医药行业2024年中期策略报告：聚焦“改善”和“创新”

聚焦“改善”和“创新” 国泰君安医药行业2024年中期策略报告 01 02 DRG IVD 03 + wind PEG 6 78% 2024 PE21X 04 A 1 请参阅附注免责声明1 目录CONTENTS 01医药板块增速有望走出低谷 02政策预期稳定性提升 03创新药景气度保持高位 04估值和盈利预测 2 请参阅附注免责声明2 2024 01 医药板块增速有望走出低谷 请参阅附注免责声明3 1.1 2023 2024 •2019-2023年集采已实施5年，累计降低药耗费用近5000亿。2024年后大部分公司已逐步走出对业绩的冲击，同时新产品的培育也开始进入收获期。 •2020-2022年疫情产生的阶段性激增需求（疫苗、诊断及其他医用耗材、相关药物及供应链等），2023年疫后消化高基数并叠加减值计提，2024年影响大幅减少。 •2023年7月开始行业整顿影响了部分院内业务节奏，预计未来常态化，但2024年下半年基数效应抹平，显现刚需增长。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4 请参阅附注免责声明4 01 1.1 2020- 数据来源：wind、国家统计局、国泰君安证券研究 2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年4月2022年7月2022年10月2023年2月2023年5月2023年8月2023年11月2024年3月 医药工业累计收入增速 收入 扣非净利润 医药上市公司前3年VS后3年： 收入增速放缓 扣非净利润高增长变负增长 5 请参阅附注免责声明5 1.1 2023 数据来源：国家统计局、国家医保局，国泰君安证券研究 6 请参阅附注免责声明6 1.1 424H2 5.9% 2.5% 2023Q12023Q22023Q3 2023Q4 -1.9% -0.3% 2024Q1 -2.7% 2023-2024Q1 2024Q2-Q3环比有望持续改善，预计： 景气度维持高位：创新药、创新器械 景气度有望逐季回升：院内处方药、院内诊断、医疗设备、药店 景气度整体平稳个股分化：中药OTC、流通 景气度止跌企稳至有望好转：血制品、传统耗材、原料药 数据来源：wind，国泰君安证券研究 7 请参阅附注免责声明7 1.1 2024 毛 利 率 集采：产品价格下跌最大冲击已过 疫情：需求激增带来产能利用率上行-下行周期尾声； 供需变化：成本上行告一段落 减值 集采：存货跌价减值 疫情：存货跌价、固定资产跌价、坏账减值 资产价格下行：商誉减值、长期股权投资减值 医药工业收入&利润增速：无论向上还是向下，利润弹性都更大 100 80 60 40 20 0 -20 -40 医药制造业营业收入累计增长(%)医药制造业利润总额累计增长(%) 上市公司减值：2022-2023年增长明显，2024年或缩减 数据来源：wind，国泰君安证券研究 8 请参阅附注免责声明8 1.1 集采+规范，2024Q1处方药销售费用率创新低 化学制剂2019年开始大规模集采，大部分品种已集采； 中药处方药2021年开始地方联盟集采，大部分品种待集采。 恒瑞医药：集采三年收入承压，费用结构改变 龙头药企加快创新转型，收入下降的同时研发投入保持不变； 经过3年投入产出比的培育期，未来有望进入收获期。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 9 请参阅附注免责声明9 1.1 医药板块整体资本开支2023-2024Q1持续下降 疫后收缩产能投入的CXO和诊断、疫苗下滑最大 2023A、2024Q1医药板块整体和主要细分领域资本开支增速 41.0% 32.4% 26.4% 21.5% 25.4% 10.9% 12.5% 1.5%1.8% 5.3% 6.1%4.8% -6.3-%7.2% -4.2% -9.0% -9.7-%9.7% -11.2% -8.7% -8.6% -7.5% -14.3% -20.4% -20.2% -21.2% -33.9% -27.2% -27.8% -44.6% 2023同比2024Q1同比 数据来源：wind，国泰君安证券研究 10 请参阅附注免责声明10 •2023年初疫情影响常规诊疗，2月开始恢复，同时叠加积压的常规诊疗需求集中释放，2-5月增速较高； •2023年6月开始疫后的增速回归，但叠加7月行业整顿后，住院人次增速回落加快，2023Q4在22年疫情影响的低基数上表观增速再次回升； •根据IQVIA数据，2024Q1医院市场同比下滑-1.4%，预计Q2因高基数仍有一定表观压力，但2024Q3起整顿常态化后预计增速降有所回升 1.2—— 2023年全国医疗机构服务量单月增速波动较大，Q3最低谷 数据来源：国家卫健委，国泰君安证券研究 2023年全国医院床位使用率疫后尚未完全恢复 11 请参阅附注免责声明11 1.2 •2020至2023年，以中国建筑为代表的医疗订单体量保持高位，新建成/新建中医院仍有大量设备采购需求； •2023年中行业整顿导致设备招投标放缓，医院诊疗量逐步提升，设备采购为刚性需求，外部环境变化只是阶段性改变招采节奏，同时考虑到即将落地的设备更新政策，我们预计延迟1年左右的采购需求将于2024下半年起陆续释放。 2021-2023年中国建筑医疗订单体量累计大于5000亿 中国建筑医疗订单（亿元）YOY 行业整顿影响设备招标节奏，未被满足的需求有望延后释放 （以医用成像器械为例） 医用成像器械中标金额（亿元）YOY 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 20192020202120222023H1 120% 2044 2074 1248 925 620 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 注：未单独披露2023全年医疗订单数据。 