敦和徐小庆2023深圳策略会分享20230911

敦和徐小庆2023深圳策略会分享□Whattheyhavetradedfrom2023？2023牛以来，李场在交易什么？ 实际上海外联观资金国下注中国“日本化”用股，具体策造使足做多资外、保空中国，货们队为商外定旺资金的企注策理(注中日日本化)在2023上半年时0程策内，有一定可取之处。【小次总的 原方营长理路中国不会日本化：、完全理，批们这量先展开论2023□格心理者1：全球宏现其 实就是一个62的相对错算对比，从前速球的体间的资本流动。【为了进放直难，下面查接用表精的邦式去对比分格二者，并目把小关目的意点出日以方表格特相式】□Whywelooksl ikeJapanintheperspectiveofglobalhedgefund？ 全球宏院时中基金视用，为种盘我们和指本看起来明么像，进而下注“日本化”□器贵：中国存在人口结构和房地产用期的相保性【此和资营小成总观人】□日本出生人口高峰领先中国20年左右，19 95年劳动力人口见重，1996年居型斯开工面期0，在90年代经历了以人部门持续法杠杆和GDP名义速不断下合新的过程而中国劳动力人口在2013.年也已见顶，由于中国法化车比：1995年的日本至20个百分点，所以住宅销售营期在劳动力达通后的地续保持增长，直班2 021年才觉比。核心道点2：外量2023年发空中国的京气乘源于G2副改品地体系 营量的双重销位□中国□财政杠杆国内专项债(与2022持平，类债发行厦次交碰上限，大□2季发甚至任于平切水平)换王家要本事义，大特抄□地方债(不仅不加红样，城08年 中国作业投方面还以化债为王)□货币政策整松用(中美利差加大常结用用(商利事吸引下□套利交易carrytrade此起黄元阳在美国国内，消动性□被伏，维期内是本流出压力克 相)较大)□经济有攀(生产力)地产引警失注A创影加注□【总结】□外面组角下，中国新旧 经济的发革校式切换之路，可证总限目长，从房地产领资法制法业，顶展设计展面虽然有意证好上游面本开支到高法制造，但目前还不虚熟，对地严存在路标依险【农观经济中“含牌量”仍热很高】。(外资目前只值地产)□并目新一轮的科技基命起源手美国，预期社会生产车的福高，(标志：cpenai黄伟达)□2022年营设计图目经增长，经历了高基建低地产的财政主动发力模式之后，制国 效果不明型。而且医地产+高基建整体地方政府失由模式，低费地压收入目助增长压力需高支出，造成制政失由，通而造成2023年苏古加杠杆的空司不大。[2022年国内把时政的是提收打了 出去，效果一般，但是美国2023突破英债发行上限，开始财政上量，这位是G2量明量的制改 改黄电期语位】□质币周期同样硬位，黄完加息周期，典型美天要往美国的内封的节费，而中国为了对冲经济下行，实行了比较离松的利率在策。 一句话总达，外资在2023年上不年，押注中国日本化，押注中国无法成功迈出中等收入阳研” ，挥注中国经济发展模式无法从房地产拉动切换到高通制造技动，所以目常诚实的微空中国，从宏现围期来看，市场信手验证了他们能对的，但是地性的出来jumpout，从更大的宏双周联来看 ，中国的发展会 于一个定期的经济资准场？每个人都星经法用期的房历者，但起果因为自身的感受，就球原放大用期有部的装项，可请是一时降目(过于关注自身)，不见泰山(宏观经济的金航)，【小庆总晚赛时电项 到，产业的人机不住织点，往往也是他们因为太见近产业，而过于芯观】□情心理点3：留胞来着，中国处于用路经观的暖部，美国处在马期乐观的预部。62的强制期比，会在2028年下半年迎康 江向球证，现点精型WhynotJapaninessence？ [2003年7月5日款和资管运用果略会-除小庆品观点技委】□零票：中国在击社科生体及成因， 汇率政革底对以及产业党争力方面与90年代的日本办在校大差开，不太可能文的日本的度的，进人一个头期的学产关供表来□[去杠杆主体及成股】□中国日本□去杠杆主播不闻去杠杆主体为居民部门去杠杆主体为企业部门□和车对信信的法际利率持低，可以到游出新的鞋利率降至基至负利单，仍然□效迎不同资需求，利率对信资的边际效无法刺政信货扩张，利率对信□应为正贷扩张的边际效应基本为0. 债务属样同性，但是居民送收务问性，企业只感还情，而□入预期可以田转。不想得资含投入研发R&D□1.工资性收入预期(凌情三经济停带，从而造成了失去的□年，受损严重)二十年□2 财富性政人预期(地产失速，同样受损严重)□资产的意速化销育一线城市的房价在过去10年企 业借购买了过多的和课化□的累计准辐也只有日本主费现产，如投源，地产(此□城市房价见顶前的1/3，30%)□资产业资表受预程过去几年政府有意控制新房日经和土地价格在90年代 分□度不同房价，能低了未来房价大墙下到下跌70%和50%□铁的风做，沪深300在 过去两年多已下跌路30%，更不存在高估的问题□金理息结传统的经套源图产负债表衰温□【总 话】□引发日本式资产负信表查进定委直产价格出发展跌，并对队人部门的信值机力造建可以修复的投書，此外，日本90年代去的主力开非居民服门，商是企企服，企业型门的店资规模讯法大于居民2门 ，企业部门一星信用开始收准，自然就会减少就业资位。推出地居民族门的收入获合下降，所以居民部门去杠并只是企业活门去红件的生出来的问题。【核O还局企业】□【汇车政策应对：日本量大的失误】□中国日本□陌处的美元周隔不同美国处在加息民用，利丰周美国经济在1987年 投失后□期已价，人民币旺值效案明也用入意项，进入降息光□第日元同期赶值，效果不□明里货币政策陆立性不同举行独立的货市政策，保持本质费美国U军(政治和经□了汇年的植立性，以提为法从医技立性).80年代末□主。，有品人民币经值也设广场协议，日元只股升值，有外 部压力，对于美国市言不随象财镇可以应解流展压力。 定性分析2018年以来，汇率臣值对本作为一个出口主导型□经济的制股效里要明您好经济体，日元兑美元却从□于利率下降，这恰恰反映了150持续升值至100，累计□中国的经养的型 正在发生.开情达到30%，汇率升值不□从过去的房地产主局模式仪时企业的显利旅营产生□ 转向制造业主导模式，脑以了巨大的冲面，而且抵清了□利泽对于经济的调节作用央行不断下满利率带凉的□下降了，汇家对于保持经济密松效案，使得90年代的初性的重委性上升了。去年金条 件招救反而持续收以来，人民币兑美元旺值接紧，这又进一步加大内资近15%，兑一篮子货币则制 产价格的下跌压力，形成资□下21年5月以来的新低产债务理方收婚的公营□不仅仅带来出口的改善，也环有助于改善通检限期，压冲国内资产价格的跌幅。 【产业商争力)□中国日本□劳动力成本相对日本较低日本的人增GDP在深环球□灭前不到3万美元，灭后由于日元升值受面大楼高至4万美元，高企的劳动力成本使日本迅速失去出口竞争力 □产业商争力周圈中国目前在全球的出口份出口份额在90年左右达则额达到15%，已明星高于日10%最范质国源，并连步让□本的除他。渡给中国和亚洲四小龙。 目前低现产业活已逐步从【本度：日本被银制美国章□中国传河东南寺但中国的走了最高精大的产业一芯□出口S受结手产业经的体片，并且这部分产业转移到□移，因为通地居民就业机会了韩国 ，成就了中国半导体增加烟，消查能力得到大幅的挥理，政泊不住立，从而□提高，机应从中国进口家日本自身经济和在全球产□电机汽车益中业销的地物上也只能要制□消费品于人。】□同中国 相对于日本，韩国，德国这些传统制适金强国在中高上还有定的落差，对这起经济体的空间，总的来讲，中国在附造业严业价销售上还有一业的经计空间，产业用潮证没有免质□阿著环书总结(尽星网亿 )□Q1：中美在特经活税decoupling，而美国通服用委大量的康价工业品去抚平，及展股 仓会造反，现在看来，美国在依理制法业营代环技上，选择了能否时，请可照总么看待这个新证齐体 ，全球农双上量 否目备长期投资价证？