策略观点：保持耐心，等待政策靴子落地

证券研究报告：策略报告 2023年12月3日 大盘指数 策略观点 4000 13000 12000 3000 11000 10000 2000 9000 保持耐心，等待政策靴子落地 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 分析师:郭惊华 SAC登记编号:S1340521050001 Email:guojinghua@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《2023年12月十大金股》-2023.11.28 投资要点 9000 3000 8000 2000 7000 6000 1000 本周A股震荡走低，主要股指多数收跌，风格上科创和小盘股占优，主要股指中科创50和中证1000略有涨幅，而上证50和沪深300两个权重指数调整明显。从技术面来看，在多数主要股指已经完成回踩11月初向上跳空缺口的情况下，A股在当前点位表现出了一定触底盘整的迹象。本周A股震荡走低显示当前市场主要矛盾在内不在外。本周无论是A股还是港股均未对美债收益率下行和人民币升值做出积极反应，这主要是由于当前国内市场关注的主要矛盾在后续总量政策安排和经济复苏预期。 研究所 展望后市，A股仍将在震荡中等待中央经济工作会议定调。基于当前A股市场主要矛盾在内不在外的判断，我们认为仍需等待中央经济工作会议对明年增长目标和赤字率安排做出指引，之后才能确定市场更长期的走势。当前国内经济增长面临的需求不足问题较为突出，同时地方政府化债和地产市场出清也构成一定压力，增加政府支出以支撑经济增速是市场当前的关注点。但从今年7月中央政治局会议前后的A股走势来看，提前交易政策预期将面临一定不确定性，因此更推荐待会议定调后再交易可能的顺周期机会。 短期侧重防御属性，建议增加非银行和地产链的高股息个股仓位。当前A股正在等待政策靴子落地，并且近来以北向为代表的资金波动加大，9月以来已完成调整见底的高股息个股相比之下更具性价比。但高股息个股中银行需协助地方政府化债和为地产企业提供融资，地产链企业受制于地产市场尚未出现明显的触底好转迹象，因此银行和地产链中的高股息个股标的需要规避。 近期研究报告 中长期来看，从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。①A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。②半导体销售额周期回正趋势明显，消费电子和半导体需求增加的确定性强。并且随着AI进入新型硬件结合阶段，可穿戴设备和人形机器人等设备的发展将催生新的应用场景，可为消费电子和半导体行业带来新的产业发展趋势。③新能源汽车的全球产业发展格局未变，关注深度参与全球化分工且海外布局的汽车零部件厂商。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据4 2.1PMI数据回落，内外需仍然较弱4 2.2美国PCE物价增幅和ISMPMI不及预期5 2.3美国经济褐皮书显示经济活动正在放缓，鲍威尔发表鸽派言论5 2.4国有资本运营公司和保险公司长期资金持续入市6 3后市展望及投资观点6 4风险提示8 图表目录 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关7 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关7 图表3：半导体销售额当月同比增速(%)8 图表4：万得全A和消费电子行业归母净利增速(%)8 1市场表现回顾 本周A股震荡走低，主要股指多数收跌，风格上科创和小盘股占优，主要股指中科创50和中证1000略有涨幅，而上证50和沪深300两个权重指调整明显。 从技术面来看，在多数主要股指已经完成回踩11月初向上跳空缺口的情况下， A股在当前点位表现出了一定触底盘整的迹象。 行业层面，本周继续轮动行情，除了煤炭延续上周的良好表现外，领涨的社服和TMT均是上周表现较差的方向，而上周涨幅第一的房地产本周大跌4.89%排倒数第一。TMT本周的涨幅完全在周五一天实现的，后验来看是通信、电子和计算机上涨大一部分原因是国新控股买央企科技ETF带动的，而昆仑万维周五发大模型对传媒的影响比较大。 本周A股震荡走低显示当前市场主要矛盾在内不在外。本周美国PCE物价指数涨幅不及预期、三季度PCE环比向下大修且ISMPMI连续13个月位于荣枯线下，同时美联储表态趋于鸽派，10年期美债收益率本周大降27bp，美元兑人民币也下探至7.12水平。但本周无论是A股还是港股均未对美债收益率下行和人民币升值做出积极反应，这主要是由于当前国内市场关注的主要矛盾在后续总量政策安排和经济复苏预期，在本周国内PMI继续走低的情况下，国内市场仍在等待中央经济工作会议给出方向。 2重要事件及数据 2.1PMI数据回落，内外需仍然较弱 11月PMI数据低于前值，且低于预期值。制造业PMI录得49.4%，相较于上个月下降0.1个百分点预期值49.7%；非制造业PMI录得50.2%，相较于上个月下降0.4个百分点，预期值50.9%。供需同步回落，但主要指标回落幅度并不大，经济处于底部震荡状态。 需求方面来看，新订单与新出口订单延续回落（但回落幅度并不大），在手订单小幅反弹。