数据来源：中国建筑公告，医械数据云，国泰君安证券研究。 12 请参阅附注免责声明12 1.2 社零总额-中西药品增速2024年去库后回升重点中药OTC公司单季度收入增速无趋同性 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) % 39.8 11.910.811.9 7 .5 7.9 7.8 9.19.38.98.3 19.3 11.7 3.73.73.74.5 7.16.6 8.27.17.8 2.05.9 -18.0 80% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 60% 40% 20% 0% -20% 太极集团云南白药华润三九东阿阿胶江中药业马应龙 13 2024Q1零售药店四类药占比高于正常水平，2024年4-5月处于消化库存的阶段（类似于 2023Q2），随库存见底叠加基数效应，预计6月起同店增速环比逐步提升。 中药四类药销售额趋势 2024Q1药店收入增速承压，2023Q2/3有望逐季改善 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 收入（亿元）收入增速 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：国家统计局、wind、中康；注：药店收入样本为益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民、国大药房。 请参阅附注免责声明13 1.2 器械细分板块海外业务收入增速快于国内 相较2019年，各版块海外收入占比提升 国际市场收入（亿元） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20192023 高值耗材体外诊断低值耗材 医疗设备器械整体 2019-2023收入CAGR 国际国内 15% 9% 28% 7% 14% 12% 20% 18% 18% 13% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 医疗设备低值耗材体外诊断高值耗材器械整体 国际市场收入占比 20192020202120222023 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 14 请参阅附注免责声明14 1.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 15 请参阅附注免责声明15 02 政策预期稳定性提升 2024 请参阅附注免责声明16 2.12024年下半年集采影响局面展望：新采范围大幅减少 •化药口服剂型 •胰岛素 •冠脉支架 •冠脉药物涂层球囊 •冠脉通路类 •心脏电生理 •起搏器 •骨科创伤产品 •骨科脊柱产品 •人工骨髋膝关节 •神经介入弹簧圈 •OK镜 •吻合器 •口腔正畸耗材 •牙种植体 •IVD生化（肝功） 已经历集采最大影响 •化药注射剂型 •中药配方颗粒 •IVD化学发光、生化（肾功和心肌） •外周药物球囊 •神经外科类 •骨科运动医学类 •人工骨 •人工晶状体 •止血夹 •冠脉特种球囊 •左心耳封堵器 •颅内支架、颅内取栓支架 •神经介入通路类 •外周血管弹簧圈、外周溶栓导管 •IVUS血管内超声 •超声刀头 集采影响中 推进集采 •中药饮片 •中成药 •IVD生化（肾功和心肌以外） •IVD肿瘤标志物 •乳房旋切针 •……（其余品种有待各牵头省份公布） 数据来源：医保局，国泰君安证券研究 17 请参阅附注免责声明17 2.1 2024年下半年集采进度展望：提质扩面      到2024年底，各省份至少完成1批药品集采，实现国家和省级集采(含参与联盟采购)药品数累计达到500个以上（2023年完成国家+省药品集采合计450个）。 18 数据来源：医保局，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明18 2.1已采续约规则温和，中标可预期性提升 规则优化骨科-关节（续约）胰岛素（续约） 中选规则设置复活线，提高预期稳定性，确 保临床使用连贯性 分量规则鼓励“价格竞争”，低价企业可分得更多采购需求量，且可参与剩余量分配 根据各品种参与玩家数量和竞争格局，差异化设计规则和参数 结果改善 中选率大幅提升 降幅相对温和 中标价差缩小 •结合首轮集采中选价并结合不同产品系统类别竞争强度差异，不同产品系统分别设置最高限价、复活线、以及确保能参与剩余量分配的价格线（数据等于复活线的95%） •根据首轮集采履约情况（即是否严格按照不高于自身品牌中选系统的价格来供货），竞价比价价格向履约良好企业倾斜 •根据中选排名梯度分得100%-60%的自身采购需求量 •履约良好企业同等排名下可分得更多的自身采购需求量 •价格排名前40%的企业，以及医院填报过需求量且报价不高于保底分量线的企业可参与剩余量分配 •产品中选率达92% •中选价格平均小幅下降-6% •中选产品价差平均从首轮集采的2.8倍大幅下降至1.1倍，市场竞争更加公平 •各品类胰岛素的本次最高有效申报价等于第一批胰岛素集采中的最高中选报价 •不高于指定的价格线即可中标 •引入A类产品价格线，申报价不高于该价格线的可获选A类，A类产品中排名第一的产品为A1 •A类中选产品获得基础量占相应产品首年采购需求量的比例为80%-100%，B类、C类该比例分别为55%、45%，并在此基础上根据首轮集采情况进一步进行调整 •B类、C类中选产品未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量作为剩余量，由医药机构在A类中选产品中自主选 择。 •产品中标率达92% •中选价格平均小幅下降-3.8% •企业间价