消防安全领域领军企业，立足产业打造全方位竞争力

建筑消防领域龙头，成长步入快车道。青鸟消防是国内提供一站式服务的消防安全龙头，目前已初步形成了“3+2+2”的业务格局：即以通用消防、工业消防、应急照明与智能疏散为核心的三项主体业务；以气体检测和气体灭火形成的针对气体消安的业务体系；以智慧消防和家用消防为主的新兴业务；同时发展向物联网领域不断延伸的这一战略趋势。公司通过自建及并购不断拓宽产品边界，品牌、渠道及规模优势并存，与2019年的坚朗五金发挥平台化优势、扩品类有异曲同工之妙，公司逐步进入成长快车道。 政策保驾护航，多个细分场景市场空间广阔。随着近年来消防安全事故危害程度的增加，以及工业、储能等新场景对消防安全提出的性能要求发生变化，国家积极出台相关政策强化消防安全产品的安装和使用要求，消防安全产品的刚需属性正逐步加强；目前我国民用场景的消防报警市场规模约为300亿元，呈现稳步增长态势；应急疏散市场规模在2020年达到260亿，预计今年有望突破300亿元；而储能消防领域是未来新兴的蓝海市场，我们测算，预计到2025年国内市场规模将达到约98亿元，2020-2025年CAGR约为56.8%。 技术水平不断演进，工业消防迎国产替代机遇。工业消防领域需要根据特定需求提供定制化的消防安全解决方案，这对消防企业综合实力提出了更高的要求，但同时也具备更高的价值量，过去市场长期由Honeywell等海外厂商占据。近几年青鸟消防依托自身在芯片、算法等方面的技术优势，积极布局工业消防领域，目前已推出四波段红外火焰探测器、红紫外复合火焰探测器等产品，从技术指标来看，青鸟消防的工业消防产品在防护等级、工作温度、响应时间上与海外竞品并未明显差异，公司综合竞争力的提升有望助力在工业消防领域加速实现国产替代。 依托强大的研发实力，公司积极布局储能消防蓝海市场。面对快速发展的储能消防市场，公司在探测端和灭火端同步发力，采用精准探测+复合灭火方案匹配储能电站的消防需求，最大限度避免电池产生复燃和爆炸等问题；在2021年内公司已中标10尺/20尺/40尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、美国Texas某储能变电站项目、华工智能储能样箱等储能消防项目，随着储能行业迎来爆发期，储能消防市场成为新的蓝海市场，公司望依托强大的技术积淀加速抢占市场份额。 立足产业，把握趋势，青鸟打造多元竞争力。从产业链纵向看，青鸟消防拥有自研“朱鹮”芯片，在实现降本增效的同时，也带来技术型产品的不断迭代，满足市场日新月异的新需求；从产业链横向看，公司奉行多品牌策略，拥有吻胜、久远、正天齐等十余个海内外子品牌，打造差异化品牌矩阵，更好进入差异市场；从产业链渠道能力看，相比同业，公司以相对更低的销售成本获取了更高的平均销售额，经销模式打破区域壁垒；从产业链趋势看，公司的“青鸟消防云”平台针对物联网感知层、通讯层、算法层和应用层均作了改善优化，未来随着万物互联时代的持续发展，公司有望在智慧化、网联化浪潮中率先受益。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.36、7.12、9.49亿元，对应EPS分别为1.54、2.04、2.72元，对应2021-2023年PE估值分别为25.1、18.9、14.2倍；首次覆盖给予“买入”评级，目标价区间57.12-61.2元。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期 股票数据 1.青鸟消防：行稳致远，深耕消防安全领域二十载 1.1.业务覆盖“报、灭、逃”，消防安全行业的隐形冠军 青鸟消防成立于2001年，主要从事消防安全类产品的研发、生产和销售，产品功能覆盖预警、报警、防火、疏散、灭火全过程。