医药行业2024年中期策略报告：行业复苏已至，创新驱动成长

2024年7月15日 证券研究报告|行业投资策略报告1 医药行业2024年中期策略报告 -行业复苏已至，创新驱动成长 华西医药团队证券分析师：崔文亮SACNO:S1120519110002 徐顺利SACNO:S1120522020001孙子豪SACNO:S1120523120003王睿SACNO:S1120521070002程仲瑶SACNO:S1120523120001高瑛桥SACNO：S1120523080001 联系人：曹艳凯、孙曼萁 【团队荣誉】2015-2017年新财富第5、3、6名 2 核心观点 整体观点：我们对医药板块2024年下半年行情有信心，主要基于以下： 1、目前行业专项整治活动已开展接近一年，取得丰硕成果，后续预计将进入常态化阶段。在专项行动中，短期医院诊疗业务已逐步恢复，新品进院节奏也在逐步推进。考虑到去年下半年低基数效应，我们对于今年下半年医药板块增长有信心。 2、集采影响方面，2018年以来9轮药品带量采购已纳入423个品种，大多数品种均纳入集采，存量品种数量有限，各企业存量大品种已陆续集采完毕，药品集采对医药行业边际影响逐步衰减。耗材国采4批和批量省际联盟集采也覆盖了较多器械品类，集采规则制定和续约也趋于温和。 3、板块政策方面，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药产业链持续受到政策扶持；国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地持续推进，对于下半年设备采购有显著提振。 4、展望下半年，我们看好创新药、院内复苏、医疗设备、出海等几条逻辑线。 3 01医药医药行业复盘与展望 •2024年以来，医药指数下跌21.07%，沪深300上涨1.2%，医药指数整体跑输沪深300指数22.27%。1月受到整体资金面影响 ，大盘和医药均有所回调；春节后医药板块跟随大盘有所反弹；3月受到生物安全法案等法规影响医药板块整体调整；4月中旬到5月上旬，部分一季度业绩超预期公司带动医药板块有所反弹；五月中旬以来，受到整体大盘及对Q2预期影响，医药板块持续调整。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 沪深300 医药生物 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 原料药 化学制剂 生物制品 医疗器械 医药商业 中药 医疗服务 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-16 2024-01-23 2024-01-30 2024-02-06 2024-02-13 2024-02-20 2024-02-27 2024-03-05 2024-03-12 2024-03-19 2024-03-26 2024-04-02 2024-04-09 2024-04-16 2024-04-23 2024-04-30 2024-05-07 2024-05-14 2024-05-21 2024-05-28 2024-06-04 2024-06-11 2024-06-18 2024-06-25 2024-07-02 2024-07-09 图：2024年以来沪深300和申万医药走势 资料来源：wind，华西证券研究所 图：2024年以来医药子版块走势情况 2024-01-03 2024-01-10 2024-01-17 2024-01-24 2024-01-31 2024-02-07 2024-02-14 2024-02-21 2024-02-28 2024-03-06 2024-03-13 2024-03-20 2024-03-27 2024-04-03 2024-04-10 2024-04-17 2024-04-24 2024-05-01 2024-05-08 2024-05-15 2024-05-22 2024-05-29 2024-06-05 2024-06-12 2024-06-19 2024-06-26 2024-07-03 2024-07-10 4 资料来源：wind，华西证券研究所 •截至2024年7月12日，医药板块整体PE估值（TTM，整体法，剔除负值）为24倍，医药行业相对沪深300的估值溢价率为 74.4%，低于四年来中枢水平（113%）。 图：申万医药PE-Bands 图：申万医药板块相对全A股PE估值溢价率（TTM，整体法，剔除负值） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2021-07-16 2021-08-13 2021-09-10 2021-10-08 2021-11-05 2021-12-03 2021-12-31 2022-01-28 2022-03-04 2022-04-01 2022-04-29 2022-05-27 2022-06-24 2022-07-22 2022-08-19 2022-09-16 2022-10-21 2022-11-18 2022-12-16 2023-01-13 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-14 2023-05-12 2023-06-09 2023-07-07 2023-08-04 2023-09-01 2023-09-28 2023-11-03 2023-12-01 2023-12-29 2024-01-26 2024-03-01 2024-03-29 2024-04-26 2024-05-24 2024-06-21 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 2024-01-03 收盘点位20.54x23.59x26.64x29.69x32.74x 资料来源：wind，华西证券研究所 5 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：国家卫健委，中纪委，华西证券研究所 6 •2023年7月中纪委牵头联合14部委开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署会议，集中力量查处一批医药领域腐败案件，部署为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。