基金经理投资价值分析报告：信达澳亚李淑彦：深挖周期制造，基于估值进行景气轮动

公募基金专题报告 撰写日期：2022年08月16日 证券研究报告--公募基金专题报告 信达澳亚李淑彦：深挖周期制造，基于估值进行景气轮动 基金经理投资价值分析报告 分析师：王震 执业证书编号：S0890517100001电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 □投资要点： 李淑彦，毕业于北京大学光华管理学院，先后在博时基金、永赢基金任研究员，2015年加入信达澳亚基金，历任研究员、基金经理助理，现任信达澳亚基金副总经理兼研究咨询部负责人。2020年10月起担任信达澳银匠心臻选两年持有期混合型证券投资基金基金经理。2020年12月起任信达澳银周期动力混合型证券投资基金基金经理。 自任职以来，代表产品信澳周期动力年化收益率、夏普比率、卡玛比率在同类产品中排名居前，波动处于同类中等偏高水平，最大回撤处于行业后80%分位，整体风险收益特征出色。 相关研究报告 投资方法：平衡估值和成长，相对淡化质量。 投资范围：中游制造、上游资源，既有传统周期，如化工、煤炭、有色、钢铁、交运、机械等，也有先进制造，如新能源、光伏、风电、新能源车以及半导体相关产业链。 操作特征：基于估值的景气轮动，自下而上地对行业景气度和公司估值进行判断，买入和卖出的操作上，也会综合考虑这两个维度，力求平衡组合波动。 持股特征：除了在细分行业自下而上挖掘个股，基金经理在决策过程中也会依靠自上而下的判断控制风险，阶段基于宏观判断的持仓结构调整对组合回撤控制有正贡献。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告数据均来自历史公开数据整理和分析，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.基金经理基本信息3 1.1.基金经理简介3 1.1.1.基本信息3 1.2.管理产品简介3 1.2.1.产品和管理业绩3 1.2.2.代表产品净值绩效4 2.基金经理投资能力分析5 2.1.投资方法——平衡估值和成长，相对淡化质量5 2.2.投资范围——中游制造、上游资源6 2.3.操作特征——基于估值的景气轮动6 2.4.持股特征——自下而上选个股，自上而下防风险7 3.总结8 4.风险提示8 图表目录 图1：信澳周期动力规模变化3 图2：信澳周期动力机构持有人占比变化3 表1：李淑彦管理产品回报情况3 表2：信澳周期动力净值绩效4 表3：基金经理任职以来阶段净值绩效4 表4：信澳周期动力2021年净值绩效4 表5：信澳周期动力2022年净值绩效5 表6：信澳周期动力季度重仓股关键特征5 表7：信澳周期动力季度重仓股关键特征分位5 表8：信澳周期动力历史重仓行业分布6 表9：信澳周期动力历史季报披露前十大重仓个股Barra归因和同类分位6 表10：信澳周期动力历史重仓股持仓特征7 表11：信澳周期动力历史季报披露前十大重仓个股及其所属中信三级行业7 1.基金经理基本信息 1.1.基金经理简介 1.1.1.基本信息 李淑彦，毕业于北京大学光华管理学院，先后在博时基金、永赢基金任研究员，2015年加入信达澳亚基金，历任研究员、基金经理助理，现任信达澳亚基金副总经理兼研究咨询部负责人。2020年10月起担任信达澳银匠心臻选两年持有期混合型证券投资基金基金经理。2020年12月起任信达澳银周期动力混合型证券投资基金基金经理。 1.2.管理产品简介 1.2.1.产品和管理业绩 李淑彦投资经历年限1.78年，2020年10月起和冯明远共同管理信澳匠心臻选两年持有， 2020年12月起任信澳周期动力基金经理。目前信澳周期动力为独立管理，故将其作为李淑彦的代表产品。 表1：李淑彦管理产品回报情况 基金代码 基金名称 华宝二级分类 开始管理时间 任职期年化回报率 最新规模（亿元） 010363.OF 信澳匠心臻选两年持有 高权益仓位混合型基金 2020/10/30 - 57.14 015455.OF 信澳周期动力C 高权益仓位混合型基金 2022/3/23 46.28% 6.80 010963.OF 信澳周期动力A 高权益仓位混合型基金 2020/12/30 44.42% 40.51 资料来源：华宝证券基金投研平台，截至2022.07.28 图1：信澳周期动力规模变化图2：信澳周期动力机构持有人占比变化 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 基金规模（左轴）同类分位（右轴）机构投资者占比（左轴）同类分位（右轴） 资料来源：华宝证券基金投研平台资料来源：华宝证券基金投研平台 1.2.2.代表产品净值绩效 我们选取主动权益型基金作为同类样本进行业绩比较分析。样本选取普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金中权益仓位均值（20210330-20220729）大于等于60%。 自任职以来，信澳周期动力年化收益率、夏普比率、卡玛比率在同类产品中排名居前，波动处于同类中等偏高水平，最大回撤处于行业后80%分位，整体风险收益特征出色。 表2：信澳周期动力净值绩效 指标值 同类分位 年化收益率 56.00% 99.67% 夏普比率 2.23 99.96% 卡玛比率 2.25 99.66% 年化波动率 0.24 68.18% 最大回撤 -0.25 82.82% 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2021.03.30-2022.07.29 我们选取几个不同的切片，对业绩进行更进一步的分析。该基金经理任职该代表性期间的A股市场按行情表现大致可以分为两个阶段：第一阶段，从信澳周期助力度过建仓期的2021年3月30日至2021年12月31日，市场呈现典型的结构性震荡，出现明显的结构分化，以新能源、半导体为代表的科技成长板块以及化工、煤炭等周期行业出现趋势性上涨行情，而以沪深300为代表的大盘股则出现趋势性下跌。