品，在2019到2021年核心技术产品收入占其主营业务收入的90%以上，对各类客户的毛利率维持在50%至70%，其中超声粉碎提取类仪器毛利率达到了85%，整体具有较好的竞争优势。 图4：公司核心技术产品收入近几年占其主营业务收入的90%以上 在研发团队方面，公司拥有宁波、杭州两地研发中心，组建了技术部、应用部、超声研究院以及杭州研究院等专业的研发部门，由知名大学硕博领衔的36人研发团队，积极对标国际领先企业，持续强化自主创新能力，重点加强关键技术的攻关与应用技术的整合，确保核心技术和产品性能的持续领先性；在研发管理方面，逐步建立市场驱动型的研发模式，学习引入IPD等先进的研发管理体系。围绕CRO、IVD、疫苗研制与生产、生物合成、基因检测等领域，公司研发出了多通道超声波细胞粉碎机、非接触式超声波细胞粉碎机、超声波DNA打断仪、高压气体基因枪、微生物曲线生长仪等多款创新类产品。截至2021年底，公司已获授权的专利技术62项，其中发明专利15项，实用新型专利41项，外观设计专利6项，软件著作权24项。 表1：核心技术人员肖长锦和寿淼钧取得的重要科研成果和荣誉资质 1.2、客户维度：直销和经销商贸易商并举，总体客户数量、订单金额、终端客户需求、企业用户比例稳步提升 公司按照客户属性，将客户分为三类，分别为直销客户，经销商和贸易商。其中，直销客户是公司产品的最终使用者，经销商和贸易商为非终端客户。从收入来看，非直销客户贡献了8成左右的销售收入，而其中又以贸易商居多。 图5：非直销模式占据8成左右的销售收入，其中以贸易商对收入贡献最为显著 在营销和客户维护方面，公司在国内市场建立了完善的营销服务网络，设立了8个销售大区，建有30个办事处，拥有61人的专业营销服务团队，并与超过100家经销商建立了长期稳定的合作关系。面对大型企业客户时，为了更快地了解用户需求，建立更稳固的合作关系，公司通常采用直销模式。在非直销模式中，公司可充分利用国内经销商和贸易商广泛的销售渠道，更高效地覆盖更多的市场，服务更多的客户，有效解决客户群体分散，单个客户业务效率低等问题。公司主要承担已售产品的调试、维修和应用支持等工作，而客户开发、招投标、商务洽谈等工作则由经销商和贸易商完成。据公司统计，近年来，合作年限3年以上的经销商销售金额占当期对经销商销售总金额的7成以上，与经销商贸易商的合作整体较为稳定。 图6：公司营销服务网络完善，直销与经销商贸易商并举 目前公司产品广泛应用于生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域，主要通过向科研院校、政府实验室（疾病防控、环境监测、出入境检验检疫、农业科学、药监局、质量检验等）、企业客户研发中心及生产部门、医院销售仪器设备实现盈利，以国内销售为主，主要集中于华东区域、华北区域、华南区域及华中区域，这些地区经济发达，覆盖长三角、珠三角、京津冀等区域，且下游客户科研机构、高等院校、生物医药企业和医院等也主要在上述区域分布覆盖。 表2：境内销售主要集中在华东区域、华北区域、华南区域及华中区域 公司2019到2021年每年新签订单金额分别为13,635.99万元、16,487.95万元和19,955.00万元，2022年上半年公司新签订单金额为10,645.60万元，同比增长18.54%，公司新签订单金额呈现增长趋势，在手订单充足，对公司业绩增长有一定支撑作用。 公司2019年至2021年新增客户数量分别为2,218家、2,449家和2,342家，对新增客户销售金额分别为3,578.31万元，4,663.60万元和4,315.09万元，分别占当期主营业务收入的29.92%，32.79%和25.82%，主营业务收入主要来源于现有客户，同时也有一定增长性。 图7：公司近几年客户稳定增长，业务增长动力强 图8：每年新增客户对主营业务收入贡献在3成左右 在客户复购率方面，2019至2021年间，公司主要六大类产品复购率为53.46%，其中恒温水浴类、超声粉碎提取类和超声波清洗机类产品复购率较高，分别为75.97%、59.47%和52.53%，冷冻干燥类、匀浆分散研磨均质类、生命科学类复购率分别为48.67%、45.16%和44.19%，考虑到公司产品使用年限，客户的复购行为多源于需求的增长，而非已购买产品的置换。随着下游市场空间进一步释放和公司终端客户复购率的提升，公司未来业绩预计会有进一步增长。 图9：公司主要产品复购率在5成到7成间，终端客户需求增长良好 公司积极巩固科研用户，并将客户群体向企业用户拓展。自2019年至2021年，公司终端用户为企业用户的销售占比自39.08%增长至47.91%，销售金额自2019年的4,674.11万元增长至2021年的8,006.90万元，复合年均增长率达30.88%。 图10：公司终端用户从科研用户向企业用户拓展 视终端用户的总体而言，公司已获得了包括中国科学院、中国医学科学院等科研院所和清华大学、北京大学等高等院校、中国CDC、中国食药监等政府实验室、北京协和医院等知名用户的广泛认可，公司通过提供优质的巡检和应用支持服务，与这些单位的使用人员建立了良好的联系，培养了使用习惯。科研人员未来进入新公司开展新研究，有较大可能继续沿用公司产品，是公司新客户储备的重要来源。 在企业方面，公司已进入前十大CRO公司的药明康德体系公司、康龙化成、凯莱英等企业，华大基因、达安基因等知名的生物科技企业。成为龙头企业的供应商不仅有效地提升公司在相关行业的影响力，还会促进带动行业内新用户采购和使用公司产品。此外，药明康德体系公司新增项目的持续投产，集团旗下的新增客户和其对公司产品需求进一步增长，也是公司重要的新客户储备来源。 表3：公司主要终端客户类型及名单 1.3、行业维度：全球生命科学仪器市场复合增长率预计达到5.4%，我国相关政策推动进口替代 从全球视角来看，生命科学仪器市场是高增长的高潜力市场。Precedence Research研究报告认为，2021年全球生命科学仪器市场价值608.5亿美元，预计到2030年将超过1063.9亿美元，2021年至2030年复合增长率有望达到5.4%，属于高增长的高潜力市场。 图11：Precedence Research预测2030年生命科学仪器市场价值将超1063.9亿美元 具体到