年报点评报告：FY2024经营表现稳健，期待公司利润率持续改善

公司FY2024的营收和归母净利润分别同比增长了14.8%和20.7%，达到了1087.13亿港元和64.99亿港元，经营表现符合预期。收入增长主要受到批发渠道营收占比提升以及产品结构调整的影响。经调整后，公司毛利率略有下降至22.8%，但销售及行政开支占比降低至12.2%，导致主要经营溢利率提升至11.2%，同比增长28.9%。

内地市场方面，FY2024年营收增长了9.9%，达到896.98亿港元，零售和批发渠道营收分别增长了3.6%和15.1%，这得益于单店效益的改善以及新店的快速爬坡。渠道策略上，公司放慢开店速度，聚焦于提升单店效率。截至期末，公司在内地拥有7403家周大福珠宝零售点，较年初净增143家，其中直营和加盟渠道分别占比23.3%和76.7%，相比年初分别增加了21家和122家。

产品端，公司加大了研发投入，提升产品力，尤其是在黄金饰品方面，受益于金价上涨和产品升级，销售表现优于镶嵌饰品。黄金饰品销售仍然占据主导地位，而镶嵌产品中，钻石首饰占比略有下降，非钻石镶嵌首饰和铂金及K金首饰的占比有所提升，显示出产品结构调整的趋势。

港澳及其他地区市场，FY2024年营收同比增长45.6%，达到190.15亿港元，主要原因是内地赴港澳游客数量增加，带动消费增长。其中，黄金首饰及产品同店销售增长了67.7%，而珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的同店销售则下降了4.8%，主要是销量疲软，但产品平均售价保持稳定。

对于FY2025，预计公司营收将实现个位数增长，归母净利润增长10%以上。由于金价相对较高，短期内可能对居民珠宝消费产生一定负面影响，但全年来看，公司预计营收将增长个位数，归母净利润增长10%以上。

长期来看，作为国内珠宝首饰行业的龙头，公司通过持续的产品优化设计和重视消费者触达，预计单店效率的提升将成为推动公司增长的关键动力。预计公司FY2025-2027的归母净利润分别为73.23亿港元、82.24亿港元和92.73亿港元，对应FY2025PE为13倍，维持“买入”评级。

风险提示包括金价波动风险、市场竞争加剧风险和汇率波动风险。