三线发力的电力信息化小巨人

三线发力的电力信息化小巨人。公司成立于2000年12月，是国内电力设备在线监测行业首家上市公司。2015-2016年，公司并购重组江西博微、北京尚洋，业务向电力信息化和环保领域拓展。目前，公司业务以信息化与监测为核心，覆盖电力信息化、电力监测、智慧环保等三大业务板块。2023年，公司营业收入/归母净利润分别为10.96、2.46亿元，同比分别增长12.98%、14.64%； 2024Q1，公司营业收入/归母净利润分别为1.66、0.41亿元，同比分别增长16.18%、142.57%。 电力工程造价龙头，横向拓展数字工地等业务。根据公司机构调研公告，截至2022年3月9日，公司造价类软件已覆盖全国除港澳台之外的所有地区，市场占有率达90%以上。公司工程造价全过程解决方案可满足建管、设计、施工、咨询、审计等不同性质客户在工程不同阶段的管理需求。此外，公司在电力领域横向拓展数字工地、三维整体解决方案等产品。 乘新型电力系统建设东风，油色谱仪或成新的成长曲线。2021年，国网基建部发文对变电站一次设备在线监测系统设备配置提出新的要求；色谱在线监测设备成为变电站必为设备。公司基于自主技术研发的新一代油色谱设备，目前MGA8000新一代油色谱智能在线监测系统已投产，截至2022年，我国直流变压器数量达102座，交流变压器数量超8万座，市场空间广阔。未来，公司将稳步推进光声光谱在线监测仪器、单氢在线监测仪器、便携式智能在线监测仪器等一系列高端智能仪器开发，全面助力数智化电网建设。 投资建议：公司主营业务稳健，油色谱仪产品有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.71、16.10、18.55亿元，实现归母净利润3.32、4.30、5.46亿元，对应PE为17x、13x、10x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：股权质押风险，市场竞争风险，行业政策变化风险，核心技术变化风险，商誉减值风险等。 1三线发力的电力信息化小巨人 立足电力在线监测系统，积极拓展电力信息化和环保业务。公司成立于2000年12月，是国内电力设备在线监测行业首家上市公司。2015-2016年，公司并购重组江西博微、北京尚洋，业务向电力信息化和环保领域拓展。目前，公司业务以信息化与监测为核心，覆盖电力信息化、电力监测、智慧环保等三大业务板块。 截至2024年一季报，公司第一大股东为宁波天一世纪投资有限公司，实际控制人为周方洁先生。 图1.全资控股多家子公司，股权结构稳定（截至2024年一季报） 营业收入以软件与信息化为主，主营业务毛利率高。2023年，公司营业收入/归母净利润分别为10.96、2.46亿元，同比分别增长12.98%、14.64%；2024Q1，公司营业收入/归母净利润分别为1.66、0.41亿元，同比分别增长16.18%、142.57%。 公司业务主要包括三个行业： ①软件销售：2023年收入5.53亿元，主要产品为电力造价软件，2023年收入4.96亿元，电力造价软件毛利率超过90%。 ②环保监测：2023年收入4.33亿元，毛利率为38.56%。 ③电力监测：2023年收入1.07亿元，毛利率为45.94%。主要产品为电力在线监测系统，2023年收入0.67亿元，毛利率为41.73%。 图2.2023年收入以软件与信息化为主 图3.软件销售业务保持稳健 图4.环保监测业务波动较大 图5.电力监测业务2023年增速较快 近三年净利率稳定提升，费用率保持相对稳定。2023年公司归母净利润2.46亿元，净利率为22.44%，同比小幅提升；2024Q1公司归母净利润0.41亿元，净利率为24.74%。费用率方面，公司过去三年费用率整体保持相对稳定，由于公司收入具有季节性而费用相对刚性，因此2024Q1表观费用率相对高。 图6.公司净利率近三年稳定提升 图7.公司费用率近三年保持相对稳定 现金流表现良好，分红率高。