联储维持利率区间不变金价企稳，丰水期电价下调硅价弱势震荡

黄金：美联储连续第七次维持利率区间不变，金价周内维持震荡运行。周内美联储连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。美联储主席鲍威尔在发布会上表示“若就业出乎意料的疲软，已做好应对准备，还未到公布降息日期的阶段。”整体看发言偏中性且未传递出更多鸽派信号，对未来货币政策转向的实质性落地亦没有做出指引，降息时点预计将进一步后延。通胀数据看，美国5月未季调CPI年率不及预期录得3.3%（前值3.4%，预期值3.4%），5月未季调核心CPI年率不及预期录得3.4%（前值3.6%，预期值3.5%）。后续看，高利率宏观环境对于经济增长的不利影响或将逐步凸显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：海外降息预期遇冷宏观催化趋弱，铜价震荡偏弱。①宏观：未来美利率政策或仍将继续维持高位压制工业金属价格；国内宏观面上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振。②库存：本周全球铜库存66.9万吨，较上周减0.79万吨。 国内社库减1.38万吨，LME库存增0.99万吨，COMEX库存减0.40万吨。③供给：本周进口铜矿TC均价-0.5美元/吨，个别矿山谈判对矿山运营略有干扰风险，但目前影响有限；整体看铜精矿现货TC已基本维稳，矿端供给边际上暂无更加收紧的趋势。④需求：端午节后铜价明显趋弱，下游逢低补库较为积极，市场消费有所回升。而后铜价持续震荡下行，下游偏保守采购，交投趋于冷清；未来铜价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。（2）铝：海外降息预期遇冷短期压制铝价，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存189.8万吨，较上周-3.10万吨。国内社库-0.90万吨，LME库存-2.19万吨，COMEX库存周度无变化。②成本：国内电解铝平均成本（含税）17711元/吨，吨铝盈利减少580元/吨至2526元/吨。③供给：本周电解铝企业供应继续增加，主要增量在云南以及内蒙地区。④需求：本周本周铝棒铝板企业依旧以减产为主，山西以及河南地区减产较为明显，电解铝理论需求减少；政策方面，频繁发布的地产、汽车以及光伏政策继续提振终端消费给予铝价支撑。短期铝价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化；中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：欧盟对中国进口电车加征临时关税，成本支撑下预计锂价短期企稳。①价格：本周电碳下跌4.0%至9.7万元/吨，电氢下跌5.7%至9.2万元/吨；碳酸锂期货主连下跌3.5%至9.7万元/吨；成本端锂辉石下跌6.8%至1100美元/吨，锂云母持平于2750元/吨。②碳酸锂：本周增产幅度放缓、延续累库；进口矿石原料供应充足但价格调整缓慢，外采原料的锂盐厂利润空间有限。③氢氧化锂：本周产量环比减产、延续累库；原料工碳供给宽松，低价工碳难寻，整体开工仍维持偏低水平。④需求：6月1-10日乘/电销量为36/18万辆，渗透率50%，电动车同环比+27%/-11%。周内欧盟委员会拟对从中国进口电车征收17%-38%不等关税，预计该关税将从7月4日起引入。目前该政策遭到中方及欧洲部分国家及车企反对，实际落地尚存在不确定性。施加惩罚性关税或对中国电车出口产生负面影响，国内车企在当地设厂或成为打开欧洲市场的必要手段。当前锂价已接近今年1-2月低位水平，锂盐成本支撑力量逐步凸显，锂盐厂挺价意愿偏强，预计短期锂价或将企稳。（2）金属硅：丰水期西南电价下调，成本支撑减弱下短期硅价弱行震荡。①库存：本周总库存38.26万吨。 ②成本：金属硅平均成本13395.6元/吨，金属硅利润-45.6元/吨，周增56.7元/吨。③供需：本周南方地区开工率提升，产量增加，四川、云南均有不同程度增产；其他地区个别硅厂由于行情不佳选择减产。需求端有机硅从市场挺价意愿较强；多晶硅大部分企业均有停产检修及降负荷情况；铝棒企业增减产均有体现。金属硅开工正处于不断攀升阶段，将达到年内较高水平，但需求增量明显不足，交割库及厂库均在累积。预计短期金属硅市场价格僵持维稳。 中长期看，随着西南丰水期的到来，川云电价出现一定程度的下滑，成本支撑逐渐减弱。利好政策的频频释放或刺激需求增长，需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数跌2.6%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，贵金属收跌5.4%，金属新材料涨1.6%。三级子板块中磁材涨2.0%，黄金跌5.3%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：银邦股份+13%、沃尔核材+10%、联瑞新材+10%；跌幅前三：银泰黄金-9%、金贵银业-9%、盛达资源-8%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年6月14日价格；“周涨跌”起算日为2024年6月7日；“月涨跌”起算日为2024年5月31日；“季涨跌”起算日外盘为2024年3月28日，内盘为2024年3月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美联储连续第七次维持利率区间不变，金价周内维持震荡运行。