A1：□基西时是一个不错的选样，包括里四阳比素今年表现也很光眼，地理位置上距南美国3很近，接度也比经合话，不像很多热母国家气温较高，期的了大规模制击业的发展 ，今年我在美五西海平的商级银行用餐，发现很多菜西际人指家带口，他们的民放性决定了整体消费还是会比较前置的。这点相当于限美国时工期到技，他们反过来也会买美国的高内制造。【个人补恋 ：几年前的美加里三国的北美自由贸易资定也为低实制造公的大双楼转移铺平了道路】□Q2：如果说本是两个国家的相对购买力平价值，那么需认为人民币民美元汇本品该在看一个合理的信借区间？A2：□汇车是非常难以法算的一种经济效展，因为它的因有太多太复杂，我这里么很难给到一个区闻，重参汇车器动态，它的动态平衡营是当下某个经济时刻的合理估值，并且我们国家旺值是国内的生产力可以承接汇率泛值，对于生产国束说，泛值是顾时的试器，长期来看可以修PPI，加速车 存用期Q3：中国下一个经济明的街重高动制造，要从旧经济到新经济，那么请问法现经济上有没有□什么指标或者说可迪你的故据能见证这种伟大的经济横式切换□A3：□其实中国根钢的表观消费 量还经居亮不下的，代表经济对房地产的依存座仍然较亮。但是其实地产观，对经济的植动主要是起一个错环器作用，主要带动的经货币流动速度V。老面性球到了性，要消费，要有菜水池，要有一个行业能控动全社会的产业饰，地产就是过去几十年品好的选择。【尤其地产之前还生打一个高陶的，放大经济集环器的作用。】Q4：刚才小庆总提到了国外的再贷数模式，百言国内的地产创测不够 ，那么Refinance算是一种金融创新，是否会推高运珠资产化，和08年类位)A4：□Refinancing再贷款其实是计对存量香户的，而08年次危机其实量针对了大量不待合信 货要求的新客户额体去发放资款，故松了信货标准，甚至是0首付，而现在银行其实更源意放的优质 的存量客户去像再贷款，这点和08年星区别报大的，其次国家对一手房价格的管控很的位，甚至出现了一二手的时挂，那么相当于给一手房的的奖者送了估值器价(二手价格高，一手任，买了电理) ，这点对使产负佳表还是相时安全的。Q5：现在是好的固定资产投资机会吗？【别人间的】A5：□【核心识的主要是中美债影收结率对比，前我的教事没有记。】□中国的GDP增长中整会缓下台的，但是期5还是问题，对应10年中债25%中信利率目的星现发效三角的心分，伍点 其实在不断上移，跌脏2.5%星非常孕见的情况，而美债利率的高点实际上是不新下移的，伴随美般三次见顶都是实收益奉见顶。而且往往园整数位，第一次是80年代的4%，第二次是3%，饮量90年代末料网南深部一次，目前美国债利率达到了4%，扣除通胀2%，实际利率也达到了 2%，可□以认为美债收益达到了阶段性高点，另外商品的需求，只要英股不用，知期就难以期□Q6 ：房地产的相关可照【别人问的，体问题与了】A6：□出商世界，人口增长爆性是一个大背装，也是我们巴考问服的经受和线，房地产新开工会逐步下台阶，需求不会马上消失，会平合企稳，所开工来剧了06年的水平，反障是这甲的事，另外顶展设计方面的刺就还是的好了，地产改策还存在 着事常大的空间，比如一线非核口区国的限购限售。Q7：美股的A7：美股内部分化，Russel2000(中小企业)2023年表现报股(小盘)MagicSe ven七个大科技企业托举美股市值(大盘风优)，那么财改杠杆实际加到了大企业头上。高高利率 环境是中小企业在买单，那么这种生态一里会测，而且很可加是从政治上解决。那么大加推引失股大变盘点之一就量大法，本品其实就是扩张性时政政策加图了美国农现经济的K型证苏