深度研究报告：深耕舰船通信，积极拓展民品新赛道

军队通信系统总体厂商，积累深厚民营企业。2000年，公司在深圳成立，是国内为数不多可承担军队重大信息通信系统技术总体的民营企业。公司核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块。通过长期坚持基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务，三业务板块形成了成熟和成体系产品线，包括富媒体指挥调度、智能导控、船舶通信控制系统及多主机安全服务平台等，致力于为各级各类指挥机构、通信枢纽和通信节点提供一体化联合通信整体解决方案。同时，依托军品技术积累，公司积极拓展民品市场，规划了分布式音视频控制系统、邦彦云PC以及AI Agent等产品。2024年一季度，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长125.86%；归母净利润0.35亿元，同比增长200.02%。 军工信息化产业迎快速发展，民品市场广阔。军工通信是为军事目的而综合运用各种通信方式进行信息传递活动的产业，是军事指挥控制通信专网系统的神经中枢，承担着命令交接、信息传输的功能，是军事系统保持有效运作的基础支撑，行业主要受益于下游景气和市场化程度提升：1）国防信息化支出有望随国防预算增加而增加，带动C4ISR市场空间不断扩大，根据Markets and Markets数据显示，2016年，全球C4ISR市场规模已经突破950亿美元，2022年全球C4ISR市场规模将达到1193.9亿美元，2017-2022年的复合年均增长率约为3.56%，增长稳定；2）信息安全是支撑保障国家安全重要基础，肩负着为国家信息化基础设施提供安全产品及服务的战略任务，根据工信部数据，2023年，信息安全产品和服务市场达2232亿元，同比增长12.4%，2019-2023年行业CAGR在10%以上。与此同时，随着电网信息化加速、云终端落地加快以及人工智能多模态快速发展，民品市场亦有望迎来广阔空间。 技术储备与优质客户构筑护城河，积极拓展民品新赛道。1）通过长期技术创新，结合具体各类交付项目需求，公司成功研制by2000、byTCA-MTCA、byTCA-ATCA、VPX等四代通用通信技术平台。同时，也开发了各类通用和专用业务板卡。截至2023年12月31日，公司研发人员共145人，占总人数的37.96%；2）公司主要客户为国防军事部门、军工科研院所等军方客户和军工企业，2019-2023年，前五大客户占比分别为67.29%、69.25%、80.28%、80.80%、73.79%；3）公司打造3+1+1业务板块，重构业务结构，建立代理商和渠道商的销售模式，积极拓展民品市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为4.88、6.21、7.71亿元，对应增速169.8%、27.3%、24.2%；归母净利润为1.04、1.36、1.74亿元；对应EPS为0.68、0.90、1.14元。估值方面，参考可比公司，给予公司2024年40x PE，对应目标价27.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：客户集中度过高；行业竞争加剧；产品应用不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 报告详细分析了公司主营业务情况，并分析了公司所属军用通信行业、信息安全现状及未来空间。基于公司优势领域进行分析，阐述了公司在研发领域高投入，有望助力公司业绩稳步增长。 投资逻辑 1）深耕军工通信领域，民营企业的佼佼者：公司是国内为数不多的，可承担军队重大信息通信系统技术总体的民营企业，专注于国家和国防信息化建设，从事信息通信和信息安全设备的研发、制造、销售和服务。 2）C4ISR与网络安全行业景气上行：1）我国国防信息化支出稳步提升，C4ISR随国防信息化建设加速而增长，根据Markets and Markets数据显示，2016年，全球C4ISR市场规模已经突破950亿美元，2022年全球C4ISR市场规模将达到1193.9亿美元，2017-2022年的复合年均增长率约为3.56%。