财报点评：定价权护城河广阔，调整产品以应对消费者需求

可口可乐（KO.N） 证券研究报告 2022年11月04日 财报点评：定价权护城河广阔，调整产品以应对消费者需求 事件 近日可口可乐(KO.N)公布了其2022财年第三季度（2022/7/1~2022/9/30）的财务业绩。财报显示，公司2022财年第三季度实现营收110.63亿美元，同比增长10.17%，超出市场一致预期的105亿美元。季度调整后归母净利润为30.07亿美元，同比增长6.74%。Non-GAAP摊薄每股收益为0.69美元，同比增长7%，高出市场预期的0.64美元。. 核心观点 涨价驱动主导销售增长，无糖可乐增速引领所有品类 Q3不包括外汇、收购和资产剥离影响的有机销售额增长（OrganicRevenueGrowth）16%，这其中包括了12%的涨价驱动和4%的单位箱量销售额增长，涨价作用继续主导销售额增长。可口可乐公司表示提价是为了应对持续的成本通胀。4%的单位箱量增长主要受外出渠道销量增长和持续的市场投资所驱动。 分地区看，所有地区在三季度仍维持着增长劲头，其中北美、拉美地区表现较好，均实现超过10%的增长，EMEA地区受俄罗斯业务停滞影响单箱销量有所下滑 分品类看，零糖可乐继续引领增长。第三季度，零糖可乐三季度销售额增长11%，远高于汽水饮料部门3%的增长。 消费者行为趋于谨慎，通胀压力下毛利率相对稳定 通胀抑制了消费者的购买力，可口可乐调整包装等策略以满足各类消费者需求。公司采取减小包装或者打包组合出售等方式，如推出较小容量及减少盒装内每盒罐装饮品数量以维持价格，在北美推出超值套餐等产品来满足更节俭的消费者，在高端化产品和低价产品中获取平衡，来满足所有消费者的需求。 CHENYUJIA 分析师 SFCCERef:BIH327 charlieychen@futuhk.com WENBOWEI 联系人 wendeywei@futunn.com 市场数据 KO.N 日期2022/11/2 当前价58.81美元 总股本43.25亿 流通股43.25亿 52周最高/最低价66.23美元/51.14美元 近1月绝对涨幅4.98% 近12月绝对涨幅7.49% 本季度Non-GAAP毛利率降至59.2%，去年同期为61.1%。毛利率下滑主要是由于 三项影响：一是通胀环境导致业务成本大幅增加；二是美元持续走强背景下的汇率影响；三是由于并购和并表BODYARMOR业务带来的影响。公司在成本控制方面继续保持稳定，销售、管理与一般费用率为29.6%，去年同期为31%，环比略微下降，公司继续实施节约成本、提高效率来缓解部分毛利率压力。 继上季度提高指引后，管理层本季度再次上调全年收入与每股收益指引，将2022财年有机营收增速上调至14%-15%（Non-GAAP，下同），高于此前12%-13%的预期区间，Non-GAAP的可比每股收益增长为6%-7%，高于此前5%-6%的预期区间。 投资建议 公司的三季度业绩再超预期，涨价和销量继续驱动销售额增长，作为必需消费品，涨价对于消费者的影响程度不明显，需求继续保持韧性。在消费者行为趋于谨慎的大环境下，公司适时采取调整包装等方式及时满足各类消费者偏好；通胀对于毛利率的影响可控，公司继续实施节约成本、提高效率来缓解部分毛利率压力。 在大宗商品和汇率逆风条件下，依靠灵活的定价和产品组合，保障了今年的利润增速稳定。但同时应关注随着美联储加息进程的不断推进，消费者进一步缩减开支，涨价效应对于销售的拉动作用将有所放缓。 风险提示 通货膨胀，消费者信心不足，疫情反复，供应链中断 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（截至2022年11月2日） 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、涨价驱动主导销售增长，无糖可乐增速引领所有品类 公司营业收入、Non-GAAP每股收益均超市场预期，涨价并未明显影响需求，可口可乐需求保持韧性。 公司2022财年第三季度实现营收110.63亿美元，同比增长10.17%，超出市场一致预期的105亿美元。季度调整后归母净利润为30.07亿美元，同比增长6.74%。Non-GAAP摊薄每股收益为0.69美元，同比增长7%，高出市场预期的0.64美元。 不包括外汇、收购和资产剥离影响的有机销售额增长（OrganicRevenueGrowth）16%，这其中包括了12%的涨价驱动和4%的单位箱量销售额增长，涨价作用继续主导销售额增长。可口可乐公司表示提价是为了应对持续的成本通胀。4%的单位箱量增长主要受外出渠道销量增长和持续的市场投资所驱动。 图1：可口可乐季度营收及增速情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图2：可口可乐季度净利润及增速情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 分地区看，所有地区在三季度仍维持着增长劲头，其中北美、拉美地区表现较好，均实现超过10%的增长，EMEA地区受俄罗斯业务停滞影响单箱销量有所下滑。 北美地区净销售额为42.01亿美元，同比增长20.75%，单箱销量同比增长1%，主要因为疫情影响减弱，外出渠道的销量持续复苏。 欧洲、中东及非洲地区净销售额19.79亿美元，同比增长3.4%，单箱销量同比下滑1%，西班牙、德国和法国的强劲增长难抵消俄罗斯地区业务停滞的不利影响。 亚太地区净销售额为14.20亿美元，同比增长3.05%，单箱销量同比增长9%，主要受中国和印度市场的强劲增长驱动，气泡软饮料和瓶装水的增长引领了亚太单箱销量增长。 拉美地区净销售额为12.67亿美元，同比增长11.43%，单箱销量同比增长5%，这一增长主要由阿根廷和巴西强劲的消费者需求驱动。 图3：可口可乐季度分地区增速情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 分品类看，零糖可乐继续引领增长。第三季度，零糖可乐三季度销售额增长11%，远高于汽水饮料部门3%的增长。