人工智能&云计算系列报告：具备全球竞争力的版式软件领军企业

福昕软件（688095.SH）：具备全球竞争力的版式软件领军企业 ——人工智能&云计算系列报告 PDF行业潜在规模广阔，仅少数厂商掌握完整核心技术。PDF（PortableDocumentFormat）作为一种电子文档格式，其在不同设备与操作系统间能保持显示一致性，忠实再现原稿每一个字符、颜色及图象，同时具有体积小、速度快的优点，因此在电子文档、工程制图、出版印刷、档案管理等领域被广泛使用。参考Adobe与IDC的数据，2024年行业的潜在市场规模约320亿美元， 行业增长因素包括高频使用垂直行业场景渗透、应用领域扩展、网页及移动场景、共享PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名与人工智能功能、新兴市场增长推动等。全球仅少数软件企业通过自主研发掌握了完整的PDF格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术。特别是对于稳定性要求高的企业客户，技术可以构筑显著壁垒。行业发展日趋成熟，全球维度逐步形成了以 Adobe、Foxit（福昕）、Kofax、Nitro等为代表的知名品牌。Adobe为绝对龙头，福昕在Kofax、Nitro、PDFelement（万兴）等二线厂商中处于领先位置。 福昕软件专注于PDF领域，高度产品化，具备全球竞争力。福昕软件自成立以来始终专注于PDF领域，产品矩阵完备，具有自主知识产权体系，被2B软件评测平台G2评选为“2024全球最佳软件公司”，是除Adobe外唯一入选百 强名单的PDF厂商。公司有实力参与全球化竞争，海外收入占比近九成，同 时客户以机构为主，得到加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等众多国际知名企业认可，谷歌Chrome浏览器与Android平台、亚马逊的Kindle阅读器 以及微软搜索的PDF索引功能均采用了福昕的技术。当前公司积极推进订阅制转型，截至今年年中订阅业务ARR达3.25亿元，较23年末增长约30%， 续费率达94%。作为高度产品化的软件厂商，公司毛利率维持在近95%的高 水平，在低边际成本的背景下打开利润释放空间，费用方面由于人员成本具有一定刚性，随团队规模逐步维稳、订阅制转型稳定客户降低销售成本、渠道化转型降低直销人员费用，我们对公司控费预期及中期利润释放持乐观态度。 存量空间替代友商，订阅转型内生优化，AI打开成长空间。我们认为福昕软件的核心成长逻辑在于对龙头Adobe份额的替代，由于其业务以2B为主，因 此在产品矩阵及产品功能能够替代并做到好用易用、技术自主可控的背景下，通过渠道的背书与客户触达弥补品牌力与销售团队规模上的劣势，并通过低价战略来实现客户转化。当前Adobe在PDF端收入体量为福昕30余倍，不考虑增量客户与增量场景的情况下，撬动Adobe极低比例的客户即有望帮助福昕实现收入的大幅增长，叠加高毛利业务特性及费用端的有效控制，公司整体成长与利润释放可期。福昕软件除了拥有清晰明确的成长路径，同时还有望依靠云计算技术的发展实现订阅制转型，达成商业模式的内生优化，以及依靠人工智能技术的发展重塑自身产品，打开增量空间，增强客户粘性，提供涨价预期，以及助推公司的订阅制转型。 2024年9月5日 公司报告 福昕软件 强烈推荐/首次 公司简介： 福昕软件的产品及服务主要包括PDF编辑器与阅读器产品、开发平台与工具以及基于企业内部服务器及云端的PDF相关独立产品，适用于桌面电脑、平板电脑、企业级服务器、智能手机及嵌入式设备等终端。公司是全球PDF电子文档核心技术与应用领域的领导厂商，国际PDF标准组织核心成员、中国版式文档OFD标准制定成员。 资料来源：公司公告、同花顺iFinD 交易数据 52周股价区间（元）85.0-38.54 总市值（亿元）42.22 流通市值（亿元）42.22 总股本/流通A股（万股）9,149/9,149 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.89 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 福昕软件 沪深300 5.4% -8.5% -22.4% -36.3% -50.2% -64.1% 9/512/53/56/49/3 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张永嘉 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523070001 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090001 分析师：刘航 021-25102913liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 福昕软件（688095.SH）：具备全球竞争力的版式软件领军企业 盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在A股计算机乃至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力，中期利润释放动能强劲。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为-0.52/-0.26/0.54亿元，当前股价对应PE值分别为-81/-162/79倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控 费效果及利润释放不及预期、海外地缘政治影响、OFD业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 579.88 610.76 698.57 864.24 1,082.87 增长率（%） 7.16% 5.33% 14.38% 23.71% 25.30% 归母净利润（百万元） -1.74 -90.94 -51.93 -26.06 53.69 增长率（%） -103.77% -5115% 42.90% 49.82% 306.04% 净资产收益率（%） -0.07% -3.55% -2.07% -1.05% 2.06% 每股收益（元） -0.02 -0.99 -0.57 -0.28 0.59 PE -2,421.13 -46.43 -81.31 -162.03 78.64 PB 1.59 1.65 1.68 1.70 1.