策略观点：耐心等待变化发生

证券研究报告：策略报告 2024年6月16日 大盘指数 策略观点 4000 3000 12000 11000 10000 9000 8000 投资要点 耐心等待变化发生 2000 上证指数深证成指 中小100创业板指 7000 本周A股窄幅震荡，市场风格出现明显高低切。主要股指中科创 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 50相对优势明显，上证50、中证A50和沪深300等蓝筹权重指数本周跑输。风格方面，成长风格本周一枝独秀，其他风格均未能获得正收益，消费和稳定风格本周领跌。市值风格方面，本周再次出现切换大盘风格显著弱于中小盘风格。 行业层面，TMT强势反弹，消费行业延续颓势。本周在英伟达和苹果产业链的海外映射和存储涨价等因素催化下AI和半导体概念表现较为强势，也由此带动TMT中的通信、电子、计算机和传媒整周获得较大涨幅。而茅台零售价格大幅下跌致白酒本周加速下跌，对消费行业整体形成压制。 展望后市，耐心等待变化发生。当前无论是宏观经济总量还是中观行业利润都缺乏能够支撑A股走强的证据，A股的走强或需见到政 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《仍需候东风》-2024.06.11 策发力后效果。陆家嘴金融论坛和三中全会是两个重要的事件节点，将决定A股投资者未来一段时间对资本市场和宏观总量的预期。而稳地产政策集中出台后，楼市出现一定好转迹象但远未到扭转悲观预期的程度。因此A股投资仍要耐心等待变化发生，等待能够促使指数层面向上突破的事件或数据。 近期研究报告 研究所 配置方面，本周成长占优的原因在于极致的存量博弈和高低切，当前仍建议持有质量风格，尚未到切换时机。A股近期成交量锐减，资金层面存量博弈的格局是明确的。存量格局出现高低切一方面是红利和有色等涨价链的前期涨幅确实较高，另一方面是以TMT为代表的科技成长板块走势明显弱于万得全A，在春节后反弹以来均未回到2023年底的高度。A股中科技股主要的TMT、新能源、医药和军工四大方向均缺乏预期之外的行业基本面大转变，这就导致缺乏从业绩弹性出发给估值的动力，上涨动力更多来自交易和筹码角度的腾挪，交易性的机会或许可以参与，但并不认为科技主线已经出现。2024一季报整体不及预期，没有行业表现出了足够的利润弹性，并且当前也缺乏“0-1”类型的产业发展趋势，由此导致缺乏行业级别的β机会，整体轮动迅速难以形成主线。配置上我们建议以龙头质量风格为基础，辅以带有涨价预期的生猪养殖和黄金。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.15月金融数据显示政府发债加速，M2增速放缓5 2.2美国5月通胀数据超预期下行6 2.3商务部回应欧盟拟对进口中国电动汽车征收临时反补贴税6 2.4美联储FOMC会议按兵不动，但并未给出降息指引7 3后市展望及投资观点8 4风险提示8 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股窄幅震荡，市场风格出现明显高低切。主要股指中科创50相对优势明显，上证50、中证A50和沪深300等蓝筹权重指数本周跑输。风格方面，成长风格本周一枝独秀，其他风格均未能获得正收益，消费和稳定风格本周领跌。市值风格方面，本周再次出现切换，大盘风格显著弱于中小盘风格。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 本周上周 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 本周上周 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，TMT强势反弹，消费行业延续颓势。本周在英伟达和苹果产业链的海外映射和存储涨价等因素催化下AI和半导体概念表现较为强势，也由此带动TMT中的通信、电子、计算机和传媒整周获得较大涨幅。而茅台零售价格大幅下跌致白酒本周加速下跌，对消费行业整体形成压制。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 通信电子计算机传媒汽车 非银金融国防军工机械设备 煤炭家用电器社会服务轻工制造 环保电力设备医药生物石油石化基础化工公用事业 综合建筑装饰纺织服饰房地产商贸零售 钢铁美容护理建筑材料 银行有色金属食品饮料农林牧渔交通运输 -10 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.15月金融数据显示政府发债加速，M2增速放缓 广义货币(M2)余额301.85万亿元,同比增长7%。狭义货币(M1)余额64.68万亿元,同比下降4.2%。流通中货币(M0)余额11.71万亿元,同比增长11.7%。前五个月净投放现金3618亿元。 根据中国人民银行6月4日公布数据，2024年5月末社会融资规模存量为 391.93万亿元，同比增长8.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 245.74万亿元，同比增长8.9%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 1.73万亿元，同比下降7.2%；委托贷款余额为11.18万亿元，同比下降1.3%；信托贷款余额为4.14万亿元，同比增长9.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为 2.45万亿元，同比下降13%；企业债券余额为31.84万亿元，同比增长1.9%；政府债券余额为72.28万亿元，同比增长14.7%；非金融企业境内股票余额为11.54万亿元，同比增长4.6%。 