传媒行业6月投资策略：关注暑期档票房表现，持续看好AIGC应用中长期落地机遇

证券研究报告|2024年06月06日 核心观点行业研究·行业投资策略 5月跑输市场，整体估值处于较低水平。1）5月份传媒（申万传媒指数）板 块下跌7.78%，跑输沪深300指数7.10个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第31位；2）山东出版、东望时代、ST文投、中南传媒、贵广网络等涨幅居前；紫天科技、ST鼎龙、华闻集团、佳云科技、因赛集团等跌幅居前。整体来看，高股息低估值的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE28x，处于历史19%分位数、整体估值处于历史较低水平。 版号常态化发放，5月国内游戏及电影市场同比向下、关注暑期档票房表现。1）5月共有96款产品过审，数量上继续保持稳定；4月中国游戏市场规模达到224.32亿元，环比下降4.21%、同比下降0.27%。其中移动游戏市场实际销售收入为159.05亿元，环比下降6.18%，同比下降1.93%；出海销售收入为14.18亿美元，同比增长7.03%；2）5月总票房达29.48亿元人民币、同比下滑14%。上映影片数量达到59部、环比增长16部；总场次1226.5万 场，总人次0.73亿次，平均票价达到40.41元（上月40.28元）；2023年 暑期档票房达到206亿元，创历史新高，同比2022年增长126%、相比疫情 前的2018年及2019年暑期档分别增长25%和18%；关注24年暑期档电影定档及票房表现。 AIGC：大模型及算力服务更快更省，应用端值得期待。1）大模型端，OpenAI发布OpenAI发布GPT-4o，Google发布多个新模型及应用（包含搜索等领域）；2）国内算力服务价格大幅下降，通义千问、文心一言、豆包等大模型服务价格大幅下降，应用端接入成本显著下降、中长期利好应用端加速落地。 投资观点：自下而上关注个股基本面变化，持续看好新科技带动下的板块中长期机遇。1）关注暑期档表现及影视板块底部复苏可能，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团等；同时从高分红、低估值角度推荐出版板块；2）大模型加速发展带动AIGC关注应用端向上机会，重点把握IP、大模型及应用环节。 重点推荐组合：5月组合为万达电影、分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、视觉中国，6月组合为分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、哔哩哔哩、万达电影。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 002517.SZ 恺英网络 优大于市 11.68 251 0.68 0.85 17 14 300413.SZ 芒果超媒 优大于市 22.5 421 1.90 1.07 12 21 002027.SZ 分众传媒 优大于市 6.62 956 0.33 0.37 20 18 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 中性·维持 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《传媒互联网周报-OpenAI与苹果达成关键协议，关注暑期档定档情况》——2024-06-03 《传媒互联网周报-英伟达业绩超预期，国产AI模型和应用迭代迅速》——2024-05-27 《传媒互联网周报-OpenAI发布GPT-4o，豆包主力模型调用成本大幅下降》——2024-05-20 《传媒行业财报回顾暨5月投资策略-24年一季报整体承压，关注基本面表现及AIGC应用端中长期机会》——2024-05-13 《AIGC系列研究：多模态大模型引领，应用端曙光初现》——2024-04-29 传媒行业6月投资策略 关注暑期档票房表现，持续看好AIGC应用中长期落地机遇 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现5 板块表现回顾5 个股表现6 游戏：游戏版号常态化发放，4月份国内市场同比向下、出海同比向上6 游戏版号常态化发放6 4月国内游戏市场同比下滑0.27%7 出海市场同比增长7.03%8 电影：5月同比下滑，“五一档”票房历史第二、关注暑期档票房表现9 5月票房市场同比下滑14%9 五一档票房历史第二高11 关注暑期档票房表现12 AIGC：大模型及算力服务更快更省，应用端值得期待13 OpenAI发布GPT-4o13 GoogleI/O大会发布多款AI大模型15 腾讯发布“元宝”17 投资建议：关注基本面变化，中长期持续看好AIGC产业机遇20 风险提示21 图表目录 图1：5月跑输市场表现5 图2：传媒板块TTM-PEband5 图3：5月传媒行业涨幅(%)排名第31位6 图4：游戏版号发放情况7 图5：中国游戏市场实际销售收入7 图6：移动端同比增长17.88%7 图7：游戏产品流水排名8 图8：出海收入及同比增速8 图9：4月中国游戏厂商出海收入Top309 图10：5月电影票房收入同比下滑14%10 图11：观影人次10 图12：平均票价10 图13：5月电影票房TOP510 图14：五一档票房11 图15：观影人次小幅增长12 图16：平均票价及上座率保持稳定12 图17：五一档票房前5（亿元）12 图18：2018-2023年8月30日暑期档票房（亿元）13 图19：2023年暑期档电影票房（亿元）13 图20：端午票房预售及点映情况13 图21：文本测试14 图22：语音识别14 图23：翻译14 图24：多语言测试14 图25：模型能力横向对比15 图26：Gemini1.5Pro15 图27：Gemini1.5Flash15 图28：Gems16 图29：GeminiLive16 图30：Imagen316 图31：Veo16 图32：GoogleAI搜索17 图33：AI搜索17 图34：文档解析及图片生成18 图35：工具及创意应用18 图36：通义千问主力模型大幅降价19 表1：5月涨跌幅排行6 表2：投资组合表现20 表3：重点公司估值表21 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现 板块表现回顾 24年5月份传媒（申万传媒指数）板块下跌7.78%，跑输沪深300指数7.10个百 分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第31位。 