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柏楚电子(688188):深度研究报告:激光控制系统领先企业,积极拓展成长曲线

2025-04-07华创证券芥***
柏楚电子(688188):深度研究报告:激光控制系统领先企业,积极拓展成长曲线

激光控制系统领先企业,积极拓展成长边界。公司主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品,并积极布局激光切割头、智能焊接等业务。2020-2024年,公司营收从5.71亿元增长至17.35亿元,CAGR为32.03%;归母净利润从3.71亿元增长至8.83亿元,CAGR为24.21%。 激光切割控制系统:行业领先地位稳固,成长依旧可期。1)空间:根据《2024中国激光产业发展报告》数据,2019-2023年我国激光切割系统市场规模从7.6亿元增长至29.2亿元,CAGR为40.0%。2)格局:随着我国制造业产业升级,激光加工技术在制造业多领域持续渗透,控制系统作为配套产品也随之受益,但激光切割设备市场竞争激烈,而激光切割系统成本占比较低,客户粘性较强,竞争格局较好。公司在中低功率激光切割系统市占率保持领先,高功率领域持续突破。 激光切割头:软硬件协同,打开第二成长曲线。尽管激光切割头市场竞争较激烈,但柏楚电子切割系统具有较强的客户粘性优势及较高的市场占有率,切割系统+切割头的组合策略有利于发挥激光加工的协同优势。1)空间:根据《2024中国激光产业发展报告》数据,2019-2023年我国激光切割头市场规模从5.7亿元增长至15.9亿元,CAGR为29.24%;其中,柏楚电子激光切割头市场占有率约20.80%。近些年,柏楚电子的切割头业务拥有较高的毛利率且收入增长较快。2)格局:竞争格局较为集中,目前我国激光切割头市场主要参与者有柏楚电子、上海嘉强、万顺兴、欧斯普瑞、岗春、德国普雷茨特等。 智能焊接系统:潜在市场空间大,有望打开第三成长曲线。柏楚电子的智能焊接控制系统深耕机器人焊接自动化领域,针对钢结构建筑、船舶、重工等行业,提供一体式免示教焊接解决方案,正在逐步推广,较多一二线的机器人本体厂商和集成商已在配套公司方案。1)空间:2023年我国焊接机器人市场规模为120亿元,销量4.65万套;假设焊接机器人全采用智能焊接系统及单价7万元/套,则潜在市场规模约32.55亿元。2)格局:目前免试教智能焊接处于产业发展阶段,参与者有柏楚电子、工布智造、中集飞秒等厂商。 投资建议:我们预计公司2025-2027年实现营收分别为21.45、27.76、36.10亿元,实现归母净利润分别为10.90、13.63、17.25亿元,对应EPS分别为5.30、6.63、8.40元。参考可比公司估值水平,基于公司为国内激光切割系统领先企业,积极布局前景较好的切割头、智能焊接业务,给予2025年38倍PE,目标价为201.4元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:制造业景气度不及预期、行业竞争加剧、出口不及预期、新业务拓展不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 市场认为激光控制系统市场空间较小,公司未来成长空间有限。我们认为:一是,激光加工技术将逐步在制造业中渗透,控制系统也将受益。二是,激光切割头作为激光切割设备核心部件,公司有软硬件协同优势,前景可期待。三是,公司不断拓展成长曲线,智能焊接系统潜在市场空间较大,有望成为公司未来重要增长点。 投资逻辑 激光切割系统:公司重要基本盘,市场优势显著。在我国中低功率领域,柏楚电子市场占有率优势显著;高功率领域,技术实力强,市占率有望持续提升。 随着激光切割在更多行业渗透,市场需求增长,其切割系统业务有望保持增长。 切割头:切割头与控制系统协同效应强,打开第二成长曲线。2019-2023年我国激光切割头市场规模从5.7亿元增长至15.9亿元,CAGR为29.24%;其中,柏楚电子激光切割头市场占有率约20.80%。