黄金周报：短期回调，中长期仍然看多黄金

2024年5月26日 黄金周报 报告要点： 创元研究 本周回顾：本周沪金主连跌10.46元/克，周度跌幅1.85%，上海Au（T+D）现货黄金跌10.68元/克，周度跌幅1.90%；COMEX黄金主连跌62.30美元/盎司，周度跌幅2.57%；伦敦金跌80.98美元/盎司，周度跌幅3.35%；SPDR持仓周度减少6.33吨。道琼斯指数周度下跌934，跌幅2.33%，纳斯达克周度上涨234.82，涨幅1.41%，标准普尔周度上涨1.45，涨幅0.03%，伦敦金融时报指数周度跌102.67，跌幅1.22%，法国CAC40指数跌72.53，跌幅0.89%，德国法兰克福DAX指数跌11.05，跌幅0.06%，上涨指数周度跌65.16，跌幅2.07%，深证成指跌284.84，跌幅2.93%，恒生指数跌944.67，跌幅4.83%，日经225指数跌141.27，跌幅0.36%。10年期美债收益率周度涨0.04%至4.46%，1年期美债收益率周度涨0.07%至5.21%；日债1年期收益率涨0.003%至0.1690%，10年 期日 债 收益 率 周度涨0.054%至1.0110%；WTI原油现货周度跌2.36美元/桶至76.87美元/桶，布伦特原油现货周度跌1.91美元/桶至81.36美元/桶；美元指数周度涨0.2509至104.7483。内盘现货当前溢价5.69元/克。 创元宏观金融组研究员：廉超邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395联系人：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267 展望后市：对于黄金，本周周三和周四黄金出现大幅回调，主要是周三美联储会议纪要显示偏鹰，同时周四周五公布的周度就业数据偏强，5月份Markit初值相对较强，打击市场降息预期，贵金属整体出现回调。后市展望：当前利多因素包括，1、当前大的利率政策周期仍然为降息周期，回顾历史一般在实质性降息前两个月黄金将开启上行情；2、美国大选渐近，政治不确定性因素会持续影响美国经济政策，进而影响美元的稳定性；3、美国国内存在资产风险，比如中小银行资产端的商业地产抵押贷款，随着商业地产空置率高企，该部分违约率持续上涨，同时美国商业银行的资产端的消费贷款违约率也在持续上涨，商业地产抵押贷款主要涉及中小银行，其占中小银行资产端超过30%，占大银行资产端7%左右，而消费贷款涉及全部商业银行，其占大银行10%，占小银行6%，这两项合计涉及大银行资产的17%，小银行资产的36%，高利率维持时间越久越会冲击银行的资产负债表，进而引发金融危机的担忧；4、俄罗斯和乌克兰地缘冲突的外溢风险支撑金价，同时巴以冲突仍在持续；5、全球央行持续购入黄金，中国大幅减持美债，在金价回落后央行可能加大购买量将会支撑金价；6、对美元和美债信用风险的担忧，将会使主要国家 增加黄金的需求。当前利空因素包括，1、短期大幅上涨，可能会导致多头止盈，短期大幅上涨的反身性会压制金价上涨，通俗讲就是物极必反，这需要时间消化；2、在全球美元荒背景下，部分国家免除黄金出口的关税和限制，以换取外汇，这会增加黄金短期供应，不过我们测算过该部分的供应增量，影响相对较小，如俄罗斯由于外汇短缺免除黄金出口关税，不过2月份中国抛售的美债量置换为黄金将近300吨，而俄罗斯一年矿产金在340吨左右，随着央行继续置换美债，中国黄金的需求潜力巨大；3、如果通胀反弹，市场对加息的预期会在短期压制金价，不过该因素只会短期有效；4、美联储出于对美元地位的考量，可能会联合主要银行和投资机构，从期货、现货和基金市场做空金价，该因素可以从主要银行黄金持仓头寸上追寻踪迹，同时该因素在金价上行的顺势背景下短期有效，长期被反噬，而在金价下跌的顺势行情下效果明显；5、7月26日为巴黎奥运会开幕，统计过去奥运会开幕期间黄金行情走势，黄金回调概率较大；6、欧元过早降息，可能导致美元走强，进而短期压制金价。综合来看，利空因素较为短期，中长期利多因素持续发力，中长期仍然看多黄金。 目录 目录..............................................................3 一、周度宏观回顾..................................................4 1.1主要数据回顾............................................................4 一、周度宏观回顾 1.1主要数据回顾 本周沪金主连跌10.46元/克，周度跌幅1.85%，上海Au（T+D）现货黄金跌10.68元/克，周度跌幅1.90%；COMEX黄金主连跌62.30美元/盎司，周度跌幅2.57%；伦敦金跌80.98美元/盎司，周度跌幅3.35%；SPDR持仓周度减少6.33吨。