策略观点：遵养时晦，等待改变发生

证券研究报告：策略报告 2024年6月23日 大盘指数 策略观点 4000 3000 12000 11000 10000 9000 8000 投资要点 遵养时晦，等待改变发生 2000 上证指数深证成指 中小100创业板指 7000 本周A股继续回调，科创龙头一枝独秀。本周主要股指中除科创 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 50外全线下跌，蓝筹股居多的上证50和上证指数跌幅相对较小，其余主要指数跌幅平均。风格方面，本周所有风格均收跌，稳定风格跌幅相对抗跌，消费风格跌幅较上周有所放大，上周独涨的成长风格本周同样转跌。市值风格方面，本周大中盘风格表现相对小盘风格较好 行业层面，延续分化格局，电子通信继续反弹。本周申万一级行业中仅电子和通信涨幅在1%以上，另有建筑装饰、石油石化和汽车微涨，其余行业全部下跌。就本周行业走势而言，是上周分化格局的延续和加强，上涨行业从泛TMT进一步聚焦到半导体、AI相关的电子和通信。同时消费板块继续承压，茅台零售价下跌带来的影响仍未散去 展望后市，仍需遵养时晦，等待改变发生。本周公布的5月经济数据显示经济复苏斜率仍然偏缓，A股的走强或需见到政策发力后效 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《耐心等待变化发生》-2024.06.17 果。监管层并未在陆家嘴论坛上对资本市场发展做出进一步展望，7月的三中全会将决定A股投资者未来一段时间对资本市场和宏观总量的预期。而稳地产政策集中出台后，楼市出现一定好转迹象但远未到扭转悲观预期的程度。因此A股投资仍需遵养时晦，等待能够促使指数层面向上突破的事件或数据。 近期研究报告 研究所 配置方面，当前仍建议持有质量风格。A股近期成交量锐减，资金层面存量博弈的格局是明确的。存量格局出现高低切一方面是红利和有色等涨价链的前期涨幅确实较高，另一方面是以TMT为代表的科技成长板块走势明显弱于万得全A，在春节后反弹以来均未回到2023年底的高度。A股中科技股主要的TMT、新能源、医药和军工四大方向均缺乏预期之外的行业基本面大转变，这就导致缺乏从业绩弹性出发给估值的动力，上涨动力更多来自交易和筹码角度的腾挪。当前泛TMT的反弹已经进一步分化，本周仅有电子和通信延续反弹趋势。2024一季报整体不及预期，没有行业表现出了足够的利润弹性，并且当前也缺乏“0-1”类型的产业发展趋势，由此导致缺乏行业级别的β机会整体轮动迅速难以形成主线。配置上我们建议以龙头质量风格为基础，辅以带有涨价预期的黄金。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.15月份国民经济延续回升向好态势，运行总体平稳5 2.21—5月份全国房地产市场持续下行6 2.32024陆家嘴论坛在沪开幕，推出“科创板八条”7 2.4金融稳定法草案拟二审7 3后市展望及投资观点8 4风险提示8 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股继续回调，科创龙头一枝独秀。本周主要股指中除科创50外全线下跌，蓝筹股居多的上证50和上证指数跌幅相对较小，其余主要指数跌幅平均。风格方面，本周所有风格均收跌，稳定风格跌幅相对抗跌，消费风格跌幅较上周有所放大，上周独涨的成长风格本周同样转跌。市值风格方面，本周大中盘风格表现相对小盘风格较好。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 本周上周 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 本周上周 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，延续分化格局，电子通信继续反弹。本周申万一级行业中仅电子和通信涨幅在1%以上，另有建筑装饰、石油石化和汽车微涨，其余行业全部下跌。就本周行业走势而言，是上周分化格局的延续和加强，上涨行业从泛TMT进一步聚焦到半导体、AI相关的电子和通信。同时消费板块继续承压，茅台零售价下跌带来的影响仍未散去。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 电子通信 建筑装饰 石油石化 汽车银行 交通运输非银金融 环保有色金属机械设备公用事业计算机基础化工建筑材料国防军工 煤炭医药生物电力设备美容护理 钢铁家用电器农林牧渔纺织服饰轻工制造社会服务 综合食品饮料 传媒商贸零售房地产 -8 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.15月份国民经济延续回升向好态势，运行总体平稳 5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。装备制造业增加值增长7.5%，高技术制造业增加值增长10.0%，增速分别快于全部规模以上工业1.9和4.4个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长3.6%；股份制企业增长6.4%，外商及港澳台投资企业增长2.5%；私营企业增长5.9%。分产品看，3D打印设备、新能源汽车、集成电路产品产量同比分别增长36.3%、33.6%、17.3%。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%。5月份，制造业采购经理指数为49.5%，企业生产经营活动预期指数为54.3%。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20947亿元，同比增长4.3%。 5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点；环比增长0.51%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额34111亿元，同比增长3.7%；乡村消费品零售额5100亿元，增长4.1%。按消费类型分，商品零售34937亿元，增长3.6%；餐饮收入4274亿元，增长5.0%。