美国1月非农就业数据点评：非农超预期回升或促使联储降息时点后移

2024年02月04日 宏观研究团队 非农超预期回升或促使联储降息时点后移 ——美国1月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 新增非农就业与平均薪资均上升较多 1.新增非农继续上行，且前值经历较大幅上修 1月新增非农就业35.3万人，较2023年12月份初值上升13.7万，且高于市场 预期。2023年12月、11月新增非农就业累计上修12.6万，主因非农数据经历了年度修正。根据BLS报告，修正后的2023年新增非农就业整体上升了35.9 万，其中2023年10-12月共上修了18.6万。历史经验来看，1月非农数据或有 一定的下修压力。趋势上看，近3个月份平均新增就业28.9人，较2023年10- 12月份有所上行，显示当前美国就业市场仍然相当强劲。 2.劳动参与率维持不变，失业率维持低位，薪资继续上升，但或有季节性扰动1月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为3.7%，均较2023年12月份未变。25-54岁区间劳动参与率均出现小幅上行，当前主力劳动人群就业意愿并不弱。 1月美国非农就业时薪同比上升4.5%，环比上升0.6%，均较2023年12月份上 升0.2个百分点。但1月份周平均工作时长下降了0.2个小时至34.1小时，或与美国部分地区天气较恶劣有关。根据CEA的估算，若1月份各主要行业的总工作时间与12月份相同，那么1月份的工资同比增速将下降约0.1个百分点。 3.劳动力供需关系边际趋紧，但仍处于再平衡中 《美联储或将更加灵活务实地把握降 息节奏—1月FOMC会议点评》-2024.2.1 《PMI有喜有忧，重视建筑业回踩的背后—兼评1月PMI数据》-2024.1.31 《商品房销售边际向下趋势延续—宏观周报》-2024.1.28 从LOJTS数据来看，2023年12月份职位空缺数为902.6万人，较11月上升约 10万人，职位空缺率为5.4%，与11月持平。目前每个求职者对应约1.44个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度并未有提升。 非农数据强劲回升或使联储降息时点延后 1月美国的非农数据大幅超过市场预期，其中亦有不少矛盾之处。但总体仍显示美国劳动力市场韧性较强，劳动力市场再均衡是一个长期的过程。 虽然新增就业（机构调查）继续大幅上升，但从家庭调查来看，总就业人数较2023年12月份仍减少了3.1万，与新增非农就业数据出现一定的矛盾，数据的真实性似乎存疑。但由于数据调查方法的不同，短期数据上出现不同并不罕见。此外，1月份整体就业人数减少幅度已经较2023年12月份（68.3万）大幅收窄，总体失业人数也减少了14.4万，说明当前美国劳动力市场并未继续大幅下行。此外，从堪萨斯联储构建的就业状况指数来看，2023年12月录得0.78，整体亦呈现出缓坡下行的态势。 从这个角度出发，不难理解美联储在1月FOMC会议上认为不会在3月份降息。在劳动力市场保持韧性、薪资同比增速难以下行的情况下，通胀水平的回 落基础并不稳固，这或是美联储主席鲍威尔表示需要更多的信心的原因。从当前的就业数据来看，我们认为会进一步推迟美联储实质性降息的时间节点，我们维持2季度是降息的第一个观察节点的判断，且有可能在6月份才开启第一次降息，后续降息节奏的不确定性亦较大，幅度上也会很灵活。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新增非农就业与平均薪资均上升较多3 1.1、新增非农继续上行，且前值经历较大幅上修3 1.2、劳动参与率维持不变，失业率维持低位4 1.3、薪资同比增速继续上涨，但或有季节因素扰动4 1.4、劳动力供需关系边际趋紧，但仍处于再平衡中5 2、非农数据强劲回升或使联储降息时点延后6 3、风险提示7 图表目录 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度上修3 图2：1月失业率不变、劳动参与率下降4 图3：1月25-54岁等区间人口劳动参与率上升4 图4：1月时薪增速同比、环比均上升5 图5：1月美国周工作时长出现下降5 图6：采矿业、运输仓储业薪资同比增速较高5 图7：2023年12月职位空缺数上升、空缺率不变6 图8：2023年12月美国劳动力缺口略有提升6 图9：堪萨斯联储就业状况指数缓慢下行7 表1：1月非农新增就业细项及变动4 事件：美国公布1月最新就业数据。其中新增非农就业35.3万，高于市场预期的18.5万；失业率为3.7%，低于市场预期；平均时薪同比增长4.5%，高于市场预期。 1、新增非农就业与平均薪资均上升较多 1.1、新增非农继续上行，且前值经历较大幅上修 1月新增非农就业35.3万人，较2023年12月份初值上升13.7万，且高于市场预期。2023年12月、11月新增非农就业累计上修12.6万，主因非农数据经历了年度修正1。根据BLS报告，修正后的2023年新增非农就业整体上升了35.9万，其中2023年10-12月共上修了18.6万。历史经验来看，1月非农数据或有一定的下修 压力。趋势上看，近3个月份平均新增就业28.9人，较2023年10-12月份有所上行，显示当前美国就业市场仍然相当强劲。 