图1：5月跑输市场表现 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE28x，处于历史19%分位数、整体估值处于历史较低水平。 图2：传媒板块TTM-PEband 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：5月传媒行业涨幅(%)排名第31位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，山东出版、东望时代、ST文投、中南传媒、贵广网络等涨幅居前；紫天科技、ST鼎龙、华闻集团、佳云科技、因赛集团等跌幅居前。整体来看，高股息低估值的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱。 表1：5月涨跌幅排行 5月涨幅排行5月跌幅排行 代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 601019.SH 山东出版 23% 37% 172300280.SZ 紫天科技 -45% 174% 73 600052.SH 东望时代 10% -18% 38002502.SZ ST鼎龙 -33% -29% 22 600715.SH *ST文投 9% -14% 38000793.SZ 华闻集团 -33% -18% 42 601098.SH 中南传媒 7% 19% 203300242.SZ 佳云科技 -23% -1% 21 600996.SH 贵广网络 7% -31% 125300781.SZ 因赛集团 -22% 24% 24 601811.SH 新华文轩 6% 32% 128002343.SZ 慈文传媒 -21% -4% 30 600373.SH 中文传媒 6% 26% 157002354.SZ 天娱数科 -20% 30% 84 300467.SZ 迅游科技 6% 26% 30834021.BJ 流金科技 -20% -16% 8 601928.SH 凤凰传媒 5% 27% 245603721.SH 中广天择 -19% 16% 25 300295.SZ 三六五网 5% 40% 24601929.SH 吉视传媒 -19% -5% 61 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 游戏：游戏版号常态化发放，4月份国内市场同比向下、出海同比向上 游戏版号常态化发放 5月20国家新闻出版署公布《2024年5月份国产网络游戏审批信息》。共有96 款产品过审，包括51款移动端游戏，39款移动-休闲益智游戏，以及6款跨端游戏，从数量上来看，继续保持稳定、游戏版号持续常态化发放。 上市公司来看，世纪华通、禅游科技、三七互娱、恺英网络等多家上市公司旗下产品过审。 图4：游戏版号发放情况 资料来源：新闻出版总署，国信证券经济研究所整理 4月国内游戏市场同比下滑0.27% 2024年4月中国游戏市场规模达到224.32亿元，环比下降4.21%、同比下降0.27%。 主要受移动游戏市场影响；2）细分领域来看，客户端游戏市场规模为56.42亿元，环比上升2.06%，同比上升1.47%，市场规模微增；移动游戏市场实际销售收入为 159.05亿元，环比下降6.18%，同比下降1.93%。移动游戏市场环比同比均呈下滑趋势，主要由于部分产品前期运营活动增势减退，《穿越火线：枪战王者》《逆水寒》等产品流水均有明显下滑。 图5：中国游戏市场实际销售收入图6：移动端同比增长17.88% 资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理 资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理 图7：游戏产品流水排名 资料来源：伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理 出海市场同比增长7.03% 4月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为14.18亿美元，环比下降0.65%，同比增长7.03%。具体产品来看，头部产品《三国志·战略版》《崩坏：星穹铁道》 《和平精英》等收入环比有所下降。 图8：出海收入及同比增速 资料来源：中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据（CNG），国信证券经济研究所整理 4月出海厂商来看，得益于旗下买量爆款作品《LastWar:Survival》的优异表现，北京元趣排名继续保持第一；米哈游上月收入增幅同样明显，旗下《原神》4.6版本的上线推动其厂商收入数据重新突破一亿美元大关，排名稳居榜单第二。除此之外，其他头部厂商排名基本稳定。 图9：4月中国游戏厂商出海收入Top30 资料来源：点点数据，国信证券经济研究所整理 电影：5月同比下滑，“五一档”票房历史第二、关注暑期档票房表现 5月票房市场同比下滑14% 据灯塔专业版数据，今年5月总票房达29.48亿元人民币、同比下滑14%。上映 影片数量达到59部、环比增长16部；总场次1226.5万场，总人次0.73亿次， 平均票价达到40.41元（上月40.28元）。 图10：5月电影票房收入同比下滑14% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图11：观影人次图12：平均票价 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 从单片表现来看，《末路狂花钱》、《九龙城寨》、