光大期货光期能化：PVC策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 光期能化：PVC策略月报 2024年06月02日 PVC：仓单剧增将导致现货流动性趋紧 摘要 1、供应：5月检修装置较上月有所减少，使得产量回升，同比去年有所增加。 2、需求：管材和型材开工稳定上升，并未出现如往年同期下降的情况，说明需求确实在逐步变好，出口预计同比去年依旧较多，提供额外需求。 3、库存：下游需求整体处于恢复阶段，使上游炼厂能够顺利去库，社会库存大部分被注册为仓单，虽然绝对值较高，但实际可流通库存有 限。 4、策略：估值方面，现货价格有所回升，虽高于去年同期，但仍在5年低位，基差大幅走弱，期限结构变陡，整体利润水平有所恢复但仍然不高。综合来看，上游炼厂目前库存压力不大，并且终端需求并未快速恢复，使得下游工厂不愿大幅增加库存，而期货预期需求复苏，使得远期价格升水加大，刺激买现抛远套利，并注册大量仓单，社会库存实际上已经有较大部分被锁定在远期，若需求如预期复苏，下游工厂将率先进入补库阶段，而可流动现货有限，同时由于炼厂库存不高，会刺激现货价格上涨，如此将实现预期带动现实上涨，短期来看需求复苏预期也较难被证伪，因此依旧偏强对待，重点关注下游需求恢复情况。 PVC：仓单剧增将导致现货流动性趋紧 目录 1、供应：检修装置逐步减少，产量环比上升，位于五年高位 2、需求：管材和型材开工处于恢复阶段，已超过去年同期水平 3、库存：上游炼厂持续去库，但中游库存压力较大，为近5年高位 4、价差：期货偏强，带动现货上涨，基差小幅走弱 5、利润：价格上涨使利润回暖，但依旧位于历史低点 图表：PVC产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：电石法产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 39 37 35 33 31 29 27 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：乙烯法产量（万吨） 综合 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 2024/05 178.09 5.28 3.05% 2024/05 172.81 电石法 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 2024/05 131.92 3.27 2.54% 2024/05 128.66 乙烯法 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 2024/05 46.17 2.01 4.55% 2024/05 44.16 2020年2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：PVC产能利用率（%）图表：电石法产能利用率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：乙烯法产能利用率（%） 综合 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/05 78.35 2.32 3.05% 2024/05 76.03 电石法 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/05 77.79 1.93 2.54% 2024/05 75.86 乙烯法 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/05 80.00 3.48 4.55% 2024/05 76.52 2020年2021年2022年2023年2024年 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：PVC检修减损量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 19 17 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联,光大期货研究所 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 检修减损量 2024/05 53.92 -5.27 -8.91% 2024/05 59.19 图表：PVC月度进口数量（万吨） 2021年2022年2023年2024年 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 进口量 2024/04/30 2.1576 -0.5041 -18.94% 2024/03/31 2.6617 图表：PVC下游平均开工率（%）图表：管材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：型材开工率（%） 平均 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/05 55.09 1.18 2.19% 2024/05 53.91 管材 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/05 50.94 0.31 0.62% 2024/05 50.63 型材 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/05 49.03 2.64 5.70% 2024/05 46.39 2020年2021年2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：PVC产销率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 200 180 160 140 120 100 80 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联,光大期货研究所 日期 单位：% 变化值 环比 走势 产销率 2024/05 146.09 8.25 5.99% 2024/04 137.84 图表：PVC月度出口数量（万吨） 2021年2022年2023年2024年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 出口量 2024/04/30 24.0292 -5.6714 -19.10% 2024/03/31 29.7006 图表：PVC企业库存（万吨）图表：PVC社会库存（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：电石法厂内库存（万吨）图表：乙烯法厂内库存（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：PVC上海现货价（元/吨）图表：PVC常州现货价（元/吨） 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 14000 12000 10000 8000 6000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：PVC杭州现货价（元/吨）图表：PVC广州现货价（元/吨） 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 14000 12000 10000 8000 6000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：PVC上海基差（元/吨）图表：PVC上海基差率（%） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 15 10 5 0 (5) (10) 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：PVC常州基差（元/吨）图表：PVC常州基差率（%） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2020年2021年2022年2023年2024年 20 15 10 5 0 (5) (10) 2020年2021年2022年2023年2024年 (1,000)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，光大期货研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：PVC杭州基差（元/吨）图表：PVC杭州基差率（%） 2,000 2020年2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 15 1,50010 1,0005 5000 0(5) (500) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (10) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：PVC广州基差（元/吨）图表：PVC广州基差率（%） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 15 10 5 0 (5) 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：电石法生产毛利（元/吨）图表：乙烯法生产毛利（元/吨） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联,光大期货研究所 电石法 日期 元/吨 变化值 环比 走势 2024/05 84.76 65.42 338.31% 2024/05 19.34 乙烯法 日期 元/吨 变化值 环比 走势 2024/05 -11.23 315.47 96.56% 2024/05 -326.70 研究团队简介 •钟美燕