公司过去五年的净现比均高于95%，现金流表现良好；股息率方面，公司2023年股息率为6.64%，分红表现良好。此外，公司2024年6月5日发布股份回购完成公告，公告中表示本次回购支付总金额约1.80亿元（不含交易费用），最高成交价为12.30元/股，最低成交价为8.78元/股；本次回购股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划。 图8.公司历年现金流表现良好 图9.公司历年股息率表现良好 2电力工程造价龙头，横向拓展数字工地等业务 2.1深耕电力信息化，造价软件覆盖电力工程全生命周期 电力行业信息化建设领军企业，依托子公司江西博微深耕电力工程造价软件业务。 江西博微的主营业务集中在电力工程造价领域，经过多年深耕，已经形成了覆盖电力工程建设全生命周期的工具软件产品系列，为国家电网、南方电网等大型电力企业提供电力工程建设信息化整体解决方案，工具软件市占率连续多年保持领先。根据公司机构调研公告，截至2022年3月9日，公司造价类软件已覆盖全国除港澳台之外的所有地区，市场占有率达90%以上。 图10.公司打造的电力工程造价全过程解决方案 打造工程造价全过程解决方案，横向探索新能源领域。公司工程造价全过程解决方案向客户提供贯穿规划阶段、决策阶段、设计阶段、招投标阶段、施工阶段及竣工结算阶段的全过程工程造价管理及投资控制的信息化系列方案，可满足建管、设计、施工、咨询、审计等不同性质客户在工程不同阶段的管理需求。2023年，2022版配网定额数据发布并于7月1日正式执行，博微配网工程计价通D3软件全面启动以省、市级为主的第一轮销售；博微电力建设计价通E2软件V1.0获得麒麟软件NeoCertify认证，证明了博微自主研发的电力建设计价通软件作为国产化解决方案与主流国产软硬件平台的高度适配性。近年来，公司积极探索新能源领域，已逐步推出核电造价、光伏造价等软件产品。 2.2布局配电网建设数字化，横向拓展数字工地等业务 配电网设计软件龙头，积极布局配电网建设数字化全过程相关业务。根据公司机构调研公告，截至2022年3月9日，公司配网设计软件市占率第一，在电力建管、设计、咨询单位编制等领域具有广泛的应用场景。目前，公司已形成基于配网勘测APP应用软件、WEB管理平台、配电网设计软件的配电网勘测设计技经一体化解决方案。博微配电网工程一体化解决方案从需求编制源头对配网项目建设进行跟踪管控，覆盖配电网项目规划可研、设计造价、建设施工、运行维护等建设阶段，可有效提升配电网资产全生命周期管理的精益化和标准化水平。除造价设计软件外，公司还开发了工程建设全生命周期辅助应用类软件，包括电力工程经济评价软件、电力工程清单标准化应用软件和物资离线提报等软件产品。 图11.江西博微打造的配网工程一体化解决方案 横向拓展数字工地、三维整体解决方案等。在智慧工地解决方案领域，将工程、队伍、安全、质量、进度、项目、物联平台等应用整合在同一平台，便于实现全天候的管理监控、全流程的智能跟踪、全方位的智能分析，解决施工现场人员管理难大、安全隐患发现不及时等问题。在三维整体解决方案领域，基于自主研发的D3Station（设计端）、D3Viz（管理和展现端）、D3VR（虚拟实现端）技术平台，快速构建三维数字化模型，实现输变电工程的三维虚拟展示和信息一体化等应用，为用户提供贯穿电网全生命管理周期的数字化解决方案，具有三维成果交付、输变电三维评审、工程进度模拟和施工模拟等功能。 图12.江西博微开发的数字工地产品 图13.江西博微开发的三维整体解决方案产品 依托博微电力设计公司，提供设计及造价咨询服务。依托博微电力设计公司，针对输变电工程、技改大修工程、农配网工程、用户工程的规划、初步设计、施工图预算、竣工结算等全过程，提供设计与造价的编制、审核等咨询服务，市场遍及四川、陕西、甘肃、江西、浙江、安徽、辽宁、河南、上海等省/市。 图14.设计及造价咨询服务市场分布 3政策加码，油色谱仪打开新的成长空间 政策加码，电网在线监测设备重要性进一步提升。 