总量之声（宏观策略固收观点回顾）：保持耐心，等待转机的到来
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 一周观点回顾 总量之声（宏观策略固收观点回顾） 2019年06月10日 保持耐心，等待转机的到来 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 宏观经济 双轮驱动（增长+通胀）周盘点：5月CPI食品与非食品价格环比或均超季节性（20190603） 增长方面，截止2019年5月31日，国信高频宏观扩散指数B为-1，指数A录得906，较上周继续回升。通胀方面，上周（05.25-05.31）食品价格继续下跌，非食品价格小幅回升。 策略研究 策略周报：转机在何时（20190603） 我们认为当前国内经济形势及外部环境不确定性整体依然较高，市场转机时点仍需等待。一方面美国贸易代表办公室发布公告称将在6月17日对约3000亿美元中国货物加征关税的清单举行公听会。届时无论加税与否，贸易形势均将进一步明朗化。另一方面6月中旬陆续公布的金融、经济数据将进一步对经济我国经济形势给与确认，届时宏观政策层面或将相机抉择采取行动。 从时间上看，7月份以后可能会是个不错的时间窗口，一方面外部形势会相对明朗化降低不确定性，另一方面经济数据如果持续下行会引发新的政策放松。结构上看，除必选消费、银行等防御品种外，贸易争端下可重点关注自主可控、能源安全、粮食安全等主题投资机会。 海外股市一周回顾：全球股市走势分化，新兴市场强势反弹（20190604） 总体来看，上周全球股市走势出现分化，其中发达市场股市持续低迷，而新兴市场强势反弹。5月月底，美股市集体下跌，道指跌超350点，失守25000点，美三大股指均创2019年以来最大单月跌幅。美国总统特朗普宣布将对所有墨西哥进口商品征收最高可达25%的进口税，使数周以来困扰投资者的全球贸易紧张局势进一步恶化。发达市场股指延续上周低迷状态，而新兴市场本周表现强势，除韩国综合指数外均实现上涨。恒生指数跌势依旧，在主要发达市场中表现垫底，恒生中国企业指数走势平稳。AH股溢价率震荡回升，传媒行业居前。 2019年5月外资持仓变动跟踪：北上资金持续流出，加仓防御板块（20190603） 北上资金继续保持流出，5月以来，累计净流出523.36亿元。陆股通仍是外资投资A股的主要方式。中美贸易战升级，外资风险偏好减弱，本月北上资金继续保持流出。食品饮料行业仍占据榜首，防御板块获加仓。在板块分布上，三个板块持股市值均不同幅度减少，且增速转负，主板和创业板占比继续上升，中小企业板占比小幅下降。行业集中度方面，CR3集中度提升。 美股也会跌的：折磨在预期与现实之间（20190604） 美股也是会跌的，标普500指数从4月底的高点至今回落已经有不小的幅度。未来还会不会继续下跌，很有可能，一个危险的信号就是美债收益率曲线近期再次连续出现倒挂，叠加贸易摩擦升级，美国经济甚至全球经济都存在一定的衰退的可能。期限利差倒挂一直被认为是美国经济衰退的先导指标，它反映的是市场与美联储的对经济判断的分期，是预期与现实的差异。而从历史经验看，绝大多数情况下都是市场对的，美股近期的回调以用脚投票的方式表明了市场的态度，尽管可能在美联储看来，经济扩张的预期还未被完全证伪。然而对市场而言，当前的时点下是 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 纠结在预期与现实之间、证实与证伪之间，这个过程非常痛苦，何时是个头，就要看美联储何时能低头了。 贸易战下的投资逻辑主线：盈利稳定、自主可控、国家安全（20190605） 贸易摩擦升级带来了市场不确定性和避险情绪的大幅提升，中美贸易争端的走势无疑是影响未来资本市场的重中之重。本文探讨了贸易战背景下A股市场主要的投资逻辑主线，我们认为主要有三个方向：一是关注上市公司盈利的“稳定性”，这是当前不确定中最大的“确定性”；二是把握科技战下我国“自主可控”领域的投资机会；三是关注包括能源安全、粮食安全在内的“国家安全”主题投资机会。 固定收益 国信6月“十强转债”组合（20190603） 我们的6月“十强转债”组合推荐标的为：浙商转债、平银转债、伊力转债、一心转债、长青转2、高能转债、蒙电转债、核能转债、鼎胜转债、中天转债。 固定收益衍生品策略周报：5月跨期策略和曲线策略均有不错表现（20190603） 后续来看，随着经济金融数据出现回落，且外部压力有所加大的背景下，央行短期对于流动性边际收紧的概率降低，特别是在包商银行事件之后，央行对于流动性的投放力度有所加大。从这个角度来说，后续投资者依然可以择机参与做陡曲线交易，不过还需要注意该类事件对流动性的后续冲击会如何演变，如果中小银行问题对流动性的冲击还未结束，投资者可以选择暂时规避曲线增陡策略。 可转债复盘笔记系列之五：2017年-2019年：第二个黄金时期（20190605） 2017年以来，有了再融资新规和减持新规的加持，同时配合信用申购制度的开启，可转债一级发行供需两旺，规模大幅扩张，二级市场估值回归，配置价值提升，投资者结构也日益多样化，可转债市场开启第二个黄金时期。 这一时期的可转债先后经历了供给潮、磨底期、上攻期，由于市场扩容带来个券数量的急剧攀升，市场标的之间出现结构性分化的特征，条款博弈在这一时期也变得更加复杂。 专题报告：2018年年报哪些企业变更会计事务所（20190604） 从A股上市公司样本来看，被出具非标准审计报告的公司当年变更会计事务所的比例要显著高于被出具标准无保留意见的公司。数据显示，2016年、2017年和2018年年度报告中，被出具非标准审计报告的公司组变更会计事务所比重高出标准无保留意见组10%以上。 我们筛选了2017年和2018年年报连续变更会计事务所的发债企业，其中8个非国企中的3个（金鸿控股、天宝食品和雏鹰农牧）已经出现债券实质违约。 然后仅2018年年报变更会计事务所的非国企发债企业中，有5家发生了债券实质违约。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032