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 福昕软件（688095.SH）：具备全球竞争力的版式软件领军企业 目录 1.PDF行业：编辑器仍为主要创收来源，智能文档中台打开成长空间.................................................................................... 2.公司情况：国内稀缺的、高度产品化的、具备全球竞争力的软件企业................................................................................ 2.1发展历程：专注PDF+技术驱动，全球范围不断突破.................................................................................................. 2.2业务结构：产品线齐全，机构客户为主，海外市场为基本盘1 2.3股权结构：实控人持股稳定，股权激励稳步推进1 2.4财务情况：订阅制转型致使表观收入增速放缓，公司成长性与控费效果可期1 3.发展逻辑：存量空间替代友商，订阅转型内生优化，AI打开成长空间1 3.1PDF行业潜在规模广阔，Adobe为绝对龙头，仅少数厂商掌握完整核心技术1 3.2核心逻辑：存量空间对Adobe替代1 3.2.1产品力：替代基础1 3.2.2渠道改革：触达Adobe存量用户及增量客群2 3.2.3性价比优势：实现客群转化2 3.3成长引擎：订阅转型商业模式优化，AI催化打开增量空间2 3.3.1订阅转型：重点战略，平稳推进，短期阵痛助力公司长期高质量发展2 3.3.2AI催化：积极投入，消费级市场与企业级市场同步布局2 4.公司盈利预测与投资评级2 5.风险提示2 相关报告汇总2 插图目录 图1：AdobeAcrobat个人版收费结构.................................................................................................................................... 图2：万兴PDF阅读器与编辑器产品对比............................................................................................................................. 图3：电子签名的可靠性来源及价值分析............................................................................................................................... 图4：PDF软件AI助手部分功能示意................................................................................................................................... 图5：福昕软件公司发展历程................................................................................................................................................. 图6：福昕软件产品矩阵1 图7：公司近年分业务收入情况（亿元）1 图8：公司2024H1各业务占比（%）1 图9：福昕软件部分海外客户1 图10：公司近年分地区收入情况（亿元）1 图11：公司2024H1分地区占比（%）1 图12：福昕软件股权结构（截至20240630）1 图13：福昕软件2024年8月股权激励计划公司层面考核标准1 图14：公司近年营收及归母净利润情况（亿元）1 图15：公司近年盈利能力1 图16：福昕软件2023年利润表主要指标1 图17：福昕软件2024年上半年利润表主要指标1 P4东兴证券深度报告 福昕软件（688095.SH）：具备全球竞争力的版式软件领军企业 图18：Adobe与IDC对2024年文档云（PDF业务）潜在市场规模预测（美元）1 图19：Adobe、福昕、万兴、NitroPDF方面业务收入对比1 图20：三方软件评测网站G2PDF软件满意度排名（截至20240904）1 图21：三方软件评测网站G2上Adobe、福昕、Nitro、万兴PDF软件对比（截至20240904）1 图22：福昕软件分销售模式收入及渠道收入占比（亿元）2 图23：福昕软件PDF编辑器企业版订阅收费标准2 图24：AdobeAcrobat企业版订阅收费标准2 图25：福昕软件订阅制ARR与续费率2 图26：福昕软件订阅制收入及占比2 图27：AI功能提升PDF用户生产力的方向2 图28：福昕软件主要AI功能及与AdobeAI功能对比2 图29：智能文档处理使用示例2 表格目录 表1：公司近年销售、管理、研发费用拆分（亿元）1 表2：福昕软件不同销售模式对比2 附表：公司盈利预测表2 P5 东兴证券深度报告 福昕软件（688095.SH）：具备全球竞争力的版式软件领军企业 1.PDF行业：编辑器仍为主要创收来