从结构看，5月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.7%，同比高0.3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.4%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.9%，同比低0.2个百分 点；信托贷款余额占比1.1%，同比高0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，同比低0.2个百分点；企业债券余额占比8.1%，同比低0.5个百分点；政府债券余额占比18.4%，同比高1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，同比低0.2个百分点。 2.2美国5月通胀数据超预期下行 6月12日周三，美国劳工统计局公布的数据显示，美国5月CPI同比增长 3.3%，较前值和预期值3.4%小幅下降；5月CPI环比增长0%，低于预期0.1%，也较前值明显放缓，为2022年7月以来最低水平。其中，能源仍是拖累CPI环比上涨的最大因素。 剔除食品和能源成本后的5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%，也低于前值3.6%，为三年多以来的最低水平；5月核心CPI环比增速从4月份的0.3%下降至约0.2%（实际值为0.16%），弱于预期的0.3%。 6月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国5月PPI环比-0.2%，这 是自2023年10月以来的最大环比降幅，低于预估的0.1%，更大幅低于4月的 0.5%。 2.3商务部回应欧盟拟对进口中国电动汽车征收临时反补贴税 新华社北京6月12日电商务部新闻发言人12日表示，中方注意到，6月 12日，欧盟委员会发布关于对华电动汽车反补贴调查的初裁披露，拟对进口自中国的电动汽车征收临时反补贴税。欧方罔顾事实和世贸组织规则，无视中方多次强烈反对，不顾多个欧盟成员国政府、产业界的呼吁和劝阻，一意孤行，中方对此高度关切、强烈不满，中国产业界对此深感失望、坚决反对。中方将密切关注欧方后续进展，并将坚决采取一切必要措施，坚定捍卫中国企业的合法权益。 这位发言人说，欧方裁决披露中的认定缺乏事实和法律基础。欧委会罔顾中国电动汽车优势来自开放竞争的客观事实，罔顾世贸组织规则，罔顾中国相关企业对有关调查的全面配合，人为构造并夸大所谓的“补贴”项目，滥用“可获得事实”规则，裁出畸高的补贴幅度，是赤裸裸的保护主义行为，是制造并升级贸易摩擦，是以“维护公平竞争”为名行“破坏公平竞争”之实，是最大的“不公 平”。欧方此举不仅损害了中国电动汽车产业合法权益，也将扰乱和扭曲包括欧盟在内的全球汽车产业链供应链。 欧委会一手高举绿色发展大旗，一手挥舞“保护主义”大棒，将经贸问题政治化、武器化，不符合中欧领导人关于加强合作的共识精神，将影响中欧双边经贸合作氛围，不利于欧盟消费者自身的利益，也将破坏欧盟自身绿色转型和全球应对气候变化合作的大局。中方敦促欧盟立即纠正错误做法，切实落实近期中法欧领导人三方会晤达成的重要共识，通过对话协商妥善处理经贸摩擦。 2.4美联储FOMC会议按兵不动，但并未给出降息指引 美东时间6月12日周三，美联储在货币政策委员会FOMC宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，一如市场预期。美联储主席鲍威尔在随后的记者会上表示，经济已经在就业和通胀方面取得相当的进展，虽然通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。 鲍威尔表示，美联储始终专注于实现促进就业和控制通胀的双重使命，并在过去两年中都取得了相当大的进展。目前劳动力市场已经趋于平衡，持续的强劲就业增长和低失业率表现良好。他说，通胀率已从7%的峰值大幅下降到2.7%，但仍然过高，美联储坚定地致力于将通胀率恢复到2%的目标，以支持强劲的经济。美联储正在维持紧缩的货币政策立场，以使需求与供应保持一致并减少通胀压力。 鲍威尔表示，最近的指标表明，经济活动继续以稳健的速度扩展。尽管去年第四季度GDP增长从3.4%放缓至今年第一季度的1.3%，但不包括库存投资、政府支出和净出口的私人国内最终购买在第一季度增长了2.8%，几乎与2023年下半年一样强劲。消费者支出的增长从去年的强劲速度放缓，但仍然稳固，设备和无形资产投资也从去年的疲软状态有所回升。供应条件的改善支持了需求的韧性以及美国经济过去一年的强劲表现。 他表示，FOMC成员普遍预计今年美国GDP增长将从比去年放缓，预计今年的中位数增长为2.1%，未来两年为2.0%。在劳动力市场，供需条件趋于平衡。4月和5月的平均月度新增就业岗位为21.8万个，这一速度依然强劲，但比第一季度有所下降。失业率小幅上升，但仍保持在4%的低位。过去几年的强劲就业增 长伴随着劳动力供应的增加，反映了25至54岁人群的参与率增加以及持续强劲的移民数量。 3后市展望及投资观点 展望后市，耐心等待变化发生。当前无论是宏观经济总量还是中观行业利润都缺乏能够支撑A股走强的证据，A股的走强或需见到政策发力后效果。陆家嘴金融论坛和三中全会是两个重要的事件节点，将决定A股投资者未来一段时间对资本市场和宏观总量的预期。而稳地产政策集中出台后，楼市出现一定好转迹象但远未到扭转悲观预期的程度。因此A股投资仍要耐心等待变化发生，等待能够促使指数层面向上突破的事件或数据。 配置方面，本周成长占优的原因在于极致的存量博弈和高低切，当前仍建议持有质量风格，尚未到切换时机。A股近期成交量锐减，资金层面存量博弈的格局是明确的。存量格局出现高低切一方面是红利和有色等涨价链的前期涨幅确实较高，另一方面是以TMT为代表的科技成长板块走势明显弱于万得全A，在春节后反弹以来均未回到2023年底的高度。A股中科技股主要的TMT、新能源、医药和军工四大方向均缺乏预期之外的行业基本面大转变，这就导致缺乏从业绩弹性出发给估值的动力，上涨动力更多来自交易和筹码角度的腾挪，交易性的机会或许可以参与，但并不认为科技主线已经出现。2024一季报整体不及预期，没有行业表现出了足够的利润弹性，并且当前也缺乏“0-1”类型的产业发展趋势，由此导致缺乏行业级别的β机会，整体轮动迅速难以形成主线。配置上我们建议以龙头质量风格为基础，辅以带有涨价预期的生猪养殖和黄金。 4风险提示