能源电力领军企业，技术领先竞争力强

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 能源电力领军企业，技术领先竞争力强 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长 2023年公司营业收入 515.73亿元，同比增长10.13%，归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；净利润 76.50亿元，同比增长10.79%；毛利率26.80%，同比增加0.24pct；经营活动现金流净额114.44亿元，同比增长30.64%，经营活动现金流持续改善。2024Q1：归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%，净利率7.85%，同比增加0.09pct。 ⚫ 产业布局完善，产品类型丰富 公司主营业务包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，围绕新型电力系统产业布局完善，资源配置效率高。2023年四大业务各营收占总营收比重情况如下：智能电网占比50%、数能融合占比22%、能源低碳占比19%，工业互联占比6%，四大业务2023年营业收入分别为256.35/111.34/96.38/31.69亿元，同比增长情况分别为2.57%/21.73%/33.47%/-3.01%。 ⚫ 新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级 公司在柔性直流方向技术储备多，优势显著，随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升，公司将受益显著。公司传统优势业务持续巩固的同时实现产业更大升级，新兴业务加快发展，未来也将持续聚焦IGBT、碳化硅芯片、储能、智能设备、工业互联网等新兴领域，加快新兴产业系列化突破、规模化发展，助力公司进步转型升级。 ⚫ 投资建议 我们预计2024-2026 年归母净利润分别为80.08/87.94/96.31亿元，对应PE分别为23.67/21.56/19.68，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 51573 56608 62386 68481 收入同比（%） 10.1% 9.8% 10.2% 9.8% 归属母公司净利润 7184 8008 8794 9631 净利润同比（%） 11.4% 11.5% 9.8% 9.5% 毛利率（%） 26.8% 26.5% 26.4% 25.9% ROE（%） 15.2% 14.5% 13.7% 13.1% 每股收益（元） 0.90 1.00 1.09 1.20 P/E 24.80 23.67 21.56 19.68 P/B 3.80 3.43 2.96 2.57 EV/EBITDA 16.62 16.61 14.35 12.58 资料来源： ifind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 国电南瑞（600406） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-06-13 [Table_BaseData] 收盘价（元） 23.60 近12个月最高/最低（元） 28.05/20.55 总股本（百万股） 8033 流通股本（百万股） 7984 流通股比例（%） 99 总市值（亿元） 1909 流通市值（亿元） 1896 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号： S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -20%-10%0%10%20%6/239/2312/233/24国电南瑞沪深300 [Table_CompanyRptType1] 国电南瑞（600406） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 正文目录 1能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长 ................................................................................................................. 4 2产业布局完善，产品类型丰富....................................................................................................................................... 5 3新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级 ............................................................................................................. 7 4投资建议 ......................................................................................... 8 5风险提示 ......................................................................................... 8 财务报表与盈利预测 ................................................................................. 9 [Table_CompanyRptType1] 国电南瑞（600406） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 图表目录 图表1 2018年-2024Q1公司营业收入情况 .................................................................................................................................... 4 图表2 2018年-2024Q1公司归母净利润情况 ................................................................................................................................ 4 图表3 2018年-2024Q1公司毛利率、净利率情况 ....................................................................................................................... 5 图表4 2023年公司各业务营业收入 ................................................................................................................................................. 5 图表5 2023年国网配电终端中标金额前十企业 ............................................................................................................................ 5 图表6 新型电力系统示意图 ............................................................................................................................................................... 6 图表7 集中式储能工程图 ................................................................................................................................................................... 7 图表8 钢铁企业监控中心图 ............................................................................................................................................................... 7 [Table_CompanyRptType1] 国电南瑞（600406） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 10 证券研究报告 1能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长 公司是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域的领军企业，也是国网旗下唯一一家专注于数字化电网的子公司，在此背景优势下，成就了公司的高市场份额。在目前新型电力系统建设的浪潮下，公司本身具备的较强的技术能力带动其业绩不断增长。据2023年年报所示，公司营业现金比例为22.19%，同比提升3.48个百分点，经营业绩的质量和可持续性不断提高。公司1年以上应收账款占比为33.70%，同比下降2.56个百分点，应收账款结构不断优化。2023 年公司营业收入515.73亿元，同比增长10.13%；归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；净利润76.50亿元，同比增长10.79%；毛利率26.80%，同比增长0.24pct。2024年第一季度，公司归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%。 图表1 2018年-2024Q1公司营业收入情况 图表2 2018年-2024Q1公司归母净利润情况 资料来源：ifind，华安证券研究所 资料来源：ifind，华安证券研究所 公司深耕量测控制、数字融合、电力电子等技术，产品和服务覆盖全国各地及100多个国家和地区。近年公司为适应行业环境变化，完善产业布局，对所属业务进行了分类调整，重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，并推动其他各板块深度融合，进一步增强核心竞争能力。其中，2023年度智能电网业务实现营收256.35亿元，毛利率28.91%，同比增长0.98pct；数能融合业务营收111.34亿元，毛利率22.38%；能源低碳业务营收96.38亿元，毛利率23.92%；工业互联业务营收31.69亿元，毛利率26.47%。此外，公司毛利率、净利率常年保持相对平稳，显示公司经营业绩表现较好。其中公司2024年第一季度净利率有所下滑，原因主要是由于其期间研发投入较大，研发费用同比增长了16