医药行业2024年中期投资策略：行业拐点将至，布局创新弹性及业绩确定性方向

证券研究报告 行业拐点将至，布局创新弹性及业绩确定性方向 医药行业2024年中期投资策略 姓名余汝意（分析师） 证书编号：S0790523070002 邮箱：yuruyi@kysec.cn 姓名司乐致（分析师） 证书编号：S0790523110003 邮箱：silezhi@kysec.cn 姓名阮帅（分析师） 证书编号：S0790524040007 邮箱：ruanshuai@kysec.cn 2024年5月7日 投资要点 提质增效，板块逐步恢复，拐点将至 2023年医药板块整体收入增速0.81%、归母净利润增速-20.12%，2024Q1医药板块整体收入增速0.28%、归母净利润增速-0.38%，由于2022年行业基数高及2023年下半年医疗反腐，2023年及2024Q1收入增速慢。我们认为2024年医药板块的增速有望前低后高，医药板块的景气度环比有望提升，回到稳健增长的轨道上，板块经营拐点将至。目前，板块和细分赛道估值仍处于历史低分位水平，随着医药企业从医疗反腐、疫情、地缘政治等影响中逐步恢复；结合国家对创新药、中药、医疗设备更新升级、基药目录调整等利好政策鼓励，我们认为，当前板块拐点将至，中长期布局时机已至。 回顾过往，中药及医药商业经营稳健，化学制药及生物制品蓄势待发 化学制药及生物制品：化学制药2024Q1表现较好，集采影响边际减弱，创新品种快速放量驱动行业快速增长，制药板块迎来商业化新周期；中药：2023年板块增速较高，引领板块；2024Q1在高基数下，整体稳健。当前位置，我们建议精选经营改善，能够穿越疫情周期的公司；医药商业：2023年整体经营稳健，零售药店板块行业集中度持续提升，流通板块增长确定性高，医药商业整体经营稳定，估值较低；医疗器械：2023年逐步从疫情中走出，我们看好2024H2板块性的机会，重点推荐家用医疗器械、高值耗材（集采出清方向）、低值耗材（库存周期处于尾声）、体外诊断（国产替代+出海）及医疗设备（设备更新升级）；CXO及科研服务：2023年整体承压，但结构性机会存在；2024年海外有望逐步恢复，国内基本见底，静待恢复；医疗服务：2023年业绩稳健增长，净利率水平拐点向上，我们看好中医诊疗服务、眼科及体检等方向；原料药：2023年大部分原料药品种价格持续下降，业绩下滑，2024Q1业绩强劲反弹，随着新产品持续放量，原料药板块有望进入新一轮高增长阶段。 展望未来：行业拐点将至，重点推荐医药创新带来的业绩高弹性及经营稳健业绩确定性增长两大方向 我们重点推荐医药创新带来的业绩高弹性及经营稳健业绩确定性增长的细分方向：（1）医药创新带来的高弹性：政策端暖风频吹，国内创新药已实现了从“鼓励大规模创新”到“鼓励高质量创新”的跨越，国内企业研发实力不断提升，供给端持续实现创新升级，项目管线价值也已得到全球市场的认可，制药板块已经迎来靠创新品种驱动业绩高增长的新阶段；（2）经营稳健带来的业绩高确定性：集采逐步出清且竞争格局好的仿制药企业、经营改善的中药企业、医药商业、血制品等细分领域业绩增长的确定性高，经营稳健。 推荐标的 制药及生物制品：九典制药、智翔金泰、康诺亚、恩华药业、神州细胞、丽珠集团、健康元、人福医药、东诚药业、京新药业、恒瑞医药、华东医药、天坛股份；中药：羚锐制药、济川药业、昆药集团、悦康药业、康缘药业、太极集团、新天药业；医疗器械：三诺医疗、翔宇医疗、可孚医疗、迈瑞医疗、伟思医疗；CXO及科研服务：泰格医药、诺泰生物、百诚医药、圣诺生物、阳光诺和、药明合联、毕得医药、奥浦迈、阿拉丁、百普赛斯、药康生物、皓元医药；医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通；医疗服务：海吉亚医疗；原料药：普洛药业。 风险提示：集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险。 目录 1 CONTENTS 行业拐点将至，布局创新弹性及业绩确定性方向 2 3 制药及生物制品：创新驱动行业发展，迎接制药板块商业化新周期中药：把握创新中药、国企改革、品牌OTC赛道投资机会 4 医疗器械板块：医疗器械板块处于历史低位，重点推荐2024H2确定性的机会 5 6 7 CXO&科研服务：关注高景气度的细分领域，静待国内恢复零售药店：龙头引领行业发展，创新服务助力差异化竞争 医疗服务&疫苗&原料药：原料药板块业绩强劲，医疗服务&疫苗板块估值处于历史低位 8 风险提示 数据统览：2023年医药板块整体收入增速0.81%、归母净利润增速-20.12%，2024Q1医药板块整体收入增速0.28%、归母净利润增速-0.38%，行业经营拐点将至。 提质增效：医药行业在销售、管理、财务和研发方面的费用率同比下降或增长幅度放缓，年度毛利率整体保持稳定，净利率从2019年的6.1%提高到2024Q1的9.6%，扣非归母净利率近稳步提升，显示出医药企业在降低成本、提高运营效率等方面持续取得成效，龙头企业持续逐步从规模扩张阶段过渡到提质增效阶段，盈利能力持续提升。 逐步复苏，医药板块有望迎来经营拐点：由于2022年行业基数高及2023年下半年医疗反腐，2023年及2024Q1收入增速慢。我们认为，随着疫情、医疗反腐等因素逐步出清，2024年医药板块的增速有望前低后高，医药板块有望再次回到稳健增长的轨道上，板块经营拐点将至。同时，随着院内诊疗逐步从反腐中恢复，医药板块的景气度环比有望提升。 