传媒行业10月投资策略：关注国庆档票房表现，持续看好VR/AR产业发展

证券研究报告|2022年09月30日 核心观点行业研究·行业投资策略 9月大幅跑输市场。1）9月份传媒（中信传媒指数，截至9月27日）板块 下跌9.98%，跑输沪深300指数5.41个百分点，在中信一级29个行业中， 传媒板块排名第29位，相比上月大幅下滑；2）个股表现上，贵广网络、中天服务、力盛体育、华策影视、华立科技等部分中小市值领涨；天威视讯、读客文化、大晟文化、北京文化、欢瑞世纪等跌幅居前。 关注国庆档票房表现，游戏行业8月收入同比下滑。1）2020年以来国庆档呈现持续修复的趋势，2021年票房总收入达到40.68亿元，接近2019年国 庆档历史最高值（41.57亿元）；当前共计8部电影定档22年国庆档，其中 动画电影3部；从猫眼想看人数来看，华策影视出品的《万里归途》遥遥领先，有望夺冠国庆档，建议重点关注。2）受部分用户游戏时长同比下降以及游戏支出意愿下降等影响，2022年8月中国游戏市场实际销售收入为 200.07亿元，同比减少21.91%，环比减少3.85%。其中，中国移动游戏市场实际销售收入为139.57亿元，同比下滑27%、环比下降4.63%。 PICO4上线发售，持续关注硬件驱动下的VR/AR产业链机会。1）9月22日PICO4海外版率先发布，9月27日PICO在国内举办PICO4发布会上线销售。2）硬件端看，PICO4采用pancake光学方案，视场角扩大至105度，手柄全新升级，新增腿部追踪功能绑带，拥有眼球追踪、面部追踪和自动瞳距调节等功能。内容端看，除了新增健身、游戏应用，PICOVideo支持全景演唱会3D舞台、VR互动纪录片，6DoFVR剧集等视频内容，推出独家虚拟社交PICOWorldsProject；3）除PICO外，消费电子大厂纷纷入局，硬件创新驱动之下，相关内容产业链有望迎来中长期发展机遇。 投资观点：关注VR/AR产业变化，把握龙头底部机会。1）VR/AR硬件创新有望催生内容需求，关注游戏、直播、影视等领域，推荐恺英网络等标的；2）疫情变化及受损板块影视及营销服务修复可能，推荐光线传媒、华策影视、万达电影、星期六、分众传媒、兆讯传媒等标的；3）政策筑底、稳增长发力，推荐板块龙头三七互娱、芒果超媒、兆讯传媒、分众传媒以及基本面有望拐点向上的游戏板块；4）元宇宙关注产业进展及事件催化a）数字资产NFT化有望衍生更多应用领域；b）虚拟数字人应用。 重点推荐组合：九月投资组合为三七互娱、恺英网络、光线传媒、兆讯传媒十月投资组合为三七互娱、分众传媒、恺英网络、星期六。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 002027.SZ 分众传媒 买入 5.43 784 0.27 0.34 20 16 002517.SZ 恺英网络 增持 6.65 143 0.45 0.57 15 12 002555.SZ 三七互娱 买入 17.3 384 1.50 1.72 12 10 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡证券分析师：夏妍 021-60875160021-60933162 zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球典范与中国新星》——2022-09-20 《传媒互联网周报-第五批次游戏版号发放，Pico4上线在即》— —2022-09-20 《传媒互联网周报-暑期影娱回顾——电影回暖，剧综提质增效，游戏买量显疲态》——2022-09-14 《传媒行业中报业绩回顾暨9月投资策略-外部环境冲击业绩表现，关注VR/AR等新业态》——2022-09-12 《传媒互联网周报-VR/AR新品密集发布，元宇宙加速商业化落地》——2022-09-05 传媒行业10月投资策略 关注国庆档票房表现，持续看好VR/AR产业发展 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场4 板块表现回顾4 个股表现5 关注国庆档票房表现，8月游戏行业同比下滑5 关注国庆档票房表现5 8月游戏行业同比下滑,环比降幅收窄6 Pico4发布，持续看好关注VR/AR产业发展7 PICO4海外版及国内版陆续发布上市7 持续看好VR/AR等相关内容业态10 投资建议：关注疫情受损板块修复及VR/AR产业链，把握龙头底部机会12 免责声明15 图表目录 图1：传媒行业单月相对收益4 图2：9月传媒行业涨幅(%)排名末位4 图3：国庆档票房收入（亿元）及增速5 图4：平均票价提升带动近三年国庆档票房增长5 图5：中国游戏市场实际销售收入（亿元）7 图6：中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）7 图7：中国客户端游戏市场实际销售收入（亿元）7 图8：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元）7 图9：PICO4新品产品图8 图10：PICOOS5.0操作系统9 图11：PICOOS5.0操作系统9 图12：PICO4海外版的视频场景10 图13：PICO4海外版的互动电影院场景10 图14：PICO4国内新品发布会即将召开10 图15：2016-2024E年全球VR/AR头显出货量变化及预测11 图16：中国VR/AR头显出货量变化预测11 图17：YVR2PancakeVR眼镜11 图18：联想拯救者VR70011 图19：创维PANCAKE1C12 图20：NrealX智能AR眼镜12 表1：9月涨跌幅排行（截至9月27日）5 表2：22年国庆档定档电影6 表3：PICO4、PICONeo3Link和Quest2硬件参数对比8 表4：近期发布AR/VR产品信息11 表5：2022下半年-2023年多款VR/AR新品发布计划12 表6：8月投资组合表现13 表7：重点公司估值表13 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场 板块表现回顾 9月份传媒（中信传媒指数，截至9月27日）板块下跌9.98%，跑输沪深300指 数5.41个百分点，在中信一级29个行业中，传媒板块排名第29位，相比上月大幅下滑。 