周内美联储连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期；对于未来的降息预期，官员们则“预计在对通胀可持续走向2%抱有更大信心之前降息是不合适的”。利率决议公布后，美联储主席鲍威尔在发布会上表示“若就业出乎意料的疲软，已做好应对准备，还未到公布降息日期的阶段。”整体看发言偏中性且未传递出更多鸽派信号，对未来货币政策转向的实质性落地亦没有做出指引，降息时点预计将进一步后延。通胀数据看，美国5月未季调CPI年率不及预期录得3.3%（前值3.4%，预期值3.4%），5月未季调核心CPI年率不及预期录得3.4%（前值3.6%，预期值3.5%）。通胀数据处于降温通道，但短期或难以给予美联储推进降息的足够信心。后续看，高利率宏观环境对于经济增长的不利影响或将逐步凸显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表13：美元实际利率与金价走势 图表14：美国国债收益率（%） 图表15：美元指数走势 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表17：2024年5月美国新增就业27.2万人，失业率4.0% 图表18：铜金比与金银比走势 图表19：美国2024年5月ISM制造业PMI下滑0.5%至48.7% 图表20：欧元区5月制造业PMI增长1.6%至47.3%（%） 图表21：中国2024年5月制造业PMI下滑0.9%至49.5%（%） 图表22：国内2024年5月社融存量同比增长8.4%（%） 图表24：欧元区2024年5月CPI同比2.6%，核心CPI同比 图表23：美国2024年5月CPI同比3.3%，核心CPI同比3.4% 三、工业金属 3.1铜：海外降息预期遇冷宏观催化趋弱，铜价震荡偏弱 ①宏观方面：美联储连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，未来美利率政策或仍将继续维持高位压制工业金属价格；现阶段需关注美国实际经济增速与通胀水平；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为66.9万吨，较上周减少0.79万吨。其中国内总库存减少1.38万吨，LME库存增加0.99万吨，COMEX库存减少0.40万吨；③供给端：本周进口铜矿TC均价-0.5美元/吨，个别矿山谈判对矿山运营略有干扰风险，但目前影响有限；整体看铜精矿现货TC已基本维稳，矿端供给边际上暂无更加收紧的趋势。④需求端：端午节后铜价明显趋弱，下游逢低补库较为积极，市场消费有所回升，部分成交情况较好企业出货量恢复至前期铜价大涨前水平。而后铜价持续震荡下行，下游偏保守采购，交投趋于冷清；未来铜价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。 图表25：内外盘铜价走势 图表26：1#铜现货升贴水 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表28：铜三大交易所库存 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表31：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表32：全球铜矿月度产量（万吨） 图表33：国内电解铜月度产量 图表34：国内铜材月度产量（万吨） 图表35：精炼铜月度进口量 图表36：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表37：铜精矿月度进口量 图表38：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表39：精铜杆周度开工率（%） 图表40：地产数据月度跟踪 图表41：电网投资累计同比 3.2铝：海外降息预期遇冷短期压制铝价，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为189.8万吨，周度减少3.10万吨；中国社库减少0.90万吨，LME库存减少2.19万吨，COMEX库存周度无变化；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3907元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）17711元/吨，吨铝盈利减少580元/吨至2526元/吨；③价格端：美联储连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，未来美政策利率或仍将继续维持高位压制工业金属价格；现阶段需关注美国实际经济增速与通胀水平；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振； 供需看，本周电解铝企业供应继续增加，主要增量在云南以及内蒙地区；需求方面，本周本周铝棒铝板企业依旧以减产为主，山西以及河南地区减产较为明显，电解铝理论需求减少；政策方面，频繁发布的地产、汽车以及光伏政策继续提振终端消费给予铝价支撑。短期铝价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化；中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表42：内外盘铝价走势 图表43：国产和进口氧化铝价格走势 图表44：全球铝库