广发基金经理段涛分析报告：深挖中小盘成长，追求阿尔法和贝塔共振

王子薇 王聃聃 张剑辉 一、基金经理画像——广发基金段涛 广发基金段涛在投资方法上比较重视自下而上选股，在行业层面更多聚焦自己能力圈范围，重点在医药、新能源、化工、机械和汽车5个行业做深入挖掘。在个股选择上，基金经理整体选股风格偏成长，对长期空间比较看重，并擅长黑马股挖掘，呈现偏中小盘成长的风格。 基金经理段涛于2015年入行，曾经在鹏华基金担任研究员，后进入广发基金继续从事研究工作，覆盖医药行业，随后成为消费组组长，2020年5月开始担任广发利鑫基金经理。 在投资方法上，基金经理段涛比较重视自下而上选股，在行业层面更多聚焦自己能力圈范围，重点在医药、新能源、化工、机械和汽车5个行业做深入挖掘。其中，医药是基金经理比较擅长的行业，在组合中能够体现其在医药行业的偏好以及个股挖掘能力。与此同时，对于投资机会比较多的新能源行业，自己感兴趣的汽车行业，以及能够更多对宏观经济变化积累的化工、机械行业，段涛也进行了较多的学习和拓展。在行业的比例上，根据阶段性行业机会数量的多少有一定偏离。作为新生代基金经理，行业的适当聚焦也是非常可取的投资方式。 在个股选择上，基金经理整体选股风格偏成长，对长期空间比较看重，并擅长黑马股挖掘，呈现偏中小盘成长的风格。基金经理表示，在选股过程中可能会遇到两类公司，一类是项目型公司，没有办法构筑足够持续的护城河；另一类公司则在做大后能够越变越强。第二类标的是最希望能够买到的，但过程中甄别难度较大，需要持续跟踪验证。在研究方法上，会从每天公告、市场复盘里寻找线索，做基础研究，看报表、拆解财务模型，结合内外部的研究交流，综合考虑后决定是否纳入自己的股票池。 在选择的个股标的上，基金经理希望关注有业绩验证的公司，可能是已经有一些初步的兑现，或者说行业短期的景气度能够支持逻辑做一个初步的兑现，实现贝塔和阿尔法能共振。 从交易层面来看，基金经理对于波动和回撤会相对敏感，一些短期涨幅比较大的股票会做一定交易。关于买点，先把公司做好比较深入的研究纳入到池子里，等待比较好的机会，比如市场回调或业绩不达预期或其他扰动因素等。 当然，如果能够比较前瞻性地找到一些好行业和好公司，可能市场还没有发现他们，也是一些比较好的介入的时点。同时希望尽量买在基本面的右侧，股价的左侧，不喜欢追涨。 截至2022/6/21，段涛先生合计管理3只基金，2022年一季报披露管理规模合计57.9亿元。 图表1：基金经理管理产品 二、代表产品分析——广发利鑫混合 1、产品基本情况 广发利鑫混合A（002446.OF）成立于2016年3月，为灵活配臵型基金产品，现任基金经理段涛于2020年5月18日开始管理该基金。基金的投资目标为：在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，本基金通过灵活的资产配臵，在股票、固定收益证券和现金等大类资产中充分挖掘和利用潜在的投资机会，力求实现基金资产的持续稳定增值。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50%。 图表2：产品概况 从管理规模上看，截至2022年一季度末，广发利鑫混合的规模达12.46亿元，比前一个季度下降3.23亿元。从基金持有人结构上看，2021年报个人持有比例为62.60%，但总体上看近一年机构持有比例明显上升。 图表3：基金季末规模（截至2022Q1） 图表4：基金持有人结构 2、基金绩效分析 截至2022年6月21日，广发利鑫混合A基金的单位净值为2.708，累计净值为2.708，基金经理任职以来取得了51.12%的收益率，在同类1442只灵活配臵型基金中排名第289位 ，位列前20%分位；基金成立以来取得了170.80%的收益率，在同类707只灵活配臵型基金中排名第76位，最近两年、最近三年分别取得34.33%、144.18%的收益率，均显著优于同类基金。 图表5：基金各年度业绩表现 图表6：基金分阶段业绩表现 截至2022年6月21日对广发利鑫混合A基金成立以来的周收益率分布情况进行统计，基金的周收益率集中在(-3%,3%]的区间内。从成立以来任意时点买入该基金并持有相应期限的收益情况上看，随着投资者持有产品时间的拉长，赚钱概率和收益值均有较明显增长。 图表7：成立以来周收益率分布 图表8：成立以来任意时点买入并持有相应期限收益统计 下图表对广发利鑫混合A的最大回撤、波动率、下行风险、夏普比率等风险指标进行了集中展示。