部分升级类 商品销售增长较快，限额以上单位体育、娱乐用品类，化妆品类，通讯器材类，家用电器和音像器材类商品零售额分别增长20.2%、18.7%、16.6%和12.9%。1-5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。全国网上零售额57669亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额48280亿元，增长11.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.7%。1-5月份，服务零售额同比增长7.9%。 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。分领域看，基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。全国新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%；新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%。分产业看，第一产业投资同比增长3.0%，第二产业投资增长12.5%，第三产业投资同比持平。民间投资增长0.1%；扣除房地产开发投资，民间投资增长6.9%。高技术产业投资同比增长11.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.4%、14.3%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长53.1%、10.4%；高技术服务业中，电子商务服务业、信息服务业投资分别增长32.5%、19.1%。5月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.04%。 2.21—5月份全国房地产市场持续下行 1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%（；其中，住 宅投资30824亿元，下降10.6%。1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。其中，住宅施工面积481557万平方米，下降12.2%。房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%。其中，住宅新开工面积21760万平方米，下降25.0%。房屋竣工面积22245万平方米，下降20.1%。其中，住宅竣工面积16199万平方米，下降19.8%。 1—5月份，新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，其中住宅销售面积下降23.6%。新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.5%。5月末，商品房待售面积74256万平方米，同比增长15.8%。其中，住宅待售面积增长24.6%。 1—5月份，房地产开发企业到位资金42571亿元，同比下降24.3%。其中， 国内贷款6810亿元，下降6.2%；利用外资11亿元，下降20.3%；自筹资金14816 亿元，下降9.8%；定金及预收款12584亿元，下降36.7%；个人按揭贷款6191 亿元，下降40.2%。 2.32024陆家嘴论坛在沪开幕，推出“科创板八条” 证监会主席吴清在19日举行的2024陆家嘴论坛上宣布，证监会将发布深化科创板改革八条措施。吴清称，此次改革将进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展。 吴清从提升多层次市场的服务覆盖面和精准度、壮大耐心资本、从制度机制以及理念上解决包容创新的问题等方面，对资本市场将如何积极主动拥抱新质生产力发展进行了阐述。 吴清表示，证监会将和有关方面一道，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策，引导更好投早、投小、投硬科技，促进“科技-产业-金融”良性循环。 吴清表示，证监会正在会同相关部门进一步构建综合惩防体系，强化穿透式 监管。在交易监管方面，证监会将强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性。此外，证监会对于企业退市中涉及的违法违规问题将“一追到底”，从严惩处相关责任人员，决不允许“浑水摸鱼”“一退了之”。 2.4金融稳定法草案拟二审 十四届全国人大常委会第二十六次委员长会议决定，十四届全国人大常委会第十次会议于6月25日至28日在北京举行。委员长会议建议，十四届全国人大常委会第十次会议审议突发事件应对管理法草案、农村集体经济组织法草案、国境卫生检疫法修订草案、会计法修正草案、金融稳定法草案、学前教育法草案、治安管理处罚法修订草案、文物保护法修订草案、矿产资源法修订草案等法律草案。 关于金融稳定法草案二次审议稿。2022年12月，十三届全国人大常委会第三十八次会议对国务院提出的金融稳定法草案进行了初次审议。贯彻落实党的二十届二中全会和中央金融工作会议精神，拟提请本次常委会会议审议的草案二次审议稿拟作如下主要修改：一是完善管理体制，明确中央金融工作领导机构职责。二是完善草案关于金融监管和金融风险防范处置相关规定。三是做好与其他金融法律的衔接。 3后市展望及投资观点 展望后市，仍需遵养时晦，等待改变发生。本周公布的5月经济数据显示经济复苏斜率仍然偏缓，A股的走强或需见到政策发力后效果。监管层并未在陆家嘴论坛上对资本市场发展做出进一步展望，7月的三中全会将决定A股投资者未来一段时间对资本市场和宏观总量的预期。而稳地产政策集中出台后，楼市出现一定好转迹象但远未到扭转悲观预期的程度。因此A股投资仍需遵养时晦，等待能够促使指数层面向上突破的事件或数据。 配置方面，当前仍建议持有质量风格。A股近期成交量锐减，资金层面存量博弈的格局是明确的。存量格局出现高低切一方面是红利和有色等涨价链的前期涨幅确实较高，另一方面是以TMT为代表的科技成长板块走势明显弱于万得全A，在春节后反弹以来均未回到2023年底的高度。A股中科技股主要的TMT、新能源、医药和军工四大方向均缺乏预期之外的行业基本面大转变，这就导致缺乏从业绩弹性出发给估值的动力，上涨动力更多来自交易和筹