美国5月非农就业超预期，海外降息预期来回摆动

宏观股指研究组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 品种研究报告 2024年6月11日股指期货月报产业研究中心 美国5月非农就业超预期，海外降息预期来回摆动 市场回顾：截至6月7日当周，沪深300跌0.16%、上证50跌0.20%、中证500跌1.88%，中证1000跌3.76%；IF跌0.36%、IH跌0.31%、 IC跌1.97%，IM跌3.74%。沪深两市资金净流出1741.57亿，主板净流出1079.20亿，创业板净流出557.45亿，两融余额减少约225.78 亿。外资方面，北上资金净流入约53.04亿元。 宏观基本面：美国就业市场基本摆脱了“疫情”的尾部效应、进入正常波动阶段，预计随着经济回升劳动力市场维持紧平衡。目前市场在 不降息和年内降息2次的预期之间来回摆动。同时美联储对预期的管理仍然明显，主要扮演对冲角色，当单边预期增强时、美联储的发言态度明显向另一边倾斜，预计中短期十年期美债收益率在区间4%-5%区间内运行。在短期海外利率坚挺的背景下，人民币汇率和中美利差继续承压运行。 观点策略：国内方面，5月中下旬以来随着市场风险修复之后，指数上攻动能明显减弱，在中美关系扰动、地产修复不及预期、基本面驱 动不足、证监会监管加严等多方面的影响下回调，存量博弈和总需求不足的背景下，股指期货中短期难以打破区间运行的格局。叠加海外降息预期反复拖累国际资本流动、股票分红高峰期现货吸引力增强、 国际形势引发避险情绪升温，预计市场延续存量博弈、承压运行的概率较大。 风险提示：国内经济政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：中美关系反复、基本面驱动偏弱、避险情绪升温，国内市场节前延续震荡偏弱的走势，板块方面涨少跌多，除了公用事业和交通运输上涨外，其余板块均下行，其中轻工制造、社会服务、计算机、传媒、机械设备、纺织服饰、电力设备等板块跌幅居前。截至6月7日当周，沪深300跌0.16%、上证50跌0.20%、中证500跌1.88%，中证1000跌3.76%；IF跌0.36%、IH跌0.31%、IC跌1.97%，IM跌3.74%。 持仓：截至6月7日当周，机构前20会员持有IF、IM净空单由51307手、 20012手分别增加至53442手、20626手，IH净空单由21012手减少至19140手，IF和IM净空单增加，IH净空单减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至6月7日当周，Shibor隔夜利率下行15个基点，DR007 下行9.57个基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至6月7日当周，沪深两市资金净流出1741.57亿，主板净 流出1079.20亿，创业板净流出557.45亿，两融余额减少约225.78亿。外资方 面，北上资金净流入约53.04亿元。 指数/合约 2024/5/31 2024/6/7 涨跌幅度 上证综指 3086.81 3051.28 -1.15% 深证成指 9364.38 9255.68 -1.16% 创业板指数 1805.11 1781.07 -1.33% 中小板指 5820.04 5790.92 -0.50% 科创50指数 743.23 737.93 -0.71% 香港恒生指数 18079.61 18366.95 1.59% 沪深300 3579.92 3574.11 -0.16% 上证50 2462.18 2457.26 -0.20% 中证500 5308.54 5208.98 -1.88% 中证1000 5355.21 5153.59 -3.76% IM 5314.00 5115.00 -3.74% IF 3571.80 3558.80 -0.36% IH 2456.00 2448.40 -0.31% IC 5282.20 5178.00 -1.97% 图1：指数、期货周度涨跌图2：申万一级行业板块周度涨跌 数据来源：WIND正信期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 美国5月非农超预期，降息预期降温。美国5月失业率录得4%，前值3.9%，预期3.9%；美国5月季调后非农就业人口录得27.2万人，前值16.5万人，预 期18.5万人；美国5月就业参与率录得62.5%，不及前值和预期62.7%；美国5月平均每小时工资同比增长4.1%，前值4%、预期3.9%；美国5月平均每周工时录得34.3，与前值和预期持平。美国5月商品生产、服务生产、政府部门就业情况均较4月明显改善，带动5月新增非农就业超出市场预期，但5月失业率小幅回升、劳动参与率回落，就业数据出现一定程度的背离。具体来看，5月商品生产部门建筑业改善明显，采矿业和制造业小幅回升；服务生产部门，休闲和酒 店业、专业和商业服务、金融活动、批发业等改善明显，零售、教育和保健服务 延续回落，就业表现相对坚挺。从劳动参与率和失业率来看，5月劳动参与率和失业率小幅回升，16-24岁和55岁以上的劳动参与率明显下降，在空缺职位下降的背景下年轻人群劳动参与率下降和裁员风险增加，显示美国结构性就业的摩擦。另外基于统计口径的不同，农业就业人口的减少带动了5月失业率的上行。同时平均时薪反复，就业市场去通胀坎坷，美国降息预期再度降温。 5月非农就业与5月PMI数据、4月零售销售和核心CPI等经济数据表现劈叉，一定程度上可以说明美国经济不如预期那么差，美国经济在“就业—薪资—消费”的传导链条下中短期大概率延续韧性，同时美国就业市场基本摆脱了“疫情”的尾部效应、进入正常波动阶段，预计随着经济回升劳动力市场维持紧平衡。目前市场在不降息和年内降息2次的预期之间来回摆动。同时美联储对预期的管理仍然明显，主要扮演对冲角色，当单边预期增强时、美联储的发言态度明显向另一边倾斜，预计中短期十年期美债收益率在区间4%-5%区间内运行。在短期海外利率坚挺的背景下，人民币汇率和中美利差继续承压运行。 图6：美国5月非农就业 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，二季度以来在经济数据表现反复和美联储对通胀担忧的综合影响下，十年期美债收益率在4%-5%之间来回波动，降息预期在不降息和更晚降息之间左右摇摆。最新的非农就业数据显示美国就业市场超出预期、薪资同比增长延续高位，就业通胀依旧坚挺，美国经济在“就业—薪资—消费”的传导链条下中短期大概率延续韧性，令降息概率再度下降，十年期美债收益率回升、美股承压震荡下行，中美利差依旧偏大、人民币汇率和国内货币政策中短期继续承压。 国内方面，5月中下旬以来随着市场风险修复之后，指数上攻动能明显减弱，在中美关系扰动、地产修复不及预期、基本面驱动不足、证监会监管加严等多方面的影响下回调，存量博弈和总需求不足的背景下，股指期货中短期难以打破区间运行的格局。叠加海外降息预期反复拖累国际资本流动、股票分红高峰期现货吸引力增强、国际形势引发避险情绪升温，预计市场延续存量博弈、承压运行的概率较大。 投资策略：短期建议继续观望等待市场企稳，中长期建议继续轻仓持有IF 多单。 风险提示：国内经济修复不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。