FY2024业绩点评：黄金产品定价策略调整，利润率可期

周大福2025-2027财年归母净利润预测为69.50/79.63/89.94亿港元，EPS分别为0.70/0.80/0.90港元，基于2025财年15倍PE，目标价设定为10.5港元，评级维持“增持”。在FY2024期间，公司实现营收1087.13亿港元，同比增长14.8%，主要经营溢利121.63亿港元，同比增长28.9%，归母净利润64.99亿港元，同比增长20.7%。尽管收入表现符合预期，但利润端低于预期，主要原因是金价阶段性飙升带来的黄金借贷未变现亏损达24.89亿港元。

2024财年收入增长符合预期，利润表现则低于预期，这主要是由于金价飙升导致的黄金借贷未变现损失。剔除此因素后，核心经营溢利表现符合预期。公司经调整毛利率为22.8%，主要经营溢利率为11.2%，这一结果得益于优化定价策略及金价上涨，以及对产品组合变动的影响进行了缓和。产品策略的调整有望将部分克重黄金产品的定价提高，预计定价黄金销售贡献占比将从FY2024的7%提升至FY2025的14%，并结合金镶钻等新产品的推出，产品结构的优化将带来利润率趋势上行的空间。

渠道层面，FY2024中国内地实现收入896.98亿港元，港澳地区及其他市场实现收入190.15亿港元。销售及管理费用率同比优化，线下渠道恢复及营运效率提升，推动港澳地区及其他市场的主要经营溢利率显著提升至8.7%，中国内地则提升至11.7%。虽然金价波动对消费者产生了一定的影响，导致2023年4月至5月中国内地同店销售下降27.6%，港澳地区同店销售下降32.0%，但集团持续聚焦高质量增长，提升现有门店经营质量和消费者体验。

风险提示包括金价波动可能影响销量、高端消费疲软、同店恢复不及预期等。