2023野村中国投资年会媒体分享会中国宏观经济展望速记摘要20230911

2023野村中国投资年会·媒体分享会□中国宏观经济展望速记摘要□（2023年9月 5日，上海）演讲人： 野村中国首席经济学家陆挺博士 □一、［主题演讲］□□首先非常感谢各位到会场参加我们的媒体见面会。确实现场的见面会，上次是2018、2019年的时候了。首先非常高兴，又一次在线下与大家见面。接下来简单介绍一下 我对中国经济的看法。 首先，我们看到今年中国经济的亮点。我们一直非常强调和关注中国经济增长今年亮丽的一面。比如今年疫情之后，中国经济快速复苏，尤其是旅游、餐饮方面，我个人过去七八个月有一半的时间都在内地，我也去了好多地方，我自己亲身经历了很多地方的排队、抢高铁票等。我自己非常享受这样的过程，在这个过程中可以看到中国人的流动，看到整个国家欣欣向荣的局面，这确实是很亮丽的一面 。我也参观了很多地方的投资项目，比如今年实地看新能源汽车、电池方面的投资项目，也为我们国家在有些方面产业的快速发展感到非常自豪和高兴。这是亮点的一面。 另外，确实要看到中国经济今年表现出来低于大家预期的一面。在哪些方面？比如去年11月、12月，今年年初大家的预期比较高，到后面可能有些方面低于预期。有些方面是高于预期的，比 如国内旅游业的发展；但另一方面确实有低于预期的一面，比如到目前为止跨境航班的复苏也就是恢复到2019年50%多一点。今年让大家经济预期有点失望的很重要一点——房地产。这两 天政府出的很多政策也是围绕房地产的，所以我们不用避讳这样的话题，应该直面这样的问题。 这是我对今年经济的分析。这次中国经济复苏和以往熟悉的几次复苏之间的区别，我认为研究这些区别非常重要。我们在过去十来年中经历了两次大的复苏，一次是雷曼危机以后，一次是2015年 的股灾以后。当然，其间经济也有波动，还有一些小幅度的经济下行和复苏，但是如果相比那两次大复苏，这一轮疫情之后的复苏有几个方面很不一样。 如果我们要说第一个不同，其实就是跟外界的关系方面，外贸、外需方面的不同。1 今年不仅没有出现外需的上行，实际出现了出口的下滑。出口的下滑是不是中国的竞争力减弱？我们不要从这个方面悲观地理解。实际是因为中国复苏的周期跟其他国家不一样，因为复苏的起点跟什么时候结束疫情有关，当然因为种种原因中国结束疫情确实比较晚，也许是全世界最后的。当我们结束疫情以后，要迎来疫后复苏的时候，其他国家处于疫后复苏1年多，不仅复苏高点已经过去，而 且因为疫情过程中有些国家大规模使用货币和财政刺激导致高通胀，高通胀之后必须以收缩货币政策和财政刺激政策抑制通胀，这就是美国的故事、欧洲的故事。 当然其中也有俄乌冲突等其他事件的影响，使得中国经济在今年疫后复苏时面临的外需环境，因为其他国家已经开始进入加息周期，其他国家的经济已经在放缓，对我们的外需有一定影响。实际中国的外贸出口本身也有高基数，疫情时，尤其是2020年下半年和2021年中国的出口特别 强，当时我们是全世界治理疫情做得最好的国家，而其他很多国家确实处于混乱之中。中国出口在2020年、2021年和2022年高速增长，形成了高基数，这也为今年的中国经济复 苏带来了向下的压力。 第二方面也与外面有关，涉及我刚刚讲到的航班，地缘政治确实对某些方面带来了影响。以前地缘政治的影响更多是对未来经济的冲击，好像对当下中国经济的冲击有限。但今年大家已经意识到是有冲击的，比如FDI(外商直接投资），经济学上特别容易理解，FDI进入越多，也能形成当期的需 求，也能够拉高经济、带来繁荣。但我们看到国家外汇管理局的数据，二季度FDI只有49亿美金。这样的数据确实对我们的经济产生了一些向下的影响。 另外，从其他口径的融资角度来看，地缘政治也产生了一些影响。美元基金，PE、VC方面，我们 叫做早期投资的一级市场的资金现在进入中国的已经很少了。另一方面，香港作为中国最重要的国际金融中心，以前承担着极为重要的导引国外各个领域、各个区域的到中国来的作用，香港是一个极为重要的地方。