传媒行业财报回顾暨5月投资策略：24年一季报整体承压，关注基本面表现及AIGC应用端中长期机会

证券研究报告|2024年05月13日 核心观点行业研究·行业投资策略 4月跑输市场，整体估值处于较低水平。1）4月份传媒（申万传媒指数）板 块下跌5.23%，跑输沪深300指数7.12个百分点，在申万一级31个行业中， 传媒板块排名第30位；2）姚记科技、广弘控股、博纳影业、恺英网络、东望时代等涨幅居前；ST美盛、ST文投、紫天科技、龙韵股份、冰川网络等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE31x，处于历史28%分位数、整体估值处于历史较低水平。 业绩回顾：23年触底向上，24年一季度业绩整体承压。1）23年全年A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计实现营业收入5089亿元、归母净利润346亿元，同比分别增长5.75%、132.68%，营收稳中有升、净利润大幅增长；2）24年Q1全行业实现营业收入1196亿元，归母净利润79亿元，同比分别增长4.88%、-28.82%；营收增长主要来自广告营销（Q1同比16.48%）、游戏（Q1同比6.62%）板块拉动；净利润来看，除影视院线同比正增长外、其他子行业均双位数以上下滑；3）Q1公募机构在传媒板块持仓总市值380亿元（23年Q1392亿元），占传媒板块总市值2.71%，占股票型基金+混合型基金持仓比例为0.55%、股票型基金持仓比例为1.34%，整体配置处于较低水平。持仓个股来看，分众传媒、恺英网络、昆仑万维、光线传媒、万达电影等位居前列，占总持仓市值的62%。 五一票房历史第二、游戏行业3月同比向上，AIGC应用与大模型持续迭代。1）3月份中国游戏市场同比增长7.18%，其中移动游戏同比增长8.75%；2） 4月总票房达22.39亿元人民币、同比下滑22%；五一档票房达15.28亿，同比增长0.5%，历史第二成绩收官；3）AIGC方面，AI搜索增速表现亮眼，海内外大模型持续迭代。 投资观点：关注影视行业及游戏、广告行业个股，持续看好新科技带动下的板块中长期机遇。1）影视板块有望持续复苏，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络等标的；以及媒体（分众传媒、芒果超媒等）、IP潮玩（泡泡玛特、阅文集团等）及出版等领域个股；2）大模型加速发展带动AIGC关注应用端向上机会，重点把握IP（中文在线、上海电影、华策影视、掌阅科技、捷成股份、奥飞娱乐、视觉中国）、大模型（昆仑万维）及应用环节（掌趣科技、巨人网络、盛天网络、浙数文化、奥飞娱乐等标的）。 重点推荐组合：4月组合为万达电影、分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、上海电影，5月组合为万达电影、分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、视觉中国。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023 2024E 2023 2024E 002517.SZ 恺英网络 增持 11.68 251 0.68 0.85 17 14 300413.SZ 芒果超媒 买入 22.5 421 1.90 1.07 12 21 002027.SZ 分众传媒 买入 6.62 956 0.33 0.37 20 18 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 中性·调低评级 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《AIGC系列研究：多模态大模型引领，应用端曙光初现》——2024-04-29 《传媒互联网周报-苹果开源推出高效语言模型OpenELM，五一档预售票房破亿》——2024-04-29 《传媒互联网周报-Kimi、Meta等持续更新，关注AI应用端进展和五一档期》——2024-04-21 《传媒互联网周报-海内外大模型持续更新，关注应用端进展》 ——2024-04-17 《传媒互联网周报-清明档总票房8.47亿元创新高，海内外AIGC持续快速推进》——2024-04-08 传媒行业财报回顾暨5月投资策略 24年一季报整体承压，关注基本面表现及AIGC应用端中长期机会 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现5 板块表现回顾5 个股表现6 业绩回顾：23年触底向上，24年一季度业绩整体承压6 23年业绩整体触底向上6 24年Q1业绩整体承压8 机构持仓处于较低水平10 游戏：3月份中国游戏市场同比增长7.18%11 3月游戏市场同比增长7.18%11 电影：4月同比下滑，“五一档”票房历史第二13 4月票房市场同比下滑22%13 五一档票房历史第二高14 AIGC：AI搜索增速表现亮眼，国产及海外大模型持续迭代15 国内AI搜索产品增速表现亮眼15 国内外大模型持续迭代16 投资建议：关注基本面良好的影视及游戏广告个股，持续看好AIGC带动下的板块中长期机遇18 风险提示20 图表目录 图1：4月跑输市场表现5 图2：传媒板块TTM-PEband5 图3：4月传媒行业涨幅(%)排名第30位6 图4：营业收入（亿元）及增速7 图5：归母净利润（亿元）及增速7 图6：毛利率基本稳定、利润率环比有所改善7 图7：盈利能力改善明显7 图8：归母净利润（亿元）及占比8 图9：归母净利润（亿元）及增速8 图10：季度营业收入（亿元）及增速8 图11：季度归母净利润（亿元）及增速8 图12：归母净利润及占比9 图13：归母净利润及增速9 图14：费用率9 图15：子行业销售费用率同比提升幅度9 图16：毛利率基本稳定、利润率&ROI同比向下10 图17：公募机构配置（亿元）占比（Q1）10 图18：公募机构持仓市值（亿元）板块占比（Q1）10 图19：中国游戏市场实际销售收入11 图20：移动端同比增长17.88%11 图21：出海收入及同比增速11 