黄金周报：中长期继续看多黄金。

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货黄金周报 中长期继续看多黄金。 20240519 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935交易咨询号：Z0015600 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 ＆ 周度观点及策略 走势：2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为15.22%和17.09%，上周伦金和沪金指数涨跌幅分别是0.69%和0.62%。 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2月PCE为去年9月来首次反弹，核心PCE符合预期。美国劳工部发布最新数据，4月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.4%，符合预期，前值3.5%;剔除波动性较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比上涨3.6%，较前值3.8%下滑0.2个百分点符合预期。4月美国通胀数据符合预期，短期美联储降息预期增强，因此预计美联储降息临近，通胀保持韧性，预计实际利率转折临近。 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震 荡反弹，临近去年高点再次回落。 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024一季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年一季度国内黄金需求依然旺盛，供需处于紧平衡。 美国经济：美国劳工部公布数据显示，2024年4月新增非农就业人数17.5万，远低于预期的24万人；失业率上升0.1%至3.9%，前值3.8%。4月时薪环比增速回落0.15pct至0.20%；4月非农数据低于预期，预计后续通胀上涨有所缓解。 展望：上周五黄金主力合约震荡上涨，中长期继续看多黄金，主要理由：1、随着4月地缘升级以来涨幅超预期已反映预期，黄金大幅回落，并且降息预期推迟也有体现，因此短期回调已消化了大部分前期超涨。4月非农数据低于预期，预计后续通胀上涨有所缓解，降息预期在四季度或是较为悲观的预期，后续降息预期或有提前。2、美联储放缓缩表，预计降息临近，美国通胀保持韧性，实际利率拐点临近，中长期利好黄金价格，3、地缘政治不确定性加大和美国银行问题也提升了黄金作为避险资产的吸引力，因此推荐中长期做多黄金。 操作上建议投资者做多黄金AU2410，认购期权AU2408C600持有观察，供参考。 风险因素：1、美联储继续加息；2、美国经济一直保持强势。 最新政策与消息 产业链结构 产业链结构 期现市场 图：AU2408图：上海黄金交易所黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 技术上，黄金小幅回调继续上涨。 图：黄金指数走势图：黄金涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为15.22%和17.09%，上周伦金和沪金指数涨跌幅分别是0.69%和0.62%。 通胀 美国通胀 图：CPI/PCE图：核心CPI/PCE 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2月PCE为去年9月来首次反弹，核心PCE符合预期。美国劳工部发布最新数据，4月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.4%，符合预期，前值3.5%;剔除波动性较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比上涨3.6%，较前值3.8%下滑0.2个百分点符合预期。4月美国通胀数据符合预期，短期美联储降息预期增强，因此预计美联储降息临近，通胀保持韧性 ，预计实际利率转折临近。 利率 图：短期利率图：中长期利率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点再次回落。 图：实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 降息与否对金价都是利多。 情景一：降息—名义利率↓—实际 利率↓—金价↑ 情景二：不降息=高通胀—通胀膨胀↑—实际利率↓—金价↑ 美国经济 图：美国GDP图：美国PMI 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国一季度GDP同比上涨2.97%，涨幅略有回落。公布的美国4月ISM制造业PMI数据报49.2，继续回落并在荣枯线之下预计美国经济有所走弱。 图：美国非农就业数据图：美国新屋销售 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，2024年4月新增非农就业人数17.5万，远低于预期的24万人；失业率上升0.1%至3.9%，前值3.8%。4月时薪环比增速回落0.15pct至0.20%；4月非农数据低于预期，预计后续通胀上涨有所缓解。 图：美国经济预测 资料来源：WIND、华联期货研究所 历史上，从利率倒挂到经济衰退（即首次出现GDP负增长）的时间，一般在15到36个月之间（图表5）。如果这次利率倒挂也发生了衰退，那么进入负增长时间预计是明年5月，最晚是2025年9月。因此预计美联储2024年年中开始降息。 黄金供需平衡表 图：全球黄金供需平衡表图：国内黄金供需平衡表 2023年 2024年Q1 2023年Q1 供应 519.289 139.184 114.873 储备 2191.55 2262.47 2068.38 矿产金 297.258 60.191 66.506 有色副产金 77.897 25.768 18.466 进口原料金 144.134 53.225 29.901 需求 1099.73 308.905 291.58 首饰 706.48 183.922 189.61 金条 299.6 106.323 83.87 金币 工业及其他用金 83.61 18.66 18.1 黄金投资 10.04 -0.82 央行增持 224.88 27.06 供需差值 -580.441 -169.721 -176.707 SHFE库存 3.078 3.105 2.79 净平衡 -577.363 -166.616 -173.917 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大 。2024一季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年一季度国内黄金需求依然旺盛，供需处于紧平衡。 图：央行售金/购金图：中国央行官方储备黄金量(吨) 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 世界央行也在不断购金，特别是2022年第三季度以来购金增加。 2022年11月以来中国央行不断购金，其中中国央行4月购金1.86吨，规模大幅减少，2024年以来购金28.92吨；2023年购金224.88吨。 图：黄金ETF图：黄金ETF 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持128.41吨。截止5月17号，上周黄金ETF大幅增持6.64吨，2024年黄金持有量减少67.12吨，其中3月中旬至月底出现了短暂大幅增持，3月底以来再次出现减持，4月中旬再次出现增持，4月底以来又小幅减持，5月中旬再次增持。我们看到，2021年以来，黄金ETF投资连续减持，黄金投资有获利了结的现象。 图：COMEX黄金库存图：上期所黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率＆美元指数 图：人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 欧元兑美元美元兑日元 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 英镑兑美元美元兑加元 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 图：内外盘黄金走势图：内外盘黄金价差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 上周内外盘价差重回合理区间。 黄金基差 图：沪金月差12-2（元/克）图：沪金月差2-4（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：沪金月差4-6（元/克）图：沪金月差6-8（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：沪金月差8-10（元/克）图：沪金月差10-12（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 金银油比价 金银油比价 图：金银比图：金油比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。