柏楚电子拥有软硬件协同优势,切割头业务拥有较高的毛利率且收入增长较快,将成为公司第二成长曲线。 智能焊接系统:潜在市场空间大,有望打开第三成长曲线。智能焊接系统潜在市场空间较大,柏楚电子前期在切割加工具有较深厚的技术积累;在智能焊接方面,柏楚电子已形成交易的客户数量正逐步增加,普遍反馈同公司业务合作顺畅,同时下游机器人本体厂商和设备集成商中已有少量出海案例。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收分别为21.45、27.76、36.10亿元,实现归母净利润分别为10.90、13.63、17.25亿元,对应EPS分别为5.30、6.63、8.40元。参考可比公司估值水平,基于公司为国内激光切割系统领先企业,积极布局前景较好的切割头、智能焊接业务,给予2025年38倍PE,目标价为201.4元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 一、我国激光控制系统领先企业,新业务布局前景可期 (一)深耕激光切割系统,持续拓展新业务 柏楚电子成立于2007年,于2019年在科创板上市,是一家从事激光切割控制系统研发、生产和销售的高新技术企业和重点软件企业,主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品;目前主要产品有随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统、切割头以及相关配套产品。 图表1公司历史沿革 国内激光切割系统领先企业。中低功率方面,公司在中低功率领域的相关技术水平国际领先,国内市场占有率约为60%。而高功率方面,随着公司高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合效应的扩大,公司高功率激光切割系统产品的技术指标和使用性能持续突破。 图表2公司主要产品简介 图表3公司主营业务营收(亿元) 图表4公司主营业务毛利率 (二)公司股权结构稳定,技术储备深厚 公司股权构架稳定,研发团队人才储备充足。公司实控人为创始人团队,唐晔、代田田、卢琳、万章、谢淼共持有67.83%的股份,通过签署《一致行动协议》构成一致行动关系。 公司核心技术团队为激光切割控制系统领域的专业人才,从事工业自动化产品研制十余年,具有丰富的技术研发与产品开发经验,对行业技术发展具有深刻见解。在核心技术人员的带领下,目前公司并已组建了一支稳定、专业、高素质的研发团队。 图表5公司股权结构(截至20241231) 图表6公司董高监简介 (三)公司收入向好,盈利不断增强 公司营收基本呈增长趋势,归母净利润稳中有升。2020-2024年,公司营收从5.71亿元增长至17.35亿元,CAGR为32.03%;归母净利润从3.71亿元增长至8.83亿元,CAGR为24.21%。2022年由于产品结构改变、部分产品受外部宏观环境影响,公司收入与归母净利润均出现下滑,2023-2024年公司收入与归母净利润明显改善。 图表7公司营业收入及增速 图表8公司归母净利润及增速 公司毛利率基本在80%左右,净利率在50%以上水平。2020-2024年,公司毛利率维持在80%左右;2021-2024年,公司净利率略下滑,或主要受产品结构、部分产品受外部宏观环境等因素所致。近些年,公司经营现金流净额基本呈增长趋势。 图表9公司毛利率和净利率 图表10公司经营性现金流净额及净利润 期间费用率整体保持稳定,研发费用持续增加。2020-2024年,公司销售费用率由4.72%增长至5.85%,管理费用率由7.11%下降至6.99%,财务费用率由-0.38%下降至-1.51%。 公司重视研发,2020-2024年公司研发费用保持增长态势,由0.82亿元增长至2.81亿元,研发费用提升有助于提升公司核心产品竞争力与核心技术。 图表11公司期间费用率 图表12公司研发费用及费用率 二、激光助力制造业迈向更高端,控制系统处于核心环节 (一)控制系统处于产业核心环节,设备的“控制大脑” 激光具有“高精度、无接触、节成本”等优点,被广泛地运用于工业制造、信息通讯、生物医疗、科研军事等诸多领域,并在社会生产活动中发挥了极其重要的作用,激光也因此与计算机、原子能和半导体并称二十世纪的新四大发明。