图1：近5年医药板块费用率稳中有降 34.0% 34.6% 35.0%35.0% 33.1% 32.4% 25.2% 24.3% 24.2%23.8%24.2% 21.3% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 毛利率四费率 图2：近5年医药板块盈利能力稳步提升 9.6% 8.4% 9.3% 8.3% 7.2% 6.9% 7.0% 6.1% 5.2% 6.8% 5.3% 4.2% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 净利率扣非归母净利率 图3：近5年医药上市公司费用率表现平稳略降 16.5% 14.8% 14.2% 13.8% 13.8% 12.4% 5.0% 5.1% 3.2% 1.2% 5.1% 4.0% 5.2% 4.5% 5.4% 4.8% 4.9% 3.7% 2.6% 1.2% 0.8% 0.4% 0.3% 0.3% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 分板块看： 化学制药及生物制品：化学制药2024Q1表现较好，集采影响逐步减弱，创新品种快速放量驱动行业快速增长。 中药：2023年板块增速较高，引领板块；2024Q1在高基数下，整体稳健。当前位置，我们建议精选经营改善，能够穿越疫情周期的公司。 医疗器械：2024年逐步从疫情中走出，我们看好下半年板块性的大机会，重点推荐家用医疗器械、高值耗材（集采出清方向）、低值耗材（库存周期处于尾声）、体外诊断（国产替代+出海）及医疗设备（设备更新升级）。 医药商业：零售药店板块行业集中度持续提升，流通板块增长确定性高，医药商业整体业务稳定。 CXO及科研服务：2023年整体承压，但结构性机会仍在；2024年海外有望逐步恢复，但地缘政治给行业带来不确定性；国内基本见底，静待恢复。 医疗服务：2023年业绩稳健增长，净利率水平拐点向上。受经济环境及竞争格局变化的影响，行业估值水平持续下行，行业市盈率处于历史底部区域，建议关注长期空间比较大、短期受影响的领域。 表1：2023年全年归母净利润增速靠前的板块为中药和生物制品表2：2024年第一季度归母净利润增速靠前的板块为化学制药板块 板块 营业总收入 （亿元） 营收同比增速 归母净利润归母净利润同 （亿元） 比增速 板块 营业总收入 （亿元） 营收同比增速 归母净利润归母净利润同 （亿元） 比增速 化学制药5,235.6158-0.01%315.8204-19.56% 中药Ⅱ3,721.23345.94%335.885434.20% 生物制品1,769.472913.01%143.443133.91% 医药商业10,101.78127.80%182.5198-1.13% 医疗器械2,346.9561-26.94%390.1939-50.75% 医疗服务1,846.4796-3.96%235.3374-15.98% 化学制药1,418.11484.01%186.455449.29% 中药Ⅱ1,011.9912-0.81%127.2057-7.90% 生物制品335.1449-4.44%46.7407-29.97% 医药商业2,618.77461.27%58.0555-1.78% 医疗器械582.3444-2.41%103.1271-5.59% 医疗服务406.8696-7.24%39.1795-39.53% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 子板块涨跌幅看，2024Q1均有一定幅度的下跌。中药及医药商业增长确定性高，估值较低并符合市场风格，在第一季度表现相对较好；医疗服务（包含CXO），由于头部公司受到美国议员提案打压的事件的影响，带动板块回调较多；化学制药、医疗器械及生物制品由于行业性的事件，也有不同程度的回调。 图4：年初至今各子版块均有一定的下跌 中药Ⅱ 医药商业 医疗服务 生物制品 医疗器械 化学制药 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所 个股方面，尽管医药板块整体表现较弱，但各细分赛道牛股频出：化学制药及生物制品：兴齐眼药新品种获批上市，艾力斯的伏美替尼商业化持续兑现，艾迪药业的HIV新药商业化开启；医疗器械：受益于呼吸道检测的英诺特；医疗服务：多肽产业链持续高景气的诺泰生物；中药板块:板块性表现强势，羚锐制药、佐力药业、东阿阿胶领涨；医药商业：板块性表现强势，国药股份、国药一致等国药系领涨。 表3：年初至今细分板块涨幅前十公司表现亮眼 医疗器械 医疗服务 医药商业 生物制品 中药 化学制药 证券代码证券简称 年初至今涨幅前十 证券代码证券简称 年初至今证券代码证券简称涨幅前十 年初至今证券代码涨幅前十 证券简称 年初至今证券代码证券简称涨幅前十 年初至今涨幅前十 证券代码证券简称 年初至今涨幅前十 688253.S英诺特 45.26% 688076.SH 诺泰生物 24.65% 600511.SH 国药股份 21.42% 688488.SH 艾迪药业 18.15% 600285.SH 羚锐制药 48.74% 300573.SZ 兴齐眼药 41.60% 688399.S硕世生物 34.60% 300347.SZ 泰格医药 7.53% 000028.SZ 国药一致 21.18% 688278.SH 特宝生物 15.59% 300181.SZ 佐力药业 39.87% 688578.SH 艾力斯 38.93% 688617.S惠泰医疗 29.65% 301096.SZ 百诚医药 5.78% 603368.SH 柳药集团 20.45% 000403.SZ 派林生物 7.53% 000423.SZ 东阿阿胶 39.34% 600200.SH 江苏吴中 33.21% 300529.SZ健帆生物 23.89% 301293.SZ 三博脑科 -1.51% 600998.SH 九州通 17.12% 68