模拟小巨人专注高端，发力车规领域

帝奥微（688381.SH） 模拟小巨人专注高端，发力车规领域 深耕模拟十余年，专注高端品类。帝奥微2010年成立，是一家专注高性能模拟芯片的IC设计企业。公司坚持“全产品业务线”协调发展战略，产品覆盖信号链和电源管理两大类，面向下游广泛应用。当前公司产品型号 超1,400款，覆盖模拟主要细分品类，其中多项产品技术水平行业领先。公司已与众多知名终端客户建立合作，如OPPO、小米、Vivo、比亚迪、高通、谷歌、三星、通力等。 发力汽车应用，新增长可期。公司在汽车市场布局主要分为三大块。信号链产品领域，包括模拟开关和运算放大器，其中模拟开关向高速开关拓 展，运算放大器将向高压高精度和高精度ADC产品拓展。电源产品将以特色电源为主导，包括马达驱动、高压低功耗LDO、超高PSRRLDO等产品。照明领域主要布局头灯、尾灯和贯穿式尾灯等，公司将沿着汽车车载插座型LED灯、高耐压多拓扑LED汽车智能照明驱动、应用于汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品方向布局，力争打造成国内汽车照明芯片的龙头企业。 模拟芯片优质赛道，国产替代迎黄金机遇。据WSTS数据，2021年全球模拟芯片市场规模达741亿美元，未来�年增速领先其他品类。模拟芯片行业强调高信噪比、低失真、低耗电、高可靠性和稳定性，不严格遵守摩尔 定律，而是聚焦于BCD工艺的迭代更新。行业相对分散，海外龙头主导竞争格局。国际龙头各自聚焦细分领域，针对拓展产品矩阵内延外生并举，提供系统解决方案，技术壁垒及盈利水平高。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023E/2024E/2025E营收7.31/11.01/15.75亿元，yoy+46%/51%/43%；归母净利2.03/3.32/4.63亿元，yoy+17%/64%/39%，对应PE47/29/21x。公司具备估值优势。首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游市场竞争加剧风险，半导体行业景气不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 508 502 731 1,101 1,575 增长率yoy（%） 105.1 -1.2 45.7 50.7 43.0 归母净利润（百万元） 165 174 203 332 463 增长率yoy（%） 310.8 5.2 17.1 63.5 39.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.65 0.69 0.81 1.32 1.83 净资产收益率（%） 31.8 5.6 6.2 9.3 11.5 P/E（倍） 57.5 54.6 46.7 28.5 20.5 P/B（倍） 18.3 3.0 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 证券研究报告|首次覆盖报告 2023年05月02日 买入（首次） 股票信息 行业半导体 4月28日收盘价(元)37.60 总市值(百万元)9,482.72 总股本(百万股)252.20 其中自由流通股(%)23.63 30日日均成交量(百万股)4.09 股价走势 帝奥微沪深300 9% 0% -9% -18% -27% -37% 2022-082022-122023-04 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680518120002邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产331 2795 2941 3195 3579 营业收入 508 502 731 1101 1575 现金37 276 292 431 614 营业成本 235 226 353 539 779 应收票据及应收账款60 51 110 133 215 营业税金及附加 3 4 4 3 9 其他应收款7 8 14 19 29 营业费用 18 21 25 36 44 预付账款24 13 41 40 76 管理费用 29 40 50 72 96 存货52 100 137 225 299 研发费用 45 70 94 132 183 其他流动资产151 2346 2346 2346 2346 财务费用 3 -10 0 -3 -1 非流动资产255 377 405 476 589 资产减值损失 2 -10 -6 -15 -17 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 7 15 0 0 0 固定资产182 344 374 445 559 公允价值变动收益 0 7 2 2 3 无形资产12 7 6 5 4 投资净收益 3 12 2 7 4 其他非流动资产61 26 25 25 25 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计587 3172 3346 3670 4168 营业利润 185 174 214 346 489 流动负债63 42 79 87 142 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款33 26 67 74 130 利润总额 185 174 214 346 489 其他流动负债30 16 12 12 13 所得税 20 0 11 14 26 非流动负债4 7 7 7 7 净利润 165 174 203 332 463 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债4 7 7 7 7 归属母公司净利润 165 174 203 332 463 负债合计67 49 86 94 150 EBITDA 194 185 230 364 509 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.65 0.69 0.81 1.32 1.83 股本189 252 252 252 252 资本公积155 2520 2520 2520 2520 主要财务比率 留存收益178 352 536 829 1224 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益519 3122 3260 3576 4018 成长能力 负债和股东权益587 3172 3346 3670 4168 营业收入（%） 105.1 -1.2 45.7 50.7 43.0 营业利润（%） 344.8 -5.9 23.0 61.8 41.1 归属母公司净利润（%） 310.8 5.2 17.1 63.5 39.2 获利能力毛利率（%） 53.6 55.0 51.7 51.1 50.