产业链上游主要为元器件及控制系统厂商,中游主要为不同类型激光器厂商,下游主要为激光设备厂商。 图表13激光行业产业链 激光行业是强国战略重点,国家政策支持推动行业持续发展。近年来,政府颁布了多项与激光行业相关的政策,如:《“十四五”智能制造发展规划》、《工业能效提升行动计划》等,指导我国激光加工行业高质量发展。这些国家政策的出台,有利于推进我国激光企业的发展壮大。 图表14激光行业主要政策 图表15激光加工应用场景 激光加工控制系统是激光加工设备的“核心控制大脑”。运动控制系统是自动化机械的核心,其功能是根据控制程序,经计算机处理后,实时控制执行机构的动作。运动控制系统一般由控制器、功率放大器与变换装置、电动机、负载,及相关的传感器等部件组成。 控制器下达指令后,驱动器将其转化为能够运行电机的电流,驱动电机旋转,带动工作机械运行,同时,电机上的传感器经过信号处理将电机的实时信息反馈给控制器,控制器进行实时调整,从而保证整个系统的稳定运转。 图表16激光加工控制系统构成 激光加工控制系统行业未来向高端应用领域拓展。未来随着激光加工设备硬件的不断发展,作为软件的激光加工控制系统的性能要求将日趋提高,高速率加工、柔性化加工、高精度加工、多轴运动发展、超快激光等新兴应用等将成为行业未来的重要发展方向。 图表17激光切割系统国内外同行业竞争者 (二)激光产业属成长赛道,切割是重要细分市场 预计2024年我国激光设备销售收入为940亿元。根据《2024中国激光产业发展报告》,2019-2023年,我国激光设备市场销售收入从658亿元增长至910亿元,CAGR为8.44%; 预计2024年销售收入为940亿元。 图表18我国激光设备市场销售收入(亿元) 图表19 2023年我国激光设备销售结构 激光切割成套设备是我国激光加工设备市场的最大细分市场,预计2024年我国激光切割成套设备销售收入为325亿元。根据《2024中国激光产业发展报告》,2019-2023年,我国激光切割成套设备市场销售收入从256.6亿元增长至320.5亿元,CAGR为5.72%; 预计2024年销售收入为325亿元。随着激光技术的不断发展,火焰切割、等离子切割、高压水切割等传统激光切割工艺已被激光切割技术逐渐替代,成为主流工艺。2023年,国产超高功率光纤激光器技术突飞猛进,60kW激光应运而生,真正意义上突破切割厚度局限,真正动摇了等离子切割的主导地位。现阶段,激光切割和等离子切割在整体经济效益层面已形成均势,各占半壁江山,超高功率激光切割展现出极为广阔的应用前景。 图表20我国激光切割成套设备销售收入 图表21 2023年我国激光切割成套设备竞争格局 (三)控制系统配套激光设备出口,相关厂商将受益 激光设备控制系统厂商受益出口。根据《2024中国激光产业发展报告》,2019-2023年,全球激光设备市场销售收入从147.3亿美元增长至226亿美元,CAGR为11.30%。随着我国激光技术进步,在成本大幅下降的背景下,在国内激光设备厂商面临激烈价格竞争,国内不少激光设备企业开始调整策略,触角伸向海外,而且激光设备出海,往往能够卖出高于国内的价格;作为激光设备配套的设备控制系统厂商将受益。 图表22全球激光设备市场销售收入 图表23 2023年全球激光设备市场销售区域结构 图表24我国激光加工机床出口销售收入 图表25我国激光焊接机器人出口金额 三、激光切割系统及切割头协同发力,智能焊接打开成长空间 (一)激光切割系统:行业领先地位稳固,成长依旧可期 激光切割流程包括:第一步,使用控制系统提供商提供的激光专用设计软件或第三方工业设计软件如AutoCAD、Solidworks、UG等绘制零件、装配体的加工图纸;第二步,将加工图纸通过软件进行后期图形处理及排版,并生成加工的机床代码;第三步,激光切割机床根据代码指令执行切割任务,整个切割过程中涉及图形编辑、工艺设置及具体加工工艺选择、运动控制、切割头和激光器等外设控制、加工控制、切割头与切割部件之间焦距控制及随动等各环节,最终完成零件、装配体的加工。 图表