道琼斯指数周度下跌934，跌幅2.33%，纳斯达克周度上涨234.82，涨幅1.41%，标准普尔周度上涨1.45，涨幅0.03%，伦敦金融时报指数周度跌102.67，跌幅1.22%，法国CAC40指数跌72.53，跌幅0.89%，德国法兰克福DAX指数跌11.05，跌幅0.06%，上涨指数周度跌65.16，跌幅2.07%，深证成指跌284.84，跌幅2.93%，恒生指数跌944.67，跌幅4.83%，日经225指数跌141.27，跌幅0.36%。10年期美债收益率周度涨0.04%至4.46%，1年期美债收益率周度涨0.07%至5.21%；日债1年期收益率涨0.003%至0.1690%，10年期日债收益率周度涨0.054%至1.0110%；WTI原油现货周度跌2.36美元/桶至76.87美元/桶，布伦特原油现货周度跌1.91美元/桶至81.36美元/桶；美元指数周度涨0.2509至104.7483。内盘现货当前溢价5.69元/克。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、主要观点 来源：同花顺、创元研究 本周数据方面来看，国内两大股指周度收跌；美股三大指数涨跌不一；欧洲主要股指周度收跌；日经225指数收跌；1年期美债周度收跌，10年期美债周度收跌；1年期日债周度收跌，10年期日债周度收跌。国际原油现货收跌；美元指数周度收涨；外盘黄金周度收跌，内盘黄金周度收跌；南华商品指数周度收跌。 美国方面，周四公布周度申请失业金人数21.5万人，前值22.3万人，小幅回落，周四公布的5月Markit制造业PMI初值50.9，前值50，Markit 服务业PMI初值54.8，前值51.3，Markit初值好于前值，反映当前经济强劲，5月密歇根大学现况指数终值69.6，前值68.8，信心指数69.1，前值67.4，本周数据方面整体偏强，导致市场对降息预期减弱。同时本周公布美联储5月初议息会议纪要，会议纪要显示部分官员表示需要加息，整体观点偏鹰，这也是导致本周以来贵金属市场出现大幅回调的原因。 欧洲方面，德国公布4月PPI同比数据和环比数据，环比持平前值，同比低于前值，德国5月制造业PMI初值45.40，前值42.50，德国5月服务业PMI初值53.90，前值53.20，5月全口径PMI初值52.20，前值50.60，PMI初值边际改善；英国通胀数据同比和环比均回落，但核心通胀同比回落，环比上涨；欧盟5月制造业和服务业PMI初值边际改善。 国内方面，1年期和5年期LPR报价维持不变。 对于黄金，本周周三和周四黄金出现大幅回调，主要是周三美联储会议纪要显示偏鹰，同时周四周五公布的周度就业数据偏强，5月份Markit初值相对较强，打击市场降息预期，贵金属整体出现回调。后市展望：当前利多因素包括，1、当前大的利率政策周期仍然为降息周期，回顾历史一般在实质性降息前两个月黄金将开启上行情；2、美国大选渐近，政治不确定性因素会持续影响美国经济政策，进而影响美元的稳定性；3、美国国内存在资产风险，比如中小银行资产端的商业地产抵押贷款，随着商业地产空置率高企，该部分违约率持续上涨，同时美国商业银行的资产端的消费贷款违约率也在持续上涨，商业地产抵押贷款主要涉及中小银行，其占中小银行资产端超过30%，占大银行资产端7%左右，而消费贷款涉及全部商业银行，其占大银行10%，占小银行6%，这两项合计涉及大银行资产的17%，小银行资产的36%，高利率维持时间越久越会冲击银行的资产负债表，进而引发金融危机的担忧；4、俄罗斯和乌克兰地缘冲突的外溢风险支撑金价，同时巴以冲突仍在持续；5、全球央行持续购入黄金，中国大幅减持美债，在金价回落后央行可能加大购买量将会支撑金价；6、对美元和美债信用风险的担忧，将会使主要国家增加黄金的需求。当前利空因素包括，1、短期大幅上涨，可能会导致多头止盈，短期大幅上涨的反身性会压制金价上涨，通俗讲就是物极必反，这需要时间消化；2、在全球美元荒背景下，部分国家免除黄金出口的关税和限制，以换取外汇，这会增加黄金短期供应，不过我们测算过该部分的供应增量，影响相对较小，如俄罗斯由于外汇短缺免除黄金出口关税，不过2月份中国抛售的美债量置换为黄金将近300吨，而俄罗斯一年矿产金在340吨左右，随着央行继续置换美债，中国黄金的需求潜力巨大；3、如果通胀反弹，市场对加息的预期会在短期压制金价，不过该因素只会短期有效；4、美联储出于对美元地位的考量，可能会联合主要银行和投资机构，从期货、现货和基金市场做空金价，该因素可以从主要银行黄金持仓头寸上追寻踪迹，同时该因素在金价上行的顺势背景下短期有效，长期被反噬，而在金价下跌的顺势行情下效果明显；5、7月26日为巴黎奥运会开幕，统计过去奥运会开幕期间黄金行情走势，黄金回调概率较大；6、欧元过早降息， 可能导致美元走强，进而短期压制金价。综合来看，利空因素较为短期，中长期利多因素持续发力，中长期仍然看多黄金。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706）田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从