季报点评：配送商调整及收入延期确认影响短期业绩，高端产品放量可期

核心观点

• 短期业绩影响：Q3收入短期下滑主要受国内更换配送商及海外部分项目收入确认延后影响，但利润端增速好于收入端，主要系期间费用率下降及政府补助影响。
• 海外市场表现：Q3海外收入增长超20%，销售渠道不断完善，产品已出口至36个国家和地区。
• 产品进展：TrueForce®压力导管销量优异，IceMagic®冷冻消融产品已完成近30个省份挂网，三维手术量持续增长。
• 研发储备：在研项目进展顺利，脉冲电场消融导管进入临床随访收尾阶段，商阳医疗脉冲电场消融项目预计2025年上半年获批，肾动脉消融项目正在多家中心开展临床入组。

关键数据

• 2024Q1-Q3：营业收入2.91亿元，同比增长23.21%；归母净利润4173万元，同比增长262.22%；扣非后归母净利润-75万元，同比增长95.69%。
• 2024Q3：营业收入9250万元，同比下滑1.54%；归母净利润2471万元，同比增长163.92%；扣非后归母净利润-167万元，同比增长67.09%。
• 费用率：销售费用率27.89%（同比-2.46pct），管理费用率10.86%（同比-0.25pct），研发费用率19.48%（同比-5.63pct）。
• 政府补助：2024Q3取得政府补助2105万元（2023Q3为738万元）。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为4.29、5.76、7.84亿元，同比增长30.4%、34.2%、36.0%；归母净利润分别为0.30、0.60、0.95亿元，同比增长424.1%、100.6%、59.3%。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：销售推广不及预期，政策风险，新品研发不及预期。