图1：传媒行业单月相对收益 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：9月传媒行业涨幅(%)排名末位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，贵广网络、中天服务、力盛体育、华策影视、华立科技等部分中小市值领涨；天威视讯、读客文化、大晟文化、北京文化、欢瑞世纪等跌幅居前。 表1：9月涨跌幅排行（截至9月27日） 9月涨幅排行9月跌幅排行 代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 600996.SH 贵广网络 14% 21% 72 002238.SZ 天威视讯 -28% -20% 41 002188.SZ 中天服务 13% 21% 14 300038.SZ 读客文化 -27% -58% 9 002858.SZ 力盛体育 12% -31% 17 600892.SH 大晟文化 -25% -1% 24 300133.SZ 华策影视 9% -36% 83 300336.SZ *ST新文 -25% -66% 11 301011.SZ 华立科技 7% -52% 25 000802.SZ 北京文化 -23% -31% 24 603888.SH 新华网 7% -37% 78 600136.SH ST明诚 -23% -44% 22 600576.SH 祥源文化 4% -4% 30 000892.SZ 欢瑞世纪 -22% -38% 27 000719.SZ 中原传媒 4% -7% 71 300392.SZ *ST腾信 -22% -46% 16 600158.SH 中体产业 3% -50% 72 603096.SH 新经典 -20% -42% 28 002905.SZ 金逸影视 2% -16% 24 002343.SZ 慈文传媒 -20% -21% 22 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 关注国庆档票房表现，8月游戏行业同比下滑 关注国庆档票房表现 国庆档票房整体呈现增长趋势。作为国内最为重要的档期之一，国庆档票房收入整体呈现增长趋势；过去两年受疫情等因素影响整体票房市场下滑明显，但从国庆档来看，2020年以来仍呈现持续修复的趋势，2021年票房总收入达到40.68亿元，接近2019年国庆档历史最高值（41.57亿元）；从渠道要素来看，自2019年以来国庆档观影人次城下下滑趋势，平均票价提升是近两年票房收入增长的核心驱动力。 图3：国庆档票房收入（亿元）及增速图4：平均票价提升带动近三年国庆档票房增长 资料来源：灯塔数据、国信证券经济研究所整理资料来源：灯塔数据、国信证券经济研究所整理 表2：22年国庆档定档电影 关注国庆档票房表现，重点关注《万里归途》。当前共计8部电影定档22年国庆 档，其中动画电影3部；从猫眼想看人数来看，华策影视出品的《万里归途》遥遥领先，有望夺冠国庆档，建议重点关注。 电影名上映时间题材出品公司猫眼想看人数演员 （万人） 博纳影业集团股份有限公司天山电影制片厂 中国南方航空集团有限公司 《平凡英雄》 2022/9/30 剧情 中国电影股份有限公司华夏电影发行有限责任公司 2.7李冰冰/冯绍峰/黄晓明 阿里巴巴影业(北京)有限公司北京通盈投资集团有限公司 《钢铁意志》 2022/9/30 历史 北方联合影视集团有限公司 0.7刘烨/韩雪/林永健/张国 强 上海华策电影有限公司深圳市一怡以艺文化传媒有限公司 《万里归途》 2022/9/30 剧情/战争 浙江横店影业有限公司郭帆（北京）影业有限公司 27.5张译/王俊凯/殷桃 北京自由酷鲸影业有限公司广州金川文化有限公司广东闪耀动漫有限公司闪耀动漫广东子羿影视文化有限公司 《新灰姑娘2》2022/10/1动画/奇幻/冒险/合家欢中铭盛世(深圳)影业集团有限公司 广州迅视影视传媒有限公司 广东省广影业股份有限公司 广州市怡祥科技企业孵化器有限公司广州钜德投资有限公司 7.2蒋丽/邵敏佳/赵路 《我是霸王龙》2022/10/1冒险/合家欢/奇幻北京莳梦影业有限公司6依诺/林浪/温池禹 《新大头儿子和小头爸爸》2022/10/1喜剧/冒险/动画央视动漫集团有限公司 天津猫眼微影文化传媒有限公司 万达影视传媒有限公司北京卡酷传媒有限公司 9.9鞠萍/董浩/陈怡 《小美人鱼之大海怪传说》2022/10/1奇幻/冒险/动画1.9蕊蕊/淼兮/弈衡 《搜救》2022/10/3灾难/剧情星皓影业有限公司2.4甄子丹/韩雪/贾冰 资料来源：猫眼、国信证券经济研究所整理 8月游戏行业同比下滑,环比降幅收窄 8月中国游戏市场收入同比环比双降，环比降幅收窄。伽马数据《2022年8月游戏产业报告》显示，受部分用户游戏时长同比下降以及游戏支出意愿下降等影响，2022年8月中国游戏市场实际销售收入为200.07亿元，同比减少21.91%，环比减少3.85%。受益于移动游戏，本月环比降幅有所收缩。 2022年8月，中国移动游戏市场实际销售收入为139.57亿元，环比下降4.63%，较上个月降幅收窄，其原因除部分新品贡献流水收入外，一些老产品的夏日促销活动也发挥了作用。虽然出现反弹，但同比下降仍达到27.45%，创近6个月新低。原因在于：1）部分头部产品流水下滑明显；2）本月多数新游仍表现不佳，未提供有效增量。 2022年8月，中国客户端游戏市场实际销售收入低于去年同期，环比增长率也由正转负。原因有二：1）头部产品流水下降；2）头部产品活动总数量下降，且活动侧重于促活、拉动回流，付费活动相对较少