核心观点与关键数据
市场对美关税政策的担忧引发金价短期快速上涨
市场担忧美国可能提升贵金属进出口关税，导致交易商在纽约仓库提前囤积黄金现货以规避成本上升，从而增加现货需求并快速累积COMEX库存，引发金价短期上涨。2020年类似情况显示，金价上涨后库存回落缓慢，但上涨行情持续至当年8月，核心因素为流动性宽松。本轮行情的核心因素是黄金替代美元和再通胀预期，关税预期和COMEX补库行为不会影响长期逻辑。
去美元化支撑黄金中长期上涨逻辑
美国财政紧张削弱美元信用：2024年财政赤字占GDP比重达6.60%，法定支出和利息支出占比攀升，财政收入主要依赖个人所得税，关税政策难以显著改善财政状况。美债收益率高企，发行成本高，限制了降息空间。美元全球化地位下降：过去十年外国投资者持有美债比例持续下降，中国、日本减持幅度超40%，英国、法国、加拿大增持。全球央行购金需求大幅增加：2022-2024年央行净购入量分别为1080吨、1050吨、1044吨，远超2010-2021年均值473吨，中国、土耳其、印度增持显著。
黄金供需逻辑与定价机制
黄金供给稳定，需求端波动较大，央行购金和ETF投资需求是主要边际变量。金价与两者之和与总供给的比值呈正相关，2011-2015年金价下跌时两者需求处于低位。近年来ETF对黄金的边际贡献为负，央行购金成为主要推动力。部分国家央行购金仍有较大空间，如中国、波兰、印度黄金储备占比仍较低。
黄金相关公私募基金产品策略
公募基金：国内19只黄金相关ETF（LOF）规模超732亿元，包括黄金现货ETF（上海金、SGE黄金9999）、跟踪黄金产业指数的股票ETF（SSH黄金股票指数）和QDII-FOF-LOF基金（伦敦金）。黄金现货ETF纯度较高，适合黄金配置。私募基金：贵金属跨市场套利策略利用上海黄金交易所和上海期货交易所合约价差套利，受制于黄金TD流动性；三倍黄金被动产品使用周度平衡仓位、3倍杠杆策略，填补无杠杆和超高杠杆产品空白。
风险提示
货币政策预期变化（美联储收紧政策）、地缘政治变化（俄乌、中东冲突影响）。