2021年，国网基建部发文对变电站一次设备在线监测系统设备配置提出新的要求：色谱在线监测设备成为变电站必设备；国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。此外，特高压变电站要求配备两台高精度色谱仪。 2023年3月，国家能源局发布《加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，提出要推动变电站和换流站智能运检，发展灾害智能感知体系； 2024年3月，国家发改委、国家能源局联合发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，明确2025年电网企业全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25年且能效达不到准入水平的配电变压器。 图15.MGA8000型新一代变压器色谱在线监测系统图 变压器油色谱仪是监测变压器运行状态的重要手段。色谱仪是一种应用色谱法分析技术分离和分析复杂多组分混合物并研究物质的物理、化学特性的装置。根据流动相物态的不同，可以将色谱仪分为气相色谱仪和液相色谱仪。油色谱仪利用气相色谱技术分析变压器油中溶解气体，其原理是变压器在发生突发性事故前，绝缘的劣化及潜伏性故障在运行电压下将产生光、电、声、热、化学变化一系列效应及信息。通过对充油电气设备的油色谱分析，能够预测设备内部是否存在过热、放电、绝缘老化等潜伏性故障，从而有效预防事故的发生或扩大。 图16.色谱仪分类 基于自主技术研发的新一代油色谱设备，助力数智化电网建设。在电力智能仪器及运维领域，公司拥有覆盖发电、输电、变电环节的完整的电力在线监测产品体系，精准对接国家电网泛在电力物联网方案的感知层设备和平台层系统需求。2023年，以“数字动态顶空平衡脱气”为核心技术的MGA8000新一代油色谱智能在线监测系统投产，该系统满足国网要求的30分钟检测时间间隔要求，增加快速测量模式，保证数据的稳定性、重复性和快速响应有效；解决了在线与离线数据比对误差大、最低检出限不理想、油样含气率影响检测结果等问题。公司成功自研的单乙炔三通道快速检测装置，经中国电科院检测产品性能评价为优+，可直接进入现场应用环节。未来，公司将稳步推进光声光谱在线监测仪器、单氢在线监测仪器、便携式智能在线监测仪器等一系列高端智能仪器开发，全面助力数智化电网建设。 表1.MGA8000型新一代变压器色谱在线监测系统技术参数 需求提升，油质谱仪市场空间广阔。国内市场，根据公司2021年12月15日的投资者关系活动记录表，色谱在线监测设备成为变电站必备设备，并开始大批量规模应用。根据《中国电力统计年鉴-2023》，截至2022年，我国电网35千伏及以上变压器81695座，铭牌容量907903万千伏安。伴随着在线监测行业技术规范的提升，原部分设备已不能满足新技术规范要求，另一方面已安装的在线监测产品设计寿命一般在6-8年之间，相应设备的改造、重置要求也会导致产品需求的提升。 表2.国内电网35千伏以上变压器数量（截至2022年） 4布局信息化与智能仪器，赋能智慧环保 紧跟行业绿色低碳发展机遇，持续推进生态环境治理信息化建设。环保领域，公司业务包括环保信息化和环保智能仪器及运维服务等。环保信息化方面，利用云计算、数据挖掘等技术打通环境监测数据与环境决策、环境管控、监督、预警、执法及治理等六大通道，提供水质监测、大气监测、温室气体监测等方向的工具软件开发、定制化软件开发和技术服务。环保智能仪器及运维服务方面，公司拥有覆盖水质、大气、噪声、辐射、水文、激光雷达、温室气体等的智能在线监测系统产品，主要产品包括五参数分析仪、氨氮、总磷、总氮、高锰酸盐指数分析仪等。未来，借助人工智能、大数据等技术优势，公司将继续推进生态环境治理体系和治理能力信息化建设，为碳排放核算及管理、智慧水务等提供信息化软件产品和服务。 图17.公司研发的“SYSTEK-WQMS”固定式饮用水源地水质自动监测系统 环境监测和运营行业的引领者，提供环保全产业链综合服务