结构上看，私人部门新增就业有较大幅度提升，其中制造业、专业和商业服务、教育和保健服务新增就业上升较多。1月私人部门就业新增31.7万，政府就业新增 3.6万。分行业来看，教育和保健服务、专业和商业服务、零售业新增就业较多，分别新增11.2万、7.4万、4.5万。此外，休闲和酒店业1月新增就业较2023年12月份回落较多，或与假期结束有关。教育和保健服务目前仍是新增就业的最主要行业，反映出美国服务业仍是当前经济的主要支撑。 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度上修 万人 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 0 非农就业新增人数：季调 非农就业新增人数（3MA） 数据来源：Wind、开源证券研究所 1详见：https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm 表1：1月非农新增就业细项及变动 行业(千人）占比（%） 较2023 变化 12 2024-01 2023-12 2023-11 近3月平均 总体新增非农 100.0 20 353 333 182 289 私人部门 89.8 39 317 278 152 249 采矿业 -1.7 -7 -6 1 -4 -3 建筑业 3.1 -13 11 24 15 17 制造业 6.5 15 23 8 25 19 批发业 0.6 -9 2 11 7 7 零售业 12.8 2 45 43 -43 15 运输仓储业 4.4 14 16 2 -11 2 公用事业 0.5 -1 2 2 2 2 信息业 4.2 -3 15 18 17 17 金融活动 2.3 -5 8 13 4 8 专业和商业服务 21.0 39 74 35 10 40 教育和保健服务 31.7 28 112 84 110 102 休闲和酒店业 3.1 -27 11 38 10 20 其他服务业 1.4 6 5 -1 10 5 政府就业 10.2 -19 36 55 30 40 . 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率维持不变，失业率维持低位 1月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为3.7%，均较2023年12月份未变。 具体来看，1月份调查城市人口减少45.1万，劳动力人口减少17.5万。总就业人口 下降3.1万，失业人口下降14.4万，导致失业率总体不变。从年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率均出现小幅上行，显示当前主力劳动人群就业意愿并不弱。失业率方面，白人、亚裔失业率有所下行，黑人失业率有所上行。1月劳动参与率与失业率均维持不变，显示当前美国劳动力市场仍相对有韧性。 图2：1月失业率不变、劳动参与率下降图3：1月25-54岁等区间人口劳动参与率上升 %劳动参与率 64 63 62 61 60 59 58 %%美国:劳动力参与率:16-24岁:季调% 失业率（右轴） 16美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调 60美国:劳动力参与率:25-54岁:季调（右轴）84 14 125583 1082 50 881 645 80 4 2 4079 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 03578 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、薪资同比增速继续上涨，但或有季节因素扰动 1月美国非农就业时薪录得34.55美金，同比上升4.5%，环比上升0.6%，均较 2023年12月份上升0.2个百分点。具体来看，采矿业、其他服务业、运输仓储薪资同比增长较多，采矿业、专业和商业服务、教育和保健服务薪资环比增长较多。总的看，专业和商业服务环比与同比均有较多上升，或是整体薪资同比、环比增速微升的重要支撑。 我们认为，从劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速预计将保持相对高位，但继续反弹风险并不大。事实上，1月份周平均工作时长下降了0.2个小时至34.1小时，这或与美国部分地区天气较恶劣有关，并带动平均薪资有较多提升。 根据CEA的估算，若1月份各主要行业的总工作时间与12月份相同，那么1月份 的工资同比增速将下降约0.1个百分点2。不过若失业率持续处于低位，薪资增速或 仍将保持一定的增速，2023年12月亚特兰大工资增长指数（3MA）录得5.2%。连续4个月未出现下降，值得我们后续继续关注。 图4：1月时薪增速同比、环比均上升图5：1月美国周工作时长出现下降 5 %时薪环比增长率4 3 2 1 0 -1 -2 时薪同比增长率（右轴） 9 %小时美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时 35.2 8 735.0 634.8 534.6 434.4 334.2 234.0 133.8 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2