第二阶段，即今年以来，受多重利空影响，A股首先呈现单边下行的态势，即典型的熊市行情，6月开始，市场出现一定反弹。在任职以来以及两段切片中，基金经理的业绩、收益风险比和回撤控制均能排在同类前列，业绩的持续性和稳定性均相对突出。 表3：基金经理任职以来阶段净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -11.11% -2.33% 7.17% 56.00% 99.67% 2718 区间收益率 -14.59% -3.11% 9.72% 81.37% 99.67% 2718 年化波动率 19.10% 22.21% 25.73% 24.44% 68.18% 2718 最大回撤 -39.27% -33.94% -27.70% -24.84% 82.82% 2718 夏普比率 -0.62 -0.21 0.28 2.23 99.96% 2666 卡玛比率 -0.35 -0.09 0.25 2.25 99.66% 2665 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2021.03.30-2022.07.29 表4：信澳周期动力2021年净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 0.00% 12.34% 30.30% 98.17% 99.01% 2718 区间收益率 0.00% 9.48% 23.29% 75.45% 99.01% 2718 年化波动率 16.48% 19.97% 24.03% 22.80% 67.37% 2718 最大回撤 -16.54% -12.56% -9.33% -7.67% 85.91% 2718 夏普比率 -0.09 0.62 1.43 4.24 99.74% 2666 卡玛比率 -0.01 1.22 2.90 12.80 99.77% 2665 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2021.03.30-2021.12.31 表5：信澳周期动力2022年净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -29.55% -22.56% -13.58% 5.92% 97.41% 3014 区间收益率 -16.85% -12.86% -7.74% 3.37% 97.41% 3014 年化波动率 21.11% 24.35% 27.99% 26.38% 64.76% 3014 最大回撤 -32.98% -28.01% -23.01% -21.74% 79.23% 3014 夏普比率 -1.31 -1.01 -0.68 0.17 97.47% 2923 卡玛比率 -1.08 -0.84 -0.57 0.27 97.67% 2922 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2021.12.31-2022.07.29 2.基金经理投资能力分析 接下来，本文主要以信澳周期动力为代表产品，对基金经理投资能力展开分析。我们认为基金经理有以下几点特征：（1）投资范围更多偏上游周期和中游制造，重仓行业为化工、机械、国防军工；（2）基金经理基于信达澳亚QGV投资框架选股，对成长和估值更加看重；（3）实际操作主要基于估值的景气轮动，自下而上地对行业景气度和公司估值进行判断，力求平衡组合波动；（4）在自下而上选股的基础上，自上而下调整持仓结构以控制组合风险。 2.1.投资方法——平衡估值和成长，相对淡化质量 信达澳亚有一套固有的理论框架，即Quality、Growth、Valuation：Quality指公司质地，好行业、好格局、好管理造就长期的好公司；Growth指公司业务有长期成长性，给予投资者长期持有的机会；Valuation指合理的价格，通过足够的安全边际来控制风险，最后体现为长期绝对收益。不同风格的基金经理对QGV三因子的侧重不同，我们认为李淑彦对公司的增长和估值更为看重。 根据各期重仓股的截面数据，代表基金重仓股平均估值指标处于同类较低水平，净利润增速为代表的成长性指标略高于同类平均，也印证了基金经理相对看重个股估值和成长的投资方法。 表6：信澳周期动力季度重仓股关键特征 PE PB ROE ROA 净利润增速 营业收入增速 股息率 持股市值 2022/6/30 36.38 4.13 9.06% 5.80% 18.35% 6.99% 0.81% 327.10 2022/3/31 12.98 1.71 15.39% 7.96% 75.14% 33.25% 1.77% 691.90 2021/12/31 48.24 3.94 3.23% 2.34% 17.66% 25.13% 0.66% 517.48 2021/9/30 20.30 2.69 13.22% 5.71% 46.77% 33.60% 1.29% 592.16 2021/6/30 15.70 1.91 22.28% 8.48% 175.00% 38.26% 1.39% 306.60 2021/3/31 30.99 2.52 12.03% 6.82% 145.37% 53.51% 0.89% 1308.98 资料来源：华宝证券基金投研平台，截至2022.06.30 表7：信澳周期动力季度重仓股关键特征分位 均值 同类分位 均值 同类分位 PE 27.43 32.72%净利润增速 79.72% 53.18% PB 2.82 17.88%营业收入增速 31.79% 23.50% ROE 12.54% 23.47%股息率 1.14% 66.64% ROA 6.18% 18.10%持股市值