华富基金廖庆：医药内部景气轮动，细挖细分beta

2023年06月09日 证券研究报告|公募基金专题报告 华富基金廖庆阳：医药内部景气轮动，细挖细分beta 基金经理投资价值分析报告 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 研究助理：宋逸菲 邮箱：songyifei@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 廖庆阳，复旦大学金融学专业硕士，硕士研究生学历。曾任中泰证券投资顾问、海通证券分析师、天风证券高级分析师、凯盛融金(科技)股份有限公司医药行业负责人。2020年9月加入华富基金，2021年11月起任华富健康文娱基金基金经理。 廖庆阳自2021年11月10日起开始管理华富健康文娱（001563.OF），截至2023年3月31日，合计管理规模0.66亿元。自任职以来，剔除3个月建仓期后,华富健康文娱显著跑赢全指医药指数（+20.68%），尤其是从2022年底至今。 以华富健康文娱为代表产品，对廖庆阳的投资资能力展开分析，认为其有以下几点特征： （1）医药内部景气轮动，深挖细分beta：在医药版块内部进行景气度的轮动，选择具有beta的子行业重点配置，而景气度主要是基于细分行业的逻辑来进行判断，专业的医学背景和丰富的医药研究经验则提供了有力支撑。 （2）专注寻找alpha，向科创板、小市值倾斜：在自上而下选择细分行业的基础上，自下而上寻找具有alpha的个股；选股倾向于黑马，近几期季报披露的重仓持股有向小盘风格倾斜的趋势，偏好科创板上市股票；对于处于经营拐点的白马，基金经理也会根据市场波动以合理的价格买入。 （3）高换手，分散持股：不管是在高仓位混合型基金中，还是在医药主题基金中，年化换手率都是处于较高的位置，而持股集中度都是处于较低的位置，持股相对来说较为分散。基金经理将集中度控制在较低的水平，当某个子行业出现较强的beta行情时，基金的表现可能不会非常突出。基金的超额收益来自于对于细分行业的灵活把握以及部分alpha属性较强的个股对组合的正向拉动。 基金经理深耕医药板块，将自己的学历背景、研究经验与管理基金相结合，践行基于景气度轮动的个股切换策略，表现出较强的行业前瞻性和较高的敏锐度。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.基金经理信息3 1.1.基金经理简介3 1.2.管理产品简介3 1.2.1.代表产品3 1.2.2.代表产品净值绩效3 2.基金经理投资能力分析4 2.1.投资范围——医药内部景气轮动，深挖细分beta5 2.2.持股特征——专注寻找alpha，向科创板、小市值倾斜5 2.3.操作特征——高换手，分散持股6 3.总结7 4.附录8 4.1.基础信息8 4.2.权益组合关键特征8 5.风险提示9 图表目录 图1：华富健康文娱历史净值表现3 图2：华富健康文娱重仓股的行业分布（中信二级）7 图3：华富健康文娱重仓股的行业分布（中信三级）7 图4：华富健康文娱规模变化8 表1：华富健康文娱净值绩效4 表2：华富健康文娱阶段绩效4 表3：华富健康文娱历史全部持仓的中信二级行业分布5 表4：华富健康文娱历史季报披露前十大重仓个股及其所属中信三级行业（加粗为科创板上市股票）6 表5：华富健康文娱历史重仓股持仓特征6 表6：华富健康文娱产品要素8 表7：华富健康文娱重仓股关键特征8 表8：华富健康文娱重仓股关键特征分位9 表9：华富健康文娱重仓股因子暴露9 表10：华富健康文娱重仓股因子暴露分位9 1.基金经理信息 1.1.基金经理简介 廖庆阳，复旦大学金融学专业硕士，硕士研究生学历。曾任中泰证券股份有限公司投资顾问、海通证券股份有限公司分析师、天风证券股份有限公司高级分析师、凯盛融金(科技)股份有限公司医药行业负责人。2020年9月加入华富基金管理有限公司，曾任研究发展部基金经理助理、研究发展部总监助理，2021年11月起任华富健康文娱灵活配置混合型证券投资基金基金经理。 1.2.管理产品简介 1.2.1.代表产品 廖庆阳自2021年11月10日起开始管理华富健康文娱（001563.OF），截至2023年3月 31日，合计管理规模0.66亿元。 1.2.2.代表产品净值绩效 根据招募说明书，华富健康文娱将积极投资于健康文娱主题相关的优质上市公司，精选个股，分享其发展和成长的机会，力求超额收益与长期资本增值。自廖庆阳任职以来，剔除3个 月建仓期后，华富健康文娱显著跑赢全指医药指数（+20.68%），尤其是从2022年底至今。 图1：华富健康文娱历史净值表现 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，统计区间：2022.02.08-2023.05.31（剔除90天建仓期） 选取高仓位混合型基金和医药主题基金（均为主动权益型基金）作为同类样本进行业绩比较分析。其中，高仓位混合型基金是指过去3年（当成立时间不满足3年时，采用成立以来）投资权益资产市值比例均值大于等于60%的股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金；医药主题基金是指过去3年(当成立时间不满足3年时，采用成立以来)全部持仓中，持仓标的中属于全指医药成分股的股票市值占该基金当期权益市值的比值的均值大于等于50%的主动权益型基金（即属于全指医药成分股的纯度大于等于50%的主动权益型基金）。 无论是在高仓位混合型基金中，还是在医药主题基金中，华富健康文娱的收益表现均位于 前列，但与此同时，回撤和波动也显著高于同类基金。 为了进一步分析，我们将该基金经理任职以来经历过的比较有代表性的医药行情进行切片。该基金经理任职时间相对较短，仅经历医药板块在2021.02.10-2022.12.30的震荡下行行情和 2023年以来的疫后复苏行情。