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 32.5 34.6 27.8 30.2 29.4 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 31.8 5.6 6.2 9.3 11.5 经营活动现金流161 154 134 242 344 ROIC（%） 31.2 5.3 6.0 9.0 11.1 净利润165 174 203 332 463 偿债能力 折旧摊销10 19 24 28 36 资产负债率（%） 11.5 1.6 2.6 2.6 3.6 财务费用3 -10 0 -3 -1 净负债比率（%） -5.8 -8.5 -8.7 -11.8 -15.1 投资损失-3 -12 -2 -7 -4 流动比率 5.2 66.6 37.3 36.8 25.2 营运资金变动-34 -33 -90 -107 -146 速动比率 3.8 59.1 32.4 31.4 21.1 其他经营现金流20 15 -2 -2 -3 营运能力 投资活动现金流-243 -2318 -49 -90 -142 总资产周转率 1.0 0.3 0.2 0.3 0.4 资本支出166 156 28 70 113 应收账款周转率 11.1 9.1 9.1 9.1 9.1 长期投资-79 -2173 0 0 0 应付账款周转率 8.8 7.6 7.6 7.6 7.6 其他投资现金流-155 -4335 -20 -19 -29 每股指标（元） 筹资活动现金流-5 2401 -70 -13 -19 每股收益（最新摊薄） 0.65 0.69 0.81 1.32 1.83 每股经营现金流（最新摊 短期借款000000.640.610.530.961.36 薄） 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.06 12.38 12.93 14.18 15.93 普通股增加 0 63 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 2365 0 0 0 P/E 57.5 54.6 46.7 28.5 20.5 其他筹资现金流 -7 -27 -70 -13 -19 P/B 18.3 3.0 2.9 2.7 2.4 现金净增加额 -89 239 15 139 183 EV/EBITDA 48.0 38.2 30.7 19.0 13.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 内容目录 一、帝奥微：聚焦高端，盈利能力稳健5 1.1专注高端品类，已有服务器全系列开关方案5 1.2股权结构稳定，高管团队实力雄厚7 1.3产品持续出新，盈利水平稳健8 二、模拟芯片赛道坡长雪厚，国产替代空间巨大12 2.1模拟赛道长坡厚雪，稳健增长12 2.2国际龙头实力领先，国产化空间巨大13 2.3BCD工艺不断推进，不严格遵守摩尔定律15 三、模拟小巨人，发力车规领域18 3.1聚焦高端品类，国产化先锋18 3.2多类产品性能比肩国际友商18 3.3布局汽车电子，新增长可期19 四、盈利预测及投资建议20 �、风险提示21 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司产品5 图表3：帝奥微服务器开关解决方案6 图表4：帝奥微服务器全系开关解决方案品类特点6 图表5：帝奥微股权结构（截至2023年一季报）7 图表6：公司高管&核心技术人员简介7 图表7：IPO募投项目情况8 图表8：公司营收及增速8 图表9：公司归母净利润及增速8 图表10：公司利润率9 图表11：公司期间费用率9 图表12：公司研发支出（亿元，左轴）及其占营收比例（右轴）9 图表13：公司主营业务收入按产品类别构成10 图表14：公司按下游应用分类收入情况10 图表15：公司各品类收入（亿元）10 图表16：公司各品类收入占比10 图表17：公司分业务毛利率情况11 图表18：2019-2021公司产品产销率11 图表19：2019-2021公司产品量（左轴，亿颗）价（右轴，元/颗）拆分11 图表22：中国模拟芯片市场规模12 图表22：半导体各品类2021-2026FCAGR对比12 图表23：模拟电路&数字电路同比增速波动对比（亿美金，%）12 图表24：模拟电路不同应用领域销售额比例13 图表25：2020年全球模拟芯片市场区域分布占比13 图表26：模拟芯片市占率前十厂商变化14 图表27：2021年模拟芯片龙头营收（左轴）及毛利率（右轴）14 图表28：瑞萨原有业务与收购公司进行协同15 图表29：瑞萨新能源汽车解决方案布局15 图表30：2017-2020年中国模拟芯片自给率15 图表31：模拟芯片工艺演进过程16 图表32：硅基BCD平台16 图表33：模拟芯片工艺对比16 图表34：模拟芯片BCD工艺向高压方向发展17 图表35：公司各应用领域产品线布局及核心技术18 图表36：2020年全球模拟接口市场份额情况19 图表37：2017-2022中国汽车电子市场规模（亿元）及增速19 图表38：各业务营收及盈利预测（亿元）20 图表39：可比公司估值（截至2023年4月28）21 一、帝奥微：聚焦高端，盈利能力稳健 1.1专注高端品类，已有服务器全系列开关方案 深耕信号链与电源管理领域，实力深获下游认可。帝奥微成立于2010年，是一家专注于从事高性能模拟芯片的研发