成立20年来，公司扎根消防安全市场持续拓宽产品边界，目前初步形成了“3+2+2”的业务格局：即以通用消防、工业消防、应急照明与智能疏散为核心的三项主体业务；以气体检测和气体灭火为主针对气体消安的业务体系，过往的燃气爆炸会促进气体检测及灭火成本刚需品；以智慧消防和家用消防为主的新兴业务，以及向物联网领域不断延伸的这一战略趋势。2019年，在民用消防报警领域青鸟消防国内市占率达到8.35%，超越海湾安全等成为国内第一，目前公司已成为国内提供一站式服务的消防安全龙头。 图1：公司发展历程 从业务结构来看，公司三大主体业务占据营收的80%以上，家用消防和智慧消防仍处在导入阶段。家用消防方面主要是家庭场景下的可燃气体报警系统，在技术上和其他产品并不存在显著差异，公司在2020年设立北京青鸟美好生活科技有限公司，聚焦于家用业务，未来有望受益于政策推动实现渗透率提升。智慧消防方面，公司从2016年起开始布局青鸟云物联平台，截至2021年中旬接入量已达百万级，是公司实现物联趋势的重要一步。整体上看，公司在三大主赛道下积极挖掘新赛道，构造具备不同生命周期的产品组合。 图2：青鸟消防业务格局 图3：公司主要业务占比情况 1.2.股权结构清晰，管理层具备专业背景 公司股权结构较为清晰，管理层产业经验丰富。截至2021年三季度末，公司第一大股东为北大青鸟环宇科技股份有限公司，持股比例达36.89%。北大青鸟环宇股权结构较为分散，无任何一方股东持有其30%以上股权，间接导致青鸟消防无实际控制人。公司董事长蔡为民毕业于北京大学物理系，担任中国消防协会第六届理事会理事、全国消防标准化技术委员会火灾探测与报警分技术委员会委员，在消防行业具备深厚经验，践行专业人做专业事的理念。 图4：青鸟消防股权结构（截止2022/3/9） 1.3.营收稳步增长，研发实力强劲 2015年以来，公司营收及业绩保持稳定增长，2015至2020年营收CAGR达到21.52%，归母净利润CAGR达到16.2%。同时公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现营收37-42亿元，同比增长46.56%-66.36%，实现归母净利润4.85-5.55亿元，同比增长12.78%-29.06%，公司通过不断丰富产品品类，积极拓展垂直市场，市占率稳步提升。 图5：公司营业收入稳步增长 图6：公司2015-2021Q3归母净利润及增速 公司研发实力强劲，正推动以自研芯片为核心的技术演进。研发投入方面，公司2020年研发投入达到1.38亿元，2016至2020年研发投入CAGR达到27.5%，2018-2020年研发费用率保持在5%以上；研发人员方面，截至2020年底公司研发团队规模达到235人，同比增长33.5%，成员来自清华大学、中国科学技术大学等名校，本科及以上人员占比超过90%。 专利认证方面，截至2020年末，公司在技术创新领域已获得包括16项发明专利在内的国家专利159项，计算机软件著作权202项，共取得中国国家强制性产品认证证书150项、消防产品认证证书149项、UL/ULC认证证书共22项、CE认证证书共14项。其中，UL标准下的“UL认可目击测试实验室”资质全国仅有包括青鸟消防在内的3家单位获得，认证壁垒较高。具备UL标准认证的单位可以进入美国、加拿大等地的消防安全市场。 而从行业对比来看，以国内消防安全公司泛海三江为例，2019年青鸟消防和泛海三江研发投入分别为1.16亿元、0.59亿元；截至2020年末，青鸟消防和泛海三江研发人员数量分别为235人和190人（截止到20年6月30日）；青鸟消防专利及软件著作权数量为288项，泛海三江则为258项，青鸟消防在各个研发指标方面体现出较高水准。此外，公司自主研制出专用于消防报警的“朱鹮”芯片，在国内首创集火灾探测能力、高带宽数字通讯能力等于一体的技术模式，抢占行业技术高地。 图7：公司旗下国内仅三家单位获得的UL实验室资质 图8：公司研发实力处于行业领先地位 2.多点开花，行业迎来全新机遇 2.1.通用消防：政策驱动刚需属性增强，家用市场空间仍待渗透 通用消防主要应用于商业、公共建筑、住宅等通用场景，与公共安全及生命财产安全高度相关。