目前医疗反腐专项整治活动已开展接近一年，取得丰硕成果，后续预计将进入反腐常态化阶段。 •在医疗反腐专项行动中，短期医院的诊疗业务已逐步恢复，新品进院节奏也在逐步推进，设备招采目前还没有恢复常态 化，预计下半年设备更新会有一定改善。因此我们觉得下半年医药板块边际复苏态势明显。 表：医疗反腐专项行动政策 时间 部门 内容 2023年5月 国家卫健委 卫健委等发布2023年“纠正医药购销领域和医疗服务不正之风工作要点” 2023年7月国家卫健委联合7全国医药领域腐败问题集中整治工作视频会议召开，强调以“零容忍”态度坚决惩处腐败，针对医药领域生产、供应、销售、使用、报销等重部委点环节和“关键少数”深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理。 2023年7月28 日 中纪委牵头14部 委 部署为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。 2023年8月15 日 国家卫健委 国家卫健委指出聚焦“关键少数”和关键岗位等。反腐聚焦两个“关键”，要与医药界辛勤付出、无私奉献的绝大多数分开，不得随意打击医 务人员参加正规学术会议的积极性等，释放积极信号。 2023年12月 国家卫健委 发布《医院巡查工作管理办法（试行）》和新一轮的《大型医院巡查工作方案（2023—2026年度）》，开展新一轮大型医院巡查工作。 2024年5月27 日 国家卫健委等14部门 印发《2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》，反腐持续深化推进。 资料来源：wind，华西证券研究所（注：医药生物数据为申万医药生物） 7 •2023年，医药板块整体消化疫情较高基数，导致业绩承压较大。其中2023年7月开始的行业整顿对于院内手术量、招 投标、新品进院等业务节奏有一定影响，导致2023年下半年医药板块业绩表现欠佳。 •2024年上半年院内业务节奏已开始逐步恢复，在反腐常态化叠加2023年低基数效应，我们预计2024年下半年板块整体业绩将有较好表现。 表：医药子板块业绩增速 板块 营收增速（%） 归母净利润增速（%） 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 2021Q12021Q22021Q3 2021Q4 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 医药生物 30.0% 14.2% 6.5% 6.6% 14.3% 6.6% 9.5% 7.9% 2.1% 5.5% -2.8% -1.8% 0.6% 81.4%21.8%-1.6% 1436.1% 23.0%-7.5%1.9%-76.4%-28.2%-15.8%-9.3%-55.5%0.4% 化学制药 18.2% 8.5% 5.6% 7.5% 5.3% 1.6% 3.3% 2.3% 5.8% 3.9% -5.3% -4.1% 4.1% 23.7%-2.9%6.4% 42.4% -6.8%-2.8%-18.0%297.9%2.1%-6.3%-4.6%-133.9%48.0% 原料药 25.1% 6.9% 14.3% 19.7% 9.1% 4.4% 10.1% -0.3% 5.3% -4.9% -6.4% -9.6% -0.4% 23.6%-8.3%1.8% -52.4% 11.0%5.5%-8.0%49.0%-19.5%-25.3%-24.0%-112.3%-4.3% 中药 19.6% 8.9% 5.1% 0.6% 1.3% 2.6% 1.9% 10.7% 14.3% 13.5% 0.8% -3.7% -0.8% 16.4%52.3%-4.6% 146.9% 3.5%-24.1%-4.5%-97.6%56.1%37.6%17.3%-30.9%-7.9% 生物制品 37.3% 40.5% 40.1% 35.3% 15.0% 9.3% 0.9% -5.2% 5.2% 5.8% 22.9% 16.6% 1.9% 100.6%134.5%52.4% 40.3% -41.7%-74.5%-62.5%-108.1%-17.5%-6.5%212.1%-211.5%-34.6% 医药商业 24.7% 15.9% 4.4% 3.5% 8.0% 4.2% 11.5% 10.3% 14.9% 13.4% -0.9% 3.9% 1.3% 39.2%19.7%-15.1% -46.2% -14.6%4.6%11.7%-109.8%13.7%-31.2%-8.3%1.0%-1.8% 医疗器械 106.3% 10.1% -2.2% 3.8% 56.0% 8.4% 17.2% 8.2% -42.8% -19.1% -21.2% -21.4% -2.4% 243.0%8.8%-24.3% -21.3% 73.0%-9.3% 30.5%-58.6%-70.9%-33.0%-49.2% 20.4%-5.6% 医疗服务 76.3% 31.6% 18.4% 21.5% 44.8% 46.0% 35.3% 20.6% 0.3% -5.0% -6.8% -5.2% -7.2% 2596.3%1.3%16.5% -17.9% 34.1%98.1%66.4%-82.7%0.8%-29.0%-19.8% 44.0% -39.5% 1.4集采：药品集采存量品种有限，耗材集采规则持续优化 •药品集采：2018年以来9轮带量采购已纳入423个品种，大多数品种均纳入集采，存量品种数量有限，各企业存量大品种 已陆续集采完毕，药品集采对医药行业边际影响逐步衰减。 •耗材集采：2019年以来，国家已组织冠脉支架、人工关节、脊柱、人工晶体和运动医学类等四批医用耗材集采，耗材集采规则持续优化，降价趋于温和，给国产厂家加速进口