2）据工信部数据，2023年，信息安全产品和服务市场达2232亿元，同比增长12.4%，2019-2023年行业CAGR在10%以上。 3）公司客户、技术兼具优势，民品拓展加速：目前公司为国防军事部门、军工科研院所等军方客户和军工企业提供服务，客户资源优质且稳定，针对军工领域，公司不断加大研发投入，增强技术储备，赋能长期发展。与此同时，随着电网信息化加速、云终端落地加快以及人工智能多模态快速发展，公司深化布局，迎来广阔空间。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入为4.88、6.21、7.71亿元，对应增速169.8%、27.3%、24.2%；归母净利润为1.04、1.36、1.74亿元；对应EPS为0.68、0.90、1.14元。估值方面，估值方面，我们选取与公司商业模式相同或客户类型相似的东土科技、广哈通信、上海瀚讯等作为可比公司，给予公司2024年40x PE，对应目标价27.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、稀缺民营军工舰船信息化企业，二十余年打磨产品助民用发展 （一）深耕军工信息化，目标特定行业领域信息通信领军企业 起步于技术开发服务，现聚焦舰船通信、融合通信和信息安全。2000年，公司前身邦彦信息技术有限公司成立；2006年，公司确立进军军工领域发展战略；2009年，公司收购特立信，正式进军舰船通信领域；2010年，公司取得军工信息通信领域行业资质，以海军为基础向全军拓展，融合通信业务逐渐发展，同时进军信息安全领域；2015年，公司完成股份制改造；2016年，公司聚焦舰船通信、融合通信和信息安全三大业务板块，持续实现技术创新和产品创造，力争成为国内特定行业领域信息通信产品的领军企业；2020年，经过多年持续创新和长期投入，公司进入了预研一代、型研一代、列装一代的良性迭代发展阶段；2022年，公司成功在科创板上市。 图表1公司发展历程 （二）聚焦舰船通信、融合通信和信息安全，拓展民品新赛道 聚焦舰船通信、融合通信和信息安全，拥有成熟体系的产品。公司主要从事信息通信和信息安全设备的研发、制造、销售和服务，核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块。长期坚持技术创新，三大业务板块形成了成熟的、体系的产品。截至23年6月底，公司承担了多项军队或总体单位等军工单位委托科研项目，包括已定型产品37款和正在进行的27个研制项目。公司正在销售的定型产品将满足用户中短期的基本需求，为公司中短期业务开展提供保障；正在进行的型号研制项目将预计在未来中短期内陆续完成研制和产品定型列装，将为公司中长期业务开展提供保障；正在开展的预先研制项目则为公司长期业务发展提供保障。 图表2公司主要业务板块介绍业务板块主要功能与特点 1、立足军网，打造融合通信服务平台 融合通信产品完善，公司融合通信产品基础设备包括指挥调度服务器、智能导控服务器、中继网关、敏捷路由器、音视频编解码设备、融合通信服务平台、通信网络控制设备以及各类通信指挥终端等，以及自主研发的核心软件，并可根据需求进一步构成富媒体指挥调度、智能导控、敏捷网络控制等典型应用系统。交付形态包括由基础设备根据需求组成的系统级产品和单个基础设备。产品立足于军网，采用“旧用新立”的设计思路，依托现有的指挥通信系统通信资源及网系资源，以用户为中心，通过媒体融合、信令转换、网络互联等标准和非标准技术，整合业务资源、通信手段、服务应用，打破传统信息化“烟囱式”的建设模式，打造标准、开放、可持续发展的信息服务平台，可大规模部署在各级各类指挥中心、通信枢纽和通信节点等。 图表3融合通信主要产品介绍系统产品功能及特点 2、服务船舶，提供信息通信系统级产品 舰船通信产品主要为军队各类船舶提供信息通信系统级产品，基于融合通信服务平台，提供信息传输通道和通信业务应用，可大规模应用到超大型、大型、中小型等各类船舶。 