FY2024年报点评：24财年归母净利同比+21%，期待利润率持续提升

事件概述。周大福发布FY2024财年业绩公告及24年4月1日至5月31日主要经营数据。FY2024，集团实现营业额1087.13亿港元，同比+14.82%，实现归母净利润64.99亿港元，同比+20.71%，主要经营溢利率同比+1.2 pct至11.2%。2024财年全年派发股息0.55港元/股，全年派息率达84.6%。 黄金产品与加盟渠道收入增速较快，分区域同店增速稳健提升。1）分地区看：FY24，受节日需求驱动及新开门店店效稳步提升推动，中国内地实现营收896.98亿港元，同比+9.9%，占总营收比例为82.5%；受益于入境旅游的持续复苏，中国香港、中国澳门及其他市场实现营收190.15亿港元，同比+45.6%，占总营收比例为17.5%。2）分产品看（不含珠宝贸易及来自加盟商的服务收入）：FY24，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰收入同比-13.3%，黄金首饰及产品收入同比+22.5%，收入占比同比+5.1pct达82.0%。3）分渠道看：FY24，零售渠道实现营收548.19亿港元，同比+12.3%，加盟渠道实现营收538.94亿港元，同比+17.4%。4）分同店情况看：FY24，中国内地直营同店销售额同比+1.8%，中国内地加盟同店销售额同比+7.4%，主要系年轻门店的店铺效益稳健提升拉动，此外，中国香港及中国澳门的同店销售额同比+42.4%。此外，公司发布24年4月1日至5月31日经营数据，集团零售值同比-20.2%，其中，中国内地零售值同比-18.8%，同店销售额同比-27.6%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比-29.0%，同店零售额同比-32.0%，或系3月底至4月初黄金价格跳涨造成黄金产品的零售终端价格居高不下，部分消费者持观望态度，影响产品销量增速，集团收入增速短暂承压，随大盘金价趋稳，终端门店金价稳定叠加节假日客流恢复等利好因素，看好下半财年集团收入逐步恢复稳定增长态势。 产品结构与渠道结构变动及黄金借贷影响毛利率，费用率水平明显优化。1）毛利率端：FY24，集团毛利率为20.5%，同比-1.9 pct，扣除黄金借贷的未变现亏损影响的经调整后毛利率同比-1.3pct至22.8%，主要系黄金首饰及产品以及批发业务的销售占比提升，部分抵消金价上行及优化定价策略带来零售产品毛利率提升的有利影响。2）费率端：FY24，集团销售费率同比-1.78 pct至8.75%，管理费率同比-0.45 pct至3.48%，销售及行政开支占营收比例同比-1.8 pct至11.4%，费用管控成果显著。3）净利率端：主要经营溢利率同比+1.2 pct至11.2%，净溢利率同比+0.3 pct至6.1%。 产品、渠道与品牌端三大维度巩固珠宝行业龙头地位。1）产品端：持续优化产品组合，提升高附加值产品占比。FY24，标志性黄金首饰传承系列融合传统工艺与现代设计，继续深受消费者青睐，其零售值在FY24同比增长约20%。此外，全新设计的龙主题黄金首饰和摆件，如传承龙等深受市场欢迎。2）渠道端：截至24年3月31日，集团共7548个周大福珠宝零售点（净增153个），其中中国内地共有7403个周大福珠宝零售点（净增加143个），超过一半为过去2-4年开设，在较低线城市的新增店铺效益逐步爬坡，未来随店铺日益成熟，运营效益持续提升，有望优化盈利能力。3）品牌端：庆祝品牌成立95周年之际，积极推进品牌转型，在提升品牌吸引力、顾客体验与推动可持续增长等方面取得积极进展，共同助力更高价值增长。 投资建议：预计FY24-FY26公司实现营收1176.78、1265.87、1361.33亿港元，分别同比+8.2%、+7.6%、+7.5%；实现归母净利润72.88、81.63、91.23亿港元，同比+12.1%、+12.0%、+11.8%，6月14日收盘价对应PE为12/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，同店增长不及预期。 盈利预测与财务指标单位/百万港元 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万港元)流动资产合计 利润表(百万港元)营业收入其他收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用 现金流量表(百万港元)经营活动现金流净利润