图22：3月中国游戏厂商出海收入Top3012 图23：4月电影票房收入同比下滑22.39%13 图24：4月电影票房TOP513 图25：五一档票房14 图26：观影人次小幅增长14 图27：平均票价及上座率保持稳定14 图28：五一档票房前5（亿元）15 图29：全球AI产品排行榜16 图30：国内AI产品排行榜16 图31：全球AI产品增速榜16 图32：国内AI产品增速榜16 图33：Llama3表现测试17 图34：Llama3实际场景横向对比17 图35：日日新·商量大语言模型能力对比17 图36：秒画文生图大模型17 图37：天工3.0成全球最大开源MoE专家混合大模型18 图38：天工SkyMusic综合性能超越SunoV318 表1：4月涨跌幅排行6 表2：传媒板块机构配置前十（截至2024/03/31)10 表3：重点公司估值表19 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现 板块表现回顾 24年4月份传媒（申万传媒指数）板块下跌5.23%，跑输沪深300指数7.12个百 分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第30位。 图1：4月跑输市场表现 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE31x，处于历史28%分位数、整体估值处于历史较低水平。 图2：传媒板块TTM-PEband 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：4月传媒行业涨幅(%)排名第30位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，姚记科技、广弘控股、博纳影业、恺英网络、东望时代等涨幅居前；ST美盛、ST文投、紫天科技、龙韵股份、冰川网络等跌幅居前。 表1：4月涨跌幅排行 4月涨幅排行 4月跌幅排行 代码 公司 月涨幅 年涨幅市值（亿）代码 公司 月涨跌幅年涨跌幅 市值（亿） 002605.SZ 姚记科技 12% 66% 96 002699.SZ *ST美盛 -57% -45% 16 000529.SZ 广弘控股 10% -26% 37 600715.SH *ST文投 -46% -14% 38 001330.SZ 博纳影业 7% -40% 98 300280.SZ 紫天科技 -35% 174% 73 002517.SZ 恺英网络 7% 64% 230 603729.SH 龙韵股份 -32% 27% 16 600052.SH 东望时代 5% -18% 38 300533.SZ 冰川网络 -29% 68% 61 601595.SH 上海电影 4% 66% 82 002502.SZ ST鼎龙 -22% -29% 22 300002.SZ 神州泰岳 3% 96% 166 000793.SZ 华闻集团 -22% -18% 42 603103.SH 横店影视 3% -2% 92 603721.SH 中广天择 -21% 16% 25 300467.SZ 迅游科技 3% 26% 30 300242.SZ 佳云科技 -21% -1% 21 600037.SH 歌华有线 3% -5% 107 603598.SH 引力传媒 -18% 3% 26 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 业绩回顾：23年触底向上，24年一季度业绩整体承压 23年业绩整体触底向上 2023年全年A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计实现营业收入5089亿元、归母净利润346亿元，同比分别增长5.75%、132.68%，营收稳中有升、净利润大幅增长；主要原因2022年较低的基数效应，23年在影视行业复 苏、版号重启以及广告主广告投放拉动之下，板块整体利润表现显著修复。 图4：营业收入（亿元）及增速图5：归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 管理费用率基本稳定、销售费用率稳中略升。23年全年传媒板块管理费用率为8.05%，与22年基本一致（7.98%）；销售费用率略微提升0.42个pct至11.96%。 图6：毛利率基本稳定、利润率环比有所改善 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力改善明显。23年全年毛利率、净利率、净资产收益率分别达到31.52%、7.09%、5.60%，同比分别提升1.22、4.34、3.56个百分点，盈利能力改善明显。 图7：盈利能力改善明显 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 细分板块中，出版与游戏表现良好。。从绝对值来看，23年全年归母净利润排名一次为出版、游戏、数字媒体、广告营销、影视等板块，其中出版板块净利润占比达到53%、显著领先；从增幅上来看，之前受损较重的游戏、广告、影视院线板块位居前列。 图8：归母净利润（亿元）及占比图9：归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 24年Q1业绩整体承压 24年Q1营收向上、归母净利润向下。24年Q1全行业实现营业收入1196亿元，归母净利润79亿元，同比分别增长4.88%、-28.82%；营收增长主要来自广告营销（Q1同比16.48%）、游戏（Q1同比6.62%）板块拉动；净利润来看，除影视院线同比正增长外、其他子行业均双位数以上下滑。 图10：季度营业收入（亿元）及增速图11：季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图12：归母净利润及占比图13：归母净利润及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 管理费用率基本稳定、销售费用率增幅较高。Q1管理费用率为7.66%，与上年同期基本一致；销售费用率同比