新订单由49.5%回落至49.4%，新出口订单由46.8%回落至46.3%，在手订单由44.2%上升至44.4%。整体来看，内外需仍然疲软。 供给方面来看，除就业人员、供应商配送时间外其他指标延续回落。生产由50.9%回落至50.7%，采购量由49.8%回落至49.6%，进口由47.5%回落至47.3%，从业人员由48.0%上升至48.1%，供应商配送时间由50.2%上升至50.3%。需求、供给的同步回落，但幅度也并不大。 价格方面来看，产成品出厂价格回升但原材料价格回落。出厂价格由47.7%上升至48.2%，购进价格由52.6%回落至50.7%。从库存数据来看，企业产成品库存、原材料库存回落，主动补库预期证伪。产成品库存由48.5%回落至48.2%，原材料库存由48.2%回落至48.0%。 2.2美国PCE物价增幅和ISMPMI不及预期 美国10月PCE物价指数同比增长3%，增幅创2021年3月以来最小，预期增长3.1%，前值增长3.4%；美国10月核心PCE物价指数同比增长3.5%，预期增长3.5%，前值增长3.7%。 美国商务部公布了美国三季度GDP修正值，美国三季度实际GDP年化季环比修正值5.2%，超过预期的5%，此前发布的初值为4.9%，为近两年来最大增幅。核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值2.3%，同样低于前值和预期2.4%；个人消费支出(PCE)年化季环比修正值3.6%，低于预期和前值4%。 ISM公布的数据显示，美国11月ISM制造业指数46.7，预期47.8，10月前值46.7。不及预期，连续13个月萎缩，创互联网泡沫危机爆发以来、最近20年来最长萎缩周期。 美国经济数据在10月后下行幅度超预期，现在债券市场已经完全无视美联 储的发言指引，开始交易3月降息。目前美国经济数据支持市场做最乐观的预测，即经济增速放缓但不至于衰退，正处在美联储所期待的黄金路径上。 2.3美国经济褐皮书显示经济活动正在放缓，鲍威尔发表鸽派言论 美东时间11月29日周三，美联储公布12个地方联储编制的经济形势调查 报告——褐皮书。褐皮书显示，截至11月7日的六周内，美国经济活动总体放缓，本次报告期内，经济前景也有所下滑；因为对价格更敏感，消费者的支出减少；人才市场的需求继续放缓，但市场供应仍吃紧。 鲍威尔重申谨慎行动，称紧缩不足和紧缩过度的风险正变得更加均衡，利率已“深入”限制性区域；现在就断定联储的立场已达到足够的限制性、或者猜测政策何时可能宽松，还为时过早；让数据揭示什么是合适的利率路径；判断AI总体的影响为时过早。鲍威尔认为现在正处于不造成大量失业就实现通胀目标的正轨，被视为暗示软着陆在成形；他指出紧缩尚未显现全部影响，令完成加息的预期升温。 2.4国有资本运营公司和保险公司长期资金持续入市 中国国新控股有限责任公司12月1日发布公告称，旗下国新投资有限公司今日增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持。周五多只央企指数ETF出现大幅拉升。 新华保险12月29日晚间发布公告称，该公司与中国人寿分别出资250亿元共同发起设立私募证券投资基金有限公司（下称“私募基金”）。新华资产与国寿资产分别出资500万元共同发起设立基金管理人，担任上述私募基金的管理人。由 此计算，新华保险和中国人寿合计出资共500亿元。 3后市展望及投资观点 A股仍将在震荡中等待中央经济工作会议定调。基于当前A股市场主要矛盾在内不在外的判断，我们认为仍需等待中央经济工作会议对明年增长目标和赤字率安排做出指引，之后才能确定市场更长期的走势。当前国内经济增长面临的需求不足问题较为突出，同时地方政府化债和地产市场出清也构成一定压力，增加政府支出以支撑经济增速是市场当前的关注点。但从今年7月中央政治局会议前后的A股走势来看，提前交易政策预期将面临一定不确定性，因此更推荐待会议定调后再交易可能的顺周期机会。 短期侧重防御属性，建议增加非银行和地产链的高股息个股仓位。当前A股正在等待靴子落地，并且近来以北向为代表的资金波动加大，9月以来已完成调整见底的高股息个股相比之下更具性价比。但高股息个股中银行需协助地方政府化债和为地产企业提供融资，地产链企业受制于地产市场尚未出现明显的触底好转迹象，因此银行和地产链中的高股息个股标的需要规避。 中长期来看，从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。 如图1、2所示，A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 医药生物(申万)纳斯达克医疗保健指数医药生物(申万)纳斯达克生物技术 2500 2000 1500 1000 500 0 10Y美国国债(右轴) 62000 5 1500 4 31000 2 500 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-12-06 2020-05-06 2020-10-06 2021-03-06 2021-08-06 2022-01-06 2022-06-06 2022-11-06 2023-04-06 2023-09-06 00 10Y美国国债(右轴) 6 5 4 3 2 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-