今年上半年香港IPO融资量只有不到200亿港币。它对国内的高科技投资、 产业投资也产生了一些影响，今年有一些高科技企业明显放慢了投资步伐，原因也是海外对设备、技术、人才、材料等各方面的封锁，使得经济遭受了冲击。这是一些客观的情况，与2008年、 2015年后面几年不一样的地方。 □第二个不同，房地产行业。到今天我们要说这个问题已经很简单了，几个月前说这个问题的时候大家都觉得今年房地产可能会明显复苏，实际上并没有出现这样的情况。 2 在2月份、3月份、4月上旬确实出现了一定程度销售的反弹，尤其是二手房市场的反弹， 但那是在疫情那几年被积压的很多需求在短时间之内的释放。实际上中国的房地产行业即使在去年11月份“十六条”和“三支箭”以后，并没有真正有起色。 □原因是什么？长话短说，我认为有几个原因：□□1）长期的结构性影响。确实经历了多少年的房地产行业高增长，很多客观的需求减弱，尤其是整个中国人口已经停止增长，城市化速度明显减慢。2）2015年—2018年中国货币化棚改，在中国广大三四五线（低线城市）确实提前消耗 了很多需求，也一定程度上在有些地方制造了泡沫，泡沫之后的价格下跌，使得很多居民的资产负债表受损，买房的信心受损。3）同期那几年，在中国大城市，一线、二线以及部分三线，为了抑制房价上涨、为了房住不炒，引入各种各样的限制措施，限购、限售、限价、到贷款上的各种抑制政策摆在那里，有些政策最近正在调整，我们欣喜地看到了这些变化。 □4）总体来讲，大家的信心原因。大家对未来的预期确实有所减弱。这也会影响大家购买房子的信心。 □房地产是一个极为重要的板块，它带动的上下游各行业确实非常多，确实它占中国家庭居民的财富在65%—75%，根据不同地方的估算，所以这个板块极为重要。 现在房地产经过2021年中期以来两年多的下跌之后，我认为一定程度上出现了一些连锁反应 。这是很正常的，因为房地产行业太重要了，不仅上下游企业受其影响特别大，中国地方政府的财政受其影响也特别大。还有很多高净值人士，很多家庭的理财产品，整个中国的银行系统受房地产行业的影响也不小。虽然直接贷给房地产企业的贷款有限，也就十几万亿，但是我们有庞大的按揭贷款，我们还有其他方面，包括银行系统间接或者直接拥有房地产企业发行的各种非标和债券，还有房地产上下游很多企业跟银行之间不少的牵连。这些都是银行系统跟房地产企业之间千丝万缕的联系，远远不止表面上十几万亿直接放给房地产企业的贷款那么简单。整个经济好像综合体一样，有紧密的联系，环环相扣。 第三个方面，年初大家对中国消费行业过于乐观的估计。当然有些方面我认为很符合后来的发展，但我们对耐用品等很多产品的需求没有超预期，甚至低于预期。对服务的需求明显超预期。 另外，居民的资产负债表受到一定伤害，认为其中最重要的还是整个经济增速下降。3 第四个方面，这两天中国发改委成立一个专门的民营企业的部门。中国民营企业首先非常重要，这是国家政策一直非常坚定的，民营企业要“两个坚持”，这确实非常重要。另一方面，客观来看，过去几年因为种种原因民营企业确实受到一些影响，这些因素对今年的经济复苏确实产生了一些下行压力 。 这是向下的因素，既解释过去七八个月有一些经济指标低于预期，也强调了一点，未来几个月经济向下压力还是存在的。因为很明显，大家都特别想知道现在经济有没有见底。我认为未来几个月经济向下压力仍然存在。为什么？即使我们已经有了过去一个多月很多宽松政策的出台，但我认为还是不够的 。 现在出来的很多房地产政策力度已经很大，但可能还不够大，而且还不够全面，它能够拉动一些一线城市和大二线城市的房地产，但在这个过程中也造成了大量放盘，即使在一线和强二线城市，可能最后的结果也有待考证。目前这样的宽松方法很有可能造成广大三四五线（低线城市）的房地产并没有得到真正促进或者刺激，甚至有可能有些资源被吸附到大城市中。当然我认为这是未来总的来讲非常正确的方法，但我们要将这个过程管理好。