舰船通信产品包括船舶通信控制系统、数据通信系统和其他辅助系统。船舶通信控制系统综合利用有线和各种无线通信手段，实现船舶内部用户间以及其与船岸、船船等其他节点间的语音、视频、即时消息、报文等业务的互通。数据通信产品综合运用PTN、SDN和PON等技术，为船舶构建高带宽、低延时、高可靠的传输网络。其他辅助系统为船舶提供生活保障、办公、娱乐等信息服务业务。与此同时，舰船通信业务板块还接受客户委托，承担多项型号产品研制项目和预先研制项目。 船舶通信控制系统：综合管控各类有线、无线通信终端和通信设备，实现端点内部指挥通信、勤务通信与端点对外岸线通信、无线通信，提供音频、视频、数据、群组等基础通信业务。 图表4船舶通信控制系统 数据通信系统：在传统分组交换技术基础上，吸收面向连接多业务传送技术、大容量分组交换技术、标签交换技术、QoS技术、SDN技术优点，为用户提供高速、实时、安全、可靠的信息传输通道，可应用于节点内部或节点间的网络建设，为接入的多个系统提供相互独立、互不干扰、优先保障等服务。主要产品有交换机和网络互联交换机。 图表5数据通信系统 3、国产可控，确保信息的安全传送与防护 信息安全业务板块专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全的信息传输体系，确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。目前，信息安全产品已拥有网络产品、终端产品、应急安全等多系列化产品，覆盖了从网络终端层到云端服务层的完整生态链。同时，信息安全产品有包括船载、车载、便携等多样式的形态，可满足指挥所、通信机房、船舶、车载、携行等众多应用场景的需求。与此同时，信息安全业务板块还接受客户委托，承担多项研制任务，形成多款型号产品。 图表6信息安全主要产品介绍 4、技术积累，加速拓展民品市场 公司依托军品国产自主可控和信息安全等技术积累，以军品国产化成功应用的产品和技术为基础，积极拓展民品市场，在电力专网产品基础上，还规划了三个产品，分别是分布式音视频控制系统、邦彦云PC以及AI Agent。 （1）分布式音视频控制系统 按需推送，优化控制。分布式音视频控制系统采用采用全IP化分布式控制和编码技术，通过就近接入采集各节点计算机、摄像头等音视频信号进行IP化传输、综合分析处理和控制后，可按需把音视频信号推送到各类显示设备。系统为客户实现了多源音视频信息分布式接入和发布的网络化控制，使得音视频传输更远，跨席位、跨房间、跨楼宇、跨区域之间发布、分享更便捷，并且系统建设和维护更简单，成本更低。 图表7分布式音视频控制系统 （2）邦彦云PC 电脑主机云化，提升办公优势。邦彦云PC是一种将电脑主机云化的解决方案，通过将个人计算机的操作系统、用程序和数据存储在云端的服务器上，并通过互联网连接到这些服务器，用户可以通过终端设备访问和操作自己的云PC桌面环境，拥有灵活性、便捷性、安全性和成本效益等多种优势，用户也可以从集中管理、资源共享和成本节约等方面受益。 图表8彦云PC （3）AI Agent AI浪潮，布局AI Agent。在AI技术浪潮背景下，公司加快在AI方面的技术创新，战略性布局了AI Agent产品线，并赋能公司传统的信息通信和信息安全业务，形成AI+网络通信、AI+多媒体处理和AI+云服务等领域的技术积累，开展新业务，开辟新赛道。 （三）股权结构稳定，团队技术实力雄厚 公司董事长为实控人，股权结构稳定。截止到2024年3月31日，公司董事长祝国胜直接持有公司20.34%股权，为公司实际控制人。 图表9股权架构图（截至2024年3月31日） 公司技术团队资质雄厚，核心技术人员从事军工行业的研究和开发均超过20年，专业技术能力较强；管理团队中多人在军用电子元器件质量、可靠性、应用方面具有丰富管理经验和专业技术经验。 图表10公司管理层 （四）业绩稳定增长，安全占比持续提升 1、公司营收稳步增长，信息安全占比持续提升 公司2018年-2022年营收保持稳步增长，2023 Q4受客户交付节奏及验收延迟等因素影响，大部分产品订单都延期交付及验收，未能如期实现收入确认，导致全年营收大幅下滑，202