其中，截至2022年6月21日，基金经理任职以来的最大回撤为-33.6%，夏普比率为1.1，在1442只基金中分别排名第863和第487；基金成立以来的最大回撤、夏普比率指标的同类排名在707只基金中分别排名第357和第72。 图表9：风险指标 对不同市场环境下基金的适应能力进行统计，如下图表来看，基金在上涨行情中相比同业平均表现优秀，在下跌行情中与同业平均表现基本相当。 图表10：基金历史情景分析 3、投资组合风格分析 资产配臵情况 在资产配臵上，广发利鑫混合A过去三年的股票仓位平均为73.50%，相比于同类平均水平较高，基金股票仓位在50.93-94.73%的区间范围内波动。基金经理段涛接管以来，股票仓位明显降低。 图表11：股票仓位变化 行业配臵偏好及贡献 从广发利鑫混合A历史持仓上看，医药生物、电子和汽车等行业在历史的行业配臵中占据重要角色。从最近一期（2021/12/31）行业分布来看，其在医药生物、电力设备和汽车行业配臵较高，前三大行业占比为59.47%。过去三年，前三大行业集中度处于37-60%之间，前五大行业集中度处于55-77%之间。 截至2021年末，基金全部持仓中周期、制造、消费、科技板块占比分别为21.7%、33.6%、31.8%和13.0%，金融板块近两年未有配臵。相较于上期，基金增加了科技、制造、周期板块的投资，减少了消费板块的投资。 图表12：行业配臵情况（持股明细汇总行业比例%） 图表13：行业集中度（年报持股明细汇总行业比例%） 图表14：重仓行业配臵比例及行业贡献（%） 图表15：板块配臵情况（%） 选股风格及贡献 从持股规模风格上看，广发利鑫混合A基金重点配臵于中小盘股，最近一期持股明细分布来看，300亿市值以下个股占比达61.41%，较前一期减少15.93%。 从广发利鑫混合A的历史持仓数据来看，基金经理任职以来，隆基绿能的持有期收益超过200%，从重仓股持有期收益数量分布上看，按当季度收益计算，119只历史重仓股的持有期（仅计算作为重仓股的持有期）超额收益（相对中证全指）为正，占比95%，其中7只个股的持有期超额收益超100%。 图表16：持股规模风格 图表17：季度选股胜率 图表18：部分重仓股表现 图表19：重仓股持有期超额收益数量分布（按当季度） 图表20：最近四个季度持股（%） 权重及组合构建 在个股权重方面，前十大重仓股集中度在过去三年维持在57%左右，相比于同类平均水平较低，个股配臵相对分散，近两年集中度有所提升。从组合重仓股留存度上看，近一年组合重仓股平均留存度为46.67%，低于同类平均水平。在换手率方面，最近一年广发利鑫混合A换手率为7.86倍，过去三年平均换手率为4.43倍，相比于同类平均水平，换手率较高。 图表21：重仓股集中度 图表22：换手率及重仓股留存度对比 4、基金经理介绍 基金经理背景介绍 广发利鑫混合的现任基金经理为段涛先生。 段涛先生，硕士研究生，曾在鹏华基金管理有限公司研究部任研究员；在广发基金管理有限公司先后任研究发展部研究员、研究发展部总经理助理、策略投资部研究员。自2020年5月18日起任广发利鑫灵活配臵混合型证券投资基金的基金经理。自2021年02月03日起任广发瑞轩三个月定期开放混合型发起式证券投资基金的基金经理。自2021年08月30日起任广发盛锦混合型证券投资基金的基金经理。 2022年一季报基金投资策略和运作分析 报告期内，股票市场经历了巨大的调整和风格切换，在过去几年中基本面和股价表现突出的机构热门赛道经历了较大的调整，如新能源等。同时，因成本的超预期上涨和疫情的扰动，去年底普遍被看好的中游制造业经历了巨幅回撤。投资从来不是一件简单的事，在市场面前，多数人需要走的路还很长。作为基金管理人，重要的是形成可复制的投资框架和盈利模式，构建一个胜率和赔率兼顾的投资组合，为持有人创造稳定、可预期的正回报期望，履行好受托责任。今年市场新增的主要矛盾可归纳为“战争引起的通胀”、“疫情引起的经济降速”。基于这两个复杂的大背景，管理人适当地做了仓位调整，增持了医药、稳增长、通胀受益等相关个股，并保留了部分因短期成本因素扰动而股价调整幅度较深、长期逻辑未被破坏的逆向标的，为投资组合后续的业绩表现提供后劲。 风险提示：新冠疫情控制情况：新冠疫情变异发酵影响全球经济复苏，需关注疫情演绎及控制情况。海外加息政策进程加速：全球通胀背景下，海外加息政策进程加速，将造成市场加剧波动。国内政策不及预期：政策落地仍有不确定性，国内政策节奏可能不及预期。