营养品、果汁、乳制品和植物饮料的增速与去年持平，中国的美汁源品牌，印度的Maaza和美国的Fairlife品牌所带来的增长被欧洲本土品牌的下滑抵消；运动饮料、咖啡和茶、瓶装水同比增长5%，运动饮料的增长主要由Powerade，Bodyarmor，Aquarius等产品增长推动；咖啡销售额增长主要是由于Costa咖啡在全球各个市场持续扩张，以及去年英国因疫情线下门店闭店而导致基数较低。 由于含糖汽水饮料不再受消费者追捧，可口可乐将重点放在销售低卡路里可乐上，本季度无糖可乐实现超过两位数的销售增长，帮助公司稳住碳酸饮料市场，这意味着可口可乐的市场份额或将进一步扩大。 ▍2、消费者行为趋于谨慎，通胀压力下毛利率相对稳定 通胀抑制了消费者的购买力，可口可乐调整包装等策略以满足各类消费者需求。通胀环境下，必需品受冲击相对较小，就饮料行业而言，这个趋势可能会导致倾向于一些更便宜的自有品牌或者更小的包装。为了应对这一趋势，公司采取减小包装或者打包组合出售等方式，如推出较小容量及减少盒装内每盒罐装饮品数量以维持价格，在北美推出超值套餐等产品来满足更节俭的消费者，在高端化产品和低价产品中获取平衡，来满足所有消费者的需求。 本季度Non-GAAP毛利率降至59.2%，去年同期为61.1%。毛利率下滑主要是由于三项影响：一是通胀环境导致业务成本大幅增加；二是美元持续走强背景下的汇率影响；三是由于并购和并表BODYARMOR业务带来的影响。公司在成本控制方面继续保持稳定，销售、管理与一般费用率为29.6%， 去年同期为31%，环比略微下降，公司继续实施节约成本、提高效率来缓解部分毛利率压力。 本季度Non-GAAP可比营业利润率为29.5%，去年同期为30.0%。可比营业利润率小幅上涨，主要是由于墨西哥和中美洲的营业利润率扩大。 图4：可口可乐季度Non-GAAP毛利率情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 图5：可口可乐季度Non-GAAP营业利润率情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 继上季度提高指引后，管理层本季度再次上调全年收入与每股收益指引，将2022财年有机营收增速上调至14%-15%（Non-GAAP，下同），高于此前12%-13%的预期区间，Non-GAAP的可比每股收益增长为6%-7%，高于此前5%-6%的预期区间。 表1：可口可乐季度业绩指引调整情况 资料来源：公司公告，公司官网，富途证券 ▍盈利预测 基于公司三季度的业绩表现以及展望，我们作出以下盈利预测。由于消费者购买力持续收缩，涨价效应趋弱，同时美元走强对营收造成逆风，预计营业收入增速在2023季度将有所放缓；公司对成本控制能力较强，毛利率在四季度小幅降低，并将随着大宗商品价格回落在未来季度有所回升；预计SG&A费用率将维持在30%附近。 InMillionsofUSD3MonthsEnding 2022Q12022/4/1 2022Q22022/7/1 2022Q32022/9/30 2022Q4(Est)2022/12/31 2023Q1(Est)2023/3/31 2023Q2(Est)2023/7/1 IncomeStatement Revenue 10,502.00 11,300.00 11,100.00 10,417.00 11,237.14 12,091.00 Revenue-YOY 16.44 11.60 10.51 10.00 7.00 7.00 CostofRevenue 4,233.00 4,634.00 4,510.00 4,427.23 4,607.23 4,836.40 As%ofRevenue 39.00 42.65 41.27 42.50 41.00 40.00 GrossProfit 6,269.00 6,668.00 6,537.00 5,989.78 6,629.91 7,254.60 GrossProfit-YOY 14.75 7.19 6.54 10.35 5.76 8.80 GrossMargin(%) 59.70 59.00 59.20 57.50 59.00 60.00 Selling,General& AdministrativeExpense 2,967.00 3,203.00 3,279.00 3,645.95 3,314.96 3,627.30 YOY 11.17 6.34 5.03 9.29 11.73 13.25 As%ofRevenue 28.28 28.28 29.64 35.00 29.50 30.00 OperatingIncome 3,302.00 3,465.00 3,258.00 2,343.83 3,314.96 3,627.30 OperatingIncome-YOY 18.18 7.98 8.10 12.04 0.39 4.68 OperatingMargin(%) 31.47 30.60 29.45 22.50 29.50 30.00 Pre-TaxIncome 3,487.00 3,800.00 3,663.00 2,497.94 3,422.85 3,735.19 IncomeTaxExpense 680.00 741.00 659.00 487.10 667.46 728.36 NetIncome 2,795.00 3,064.00 3,007.00 2,010.84 2,755.39 3,006.83 ▍投资建议 公司的三季度业绩再超预期，涨价和销量继续驱动销售额增长，作为必需消费品，涨价对于消费者的影响程度不明显，需求继续保持韧性。在消费者行为趋于谨慎的大环境下，公司适时采取调整包装等方式及时 满足各类消费者偏好；通胀对于毛利率的影响可控，公司继续实施节约成本、提高效率来缓解部分毛利率压力。在大宗商品和汇率逆风条件下，依靠灵活的定价和产品组合，保障了今年的利润增速稳定。但同时应关注随着美联储加息进程的不断推进，消费者进一步缩减开支，涨价效应对于销售的拉动作用将有所放缓。 ▍风险提示 通货膨