2020年，我国共计发生火灾事故25.2万起，造成直接财产损失40.09亿元。2016-2020年，我国火灾数量虽然整体上有所下降，但平均单起火灾造成的直接财产损失却有所增长，由2016年的1.19万元增长到2020年的1.59万元，火灾带来的财产危害程度逐步加深。从消防设施覆盖情况来看，根据公安部发布的通报，截至2017年7月，在全国23.5万幢高层住宅建筑中，未设置自动消防设施的占46.2%。在消防危害程度增强、消防设施覆盖不足这一背景下，我国各部门积极出台相关政策，催化消防安全市场需求。 图9：2009-2020年我国火灾数量及造成的直接财产损失 政策频繁出台催生消防安全产品需求刚性，推动行业扩容。为了减少火灾事故的发生，国家相关部门出台一系列的消防安全政策，引领行业规范化发展。我国经修改后的《中华人民共和国安全生产法》第三十六条明确规定，“餐饮等行业的生产经营单位使用燃气的，应当安装可燃气体报警装置，并保障其正常使用”，于2021年9月起实施；由国家住建部发布的《燃气工程规则》中规定，2022年1月起，“建筑高度大于 100m 的高层家庭用气场所以及商业用户使用的商业燃具、用气设备等需设置燃气泄漏报警装置和切断等安全装置”；根据国家应急管理部发布的《高层民用建筑消防安全管理规定》第三十八条，“鼓励高层民用建筑推广应用物联网和智能化技术手段对电气、燃气消防安全和消防设施运行等进行监控和预警”，于2021年8月起实施。 表1：我国消防安全行业的相关政策 我国消防安全行业经历了计划经济逐步向市场经济转变的过程，行业竞争增强，致使其行业壁垒从认证壁垒向技术壁垒、渠道壁垒等更具市场化特征的方向转变。 我国消防安全市场大概历经三个阶段的发展，第一阶段为1978-1986年，为计划经济下的定点生产阶段。此阶段全国仅有百余家消防安全企业，产品品类单一且同质化严重；第二阶段为1986-2001年，为备案许可阶段，准入壁垒仍然较高但已经出现一批民营企业；第三阶段即2001年至今，为市场准入阶段，消防安全行业向市场化模式转变。新经济模式对企业提出新能力要求，准入门槛降低后，技术和渠道能力相对变得更加重要。而2017至2019年，青鸟消防国内市占率从6.14%提升至8.35%，提升2.21pct；泛海三江国内市占率从3.07%提升至3.44%，仅提升0.37pct，这也侧面反映出新市场模式下龙头领先的技术和渠道能力加速抢占市场份额。 图10：我国消防安全市场从计划经济逐步向市场经济转换 从竞争格局来看，与美国相比，我国消防安全市场呈现“大市场，小份额”的格局，行业集中度还有待进一步提升。在2012年美国前三大消防龙头企业Tyco、Honeywell和UTC在美国市占率分别约为12%、10%、8%，CR3就达到了30%； 而2019年，我国前三大消防安全企业青鸟消防、海湾安全和泛海三江在我国市占率则分别约为8.35%、7.72%、3.44%，CR3不足20%，格局较为分散，行业集中度仍有较大提升空间。 图11：2012年美国消防安全行业CR3达到30% 图12：我国消防安全行业市场格局（2019） 过去几年我国民用消防市场保持稳定增长，2015-2020年CAGR约为6.8%。 根据慧聪消防网数据，2020年我国民用消防报警市场规模约为268亿元，占消防报警市场的85%；而从细分场景看，我国家用消防市场渗透率提升空间巨大，目前较美国、法国、德国等发达国家，渗透率仍有非常大的差距。根据青鸟消防投资互动平台反馈，基于中国14亿的人口，一旦家用消防产品普及，市场渗透率达到美国的水平，将会是千亿级以上的市场规模，未来有望成为潜在的市场驱动力。 图13：2015-2020年我国民用消防报警市场规模及增速（单位：亿元） 青鸟消防推出无线化通用报警产品进行结构迭代，盈利结构有望改善。与传统的有线报警产品相比，无线产品在稳定性、在线率、抗干扰、调试便捷性等方面均具备一定领先优势，且能够较好满足古建筑、老旧小区等不便布线场所的