为什么？因为现在出最大问题的房地产企业主要经营项目 、主要资产、主要储备土地不在一线和强二线城市，恰恰是在容易被吸附资源的广大低线城市。有关我对未来两个季度的预测。我们预测三季度环比0.2%，同比3.7%，可能相对是比较 谨慎的。四季度4%。全年平均4.6%，还是在5%左右，所以我们认为中国经济今年能够完成4.6%左右的目标。 对政策的展望，刚才我讲的预测也表明了我对整个政策的观点，政策已经一步一步明显加码，而且政策越来越围绕房地产。我认为这一轮的经济要复苏，实事求是能够做的事情还是应该紧紧地抓住房地产。当然还有一点围绕股市的包括印花税等等。但只有让中国最大的经济板块房地产板块稳住，中国经济才能稳住，中国股市才有希望真正有一次相对比较可持续的反弹。 □最后，对政策的预期。我认为未来几个月还会有更多政策出台。用几个字总结：□1）放。我认为接下来还是要放，我认为让中国经济复苏起来不仅仅是增加政府支出，首先还是要“放”、要松绑。包括在房地产方面，当我们真正开始松绑，包括在怎么样认定一套房、二套房，认房、认贷方面，主要是松绑。 至于有些人说存量贷款、按揭贷款的利率下调多少，有多少促进作用，我认为有限，实际量不会太大，而且是以压缩存款利率作为代价的，一来一去对于整个中国居民净增 4 加的收益是有限的。为什么一定要这么做？因为如果不压缩存款利率，只压缩贷款利率，很多银行的存贷利差、净利差太缩窄了，银行也会面临很大的问题。从宏观角度来看，影响是有限的。我认为限价、限售这些应该“放”，限购应该有节奏、有步骤地“放”。 到最后也许限购只存在于一线城市的一些核心地方，在我看来这是非常有必要的。2）救。最重要的是首先把开发商已经卖掉的但还没有建完房子的“保交房”任务完成。为什么？这不仅是社会稳定的问题，这也是政府责任的问题。因为保交房是由政府监管的，预售款是由政府监管的，保交房出问题也有政府的责任，所以这时应该由政府担当。另一方面，把房子建了也有很多好处 ，拉动需求，同时又能够提升老百姓买房的积极性。 但这个过程中又涉及怎么样处理现在有问题房地产企业的问题，我认为最后不免要迈出这一步，要借助这些房地产企业。当然这个救助不仅仅是救那些房地产企业，我认为更多是救买房的人和上下游的企业，有很多原材料企业、建筑企业。救房地产板块也要救很多上下游企业，在这个过程中可以把房地产企业的股东、高管用不同的方式进行管理，但是这个“救”还是有必要的。3）投。注意投资的方向。政府要投钱，但是投的钱方向特别重要。一方面我非常认可在资产负债表受影响的情况下，中央政府要增加财政支出，我认为非常有必要；另一方面，我认为一定要注意投钱的方式方法，在中国这样一个中等收入国家，国土面积是日本的30倍，我们的人口是日本的 10倍，这样的背景之下很多地方政府债务已经有了很多问题，投的方向非常关键，要注意效率。 我认为中国还是应该在城市方面注重大城市、中心城市、城市群的发展。中国房地产未来的出路还是给大城市、中心城市这些地方松绑，无论是保障房的“投”还是支持大城市方面的“投”应该联系在一起。 补充一点，“放”的方面很重要的一点是供地结构要改革。发改委前面也讲了供地方面的改革，实际上供地非常重要。之前的很多问题是在人口流失的地方供了太多，但在人口流入的地方供地不够，造成很多地方房地产过剩供应和过高需求，造成泡沫的破灭，但在很多大城市房价过高。这样的结构改变就能带来正确的投资方向，这里跟房地产相关的还有很多基础设施的投资，我认为也非常相关。4）理。理顺什么？刚才我讲的事情已经包括理顺的成分。现在整个中央政府最关键的问题之一就是未来房地产应该城市化、应该以什么样的思路做，与此相关的极为关键的问题是中国地方政府的债务化解，最近这也是一个热门话题。在我看来，这两个问 5 题高度相关，一定要把中国的资源包括将来负债的能力、负债的空间逐渐引导到大城市、中心城市，对于人口流失的很多地方债务要更严格管理，不是不允许借债，但管理应该更为严格。只有