具体来看，在震荡下行行情中，华富健康文娱表现仍表现出了一定的收益能力，在医药主题基金中处于中上游，但风险控制能力则相对较弱，可能原因是基金重仓股通常为小市值冷门股；2023年以来，疫情防控政策的放开推动医药板块回暖，在此阶段，华富健康文娱的收益表现一骑绝尘，这与其在创新药、创新设备板块的重仓配置密不可分。 综合来看，自廖庆阳接手华富健康文娱以来，尽管该基金的回撤相对较大，但收益表现一直可圈可点，尤其是2023年以来，这得益于基金经理对医药细分行业景气度的细致研究和对行业前瞻性的良好把握。 表1：华富健康文娱净值绩效 指标名称 基金值 高仓位混合型基金分组 医药主题基金分组 指标均值 基金所处分位 指标均值 基金所处分位 年化收益率 7.72% -11.29% 97.11% -4.89% 87.33% 区间收益率 10.30% -14.61% 97.11% -6.39% 87.33% 年化波动率 28.55% 20.95% 90.25% 25.00% 88.24% 最大回撤 -21.64% -25.06% 71.93% -24.22% 68.78% 夏普比率 21.78% -62.43% 96.42% -27.38% 84.16% 卡玛比率 35.66% -47.00% 96.85% -21.03% 86.88% 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：计算区间2022.02.08-2023.05.31（剔除90天建仓期） 表2：华富健康文娱阶段绩效 指标名称 震荡下行（2022.02.08-2022.12.30） 疫后复苏（2022.12.30-2023.05.31） 基金值 高仓位混合型基金同类分位 医药主题基金 同类分位 基金值 高仓位混合型基金 同类分位 医药主题基金 同类分位 区间收益率 0.00% 91.95% 66.06% 10.30% 92.43% 95.10% 年化波动率 30.31% 89.62% 81.45% 24.25% 91.29% 98.78% 最大回撤 -21.64% 67.92% 67.87% -9.13% 79.31% 75.92% 夏普比率 -4.95% 93.41% 66.52% 98.67% 88.52% 93.03% 卡玛比率 0.00% 93.14% 66.06% 278.51% 92.04% 93.44% 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：计算区间2022.02.08-2023.05.31（剔除90天建仓期） 2.基金经理投资能力分析 接下来，本文主要以华富健康文娱为代表产品，对廖庆阳的投资资能力展开分析，认为其有以下几点特征： （1）医药内部景气轮动，深挖细分beta：在医药版块内部进行景气度的轮动，选择具有beta的子行业重点配置，而景气度主要是基于细分行业的逻辑来进行判断，专业的医学背景和丰富的医药研究经验则提供了有力支撑。 （2）专注寻找alpha，向科创板、小市值倾斜：在自上而下选择细分行业的基础上，自下 而上寻找具有alpha的个股；选股倾向于黑马，近几期季报披露的重仓持股有向小盘风格倾斜的趋势，偏好科创板上市股票；对于处于经营拐点的白马，基金经理也会根据市场波动以合理的价格买入。 （3）高换手，分散持股：不管是在高仓位混合型基金中，还是在医药主题基金中，年化换手率都是处于较高的位置，而持股集中度都是处于较低的位置，持股相对来说较为分散。 2.1.投资范围——医药内部景气轮动，深挖细分beta 廖庆阳具有丰富的医药行业研究经验，根据其任职以来披露的全部持仓信息，基金持仓标的均属于医药板块，细分行业的配置比例有所变化。基金经理在医药版块内部进行景气度轮动，基于细分行业的逻辑，选择阶段Beta属性更强的子行业重点配置。 行业选择方面，基金经理根据景气度在医药板块内部进行细分行业的轮动，景气度判断主要基于各细分行业的投资逻辑。华富健康文娱短期通常重点布局3-4个细分行业，且各期换仓 幅度较大。基金2022年中报显示，基金重点布局的子行业有医药研发外包、医疗耗材、化学制剂和医疗设备，占比均在10%以上；2022年报披露的全部持仓则显示，基金大幅减仓了医疗研发外包，重点加仓了化学制药、其他生物制品、医疗设备和体外诊断，CXO方向的持仓大幅转移至创新药和创新设备，并在四季度反弹过程中取得较高的业绩弹性。 根据基金季报中已披露的投资策略和运作分析，从中期角度来看，华富健康文娱将在创新主线、消费复苏主线等方向进行着重配置：第一，创新主线，主要是指受益于国产替代、技术创新、提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；第二，消费复苏主线，主要是指受益于消费升级的品质医疗服务、消费医疗、传统中药和院内中药，中药行业还有着政策的强有力支撑。 此外，目前火热的AI也“烧”到了医药板块，部分“AI+医药”标的有所受益，人工智能未来在药物研发中会扮演越来越重要的角色，但短期来看，爆炸性成果出现的概率较小，相关标的alpha机会较弱，是否参与AI行情，还是要根据公司具体的情况来进行分析。 表3：华富健康文娱历史全部持仓的中信二级行业分布 2022.06.30 2022.12.31 其他医药医疗 64.50% 58.57% 化学制药 17.00% 22.65% 生物医药II 11.87% 13.48% 计算机软件 3.57% 2.04% 其他化学制品II 3.06% 2.49% 中药生产 - 0.78% 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，截至2022.12.31 2.2.持股特征——专注寻找alpha，向科创板、小市值倾斜 在自上而下选择细分行业的基础上，基金经理会自下而上寻找具有alpha的个股，具体来看，基金经理会在在beta行业中寻找空间更大的alpha个股。以基金经理目前看好的创新药为例，他除了会配置一定的创新药龙头，更多地是配置一些股价尚未反映市值、未被市场挖掘的优质企业，而在仿制药转型