黄金周报：短期回调，中长期仍然看多黄金

短期回调，中长期仍然看多黄金 2024年5月26日 黄金周报 创元研究 报告要点： 本周回顾：本周沪金主连跌10.46元/克，周度跌幅1.85%，上海Au（T+D）现货黄金跌10.68元/克，周度跌幅1.90%；COMEX黄金主连跌62.30美元/盎司，周度跌幅2.57%；伦敦金跌80.98美元/盎司，周度跌幅3.35%；SPDR持仓周度减少6.33吨。道琼斯指数周度下跌934，跌幅2.33%，纳斯达克周度上涨234.82，涨幅1.41%，标准普尔周度上涨1.45，涨幅0.03%，伦敦金融时报指数周度跌102.67，跌幅1.22%，法国CAC40指数跌72.53，跌幅0.89%，德国法兰克福DAX指数跌11.05，跌幅0.06%，上涨指数周度跌65.16，跌幅2.07%，深证成指跌284.84，跌幅2.93%，恒生指数跌944.67，跌幅4.83%，日经225指数跌141.27，跌幅0.36%。10年期美债收益率周度涨0.04%至4.46%，1年期美债收益率周度涨0.07%至5.21%；日债1年期收益率涨0.003%至0.1690%，10年期日债收益率周度涨0.054%至1.0110%；WTI原油现货周度跌2.36美元/桶至76.87美元/桶，布伦 特原油现货周度跌1.91美元/桶至81.36美元/桶；美元指数周度涨 0.2509至104.7483。内盘现货当前溢价5.69元/克。 展望后市：对于黄金，本周周三和周四黄金出现大幅回调，主要是周三美联储会议纪要显示偏鹰，同时周四周五公布的周度就业数据偏强，5月份Markit初值相对较强，打击市场降息预期，贵金属整体出现回调。后市展望：当前利多因素包括，1、当前大的利率政策周期仍然为降息周期，回顾历史一般在实质性降息前两个月黄金将开启上行情；2、美国大选渐近，政治不确定性因素会持续影响美国经济政策，进而影响美元的稳定性；3、美国国内存在资产风险，比如中小银行资产端的商业地产抵押贷款，随着商业地产空置率高企，该部分违约率持续上涨，同时美国商业银行的资产端的消费贷款违约率也在持续上涨，商业地产抵押贷款主要涉及中小银行，其占中小银行资产端超过30%，占大银行资产端7%左右，而消费贷款涉及全部商业银行，其占大银行10%，占小银行6%，这两项合计涉及大银行资产的17%，小银行资产的36%，高利率维持时间越久越会冲击银行的资产负债表，进而引发金融危机的担忧；4、俄罗斯和乌克兰地缘冲突的外溢风险支撑金价，同时巴以冲突仍在持续；5、全球央行持续购入黄金，中国大幅减持美债，在金价回落后央行可能加大购买量将会支撑金价；6、对美元和美债信用风险的担忧，将会使主要国家 创元宏观金融组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395联系人：何燚 邮箱：hey@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03110267 增加黄金的需求。当前利空因素包括，1、短期大幅上涨，可能会导致多头止盈，短期大幅上涨的反身性会压制金价上涨，通俗讲就是物极必反，这需要时间消化；2、在全球美元荒背景下，部分国家免除黄金出口的关税和限制，以换取外汇，这会增加黄金短期供应，不过我们测算过该部分的供应增量，影响相对较小，如俄罗斯由于外汇短缺免除黄金出口关税，不过2月份中国抛售的美债量置换为黄金将 近300吨，而俄罗斯一年矿产金在340吨左右，随着央行继续置换美债，中国黄金的需求潜力巨大；3、如果通胀反弹，市场对加息的预期会在短期压制金价，不过该因素只会短期有效；4、美联储出于对美元地位的考量，可能会联合主要银行和投资机构，从期货、现货和基金市场做空金价，该因素可以从主要银行黄金持仓头寸上追寻踪迹，同时该因素在金价上行的顺势背景下短期有效，长期被反噬，而在金价下跌的顺势行情下效果明显；5、7月26日为巴黎奥运会开幕，统计过去奥运会开幕期间黄金行情走势，黄金回调概率较大；6、欧元过早降息，可能导致美元走强，进而短期压制金价。综合来看，利空因素较为短期，中长期利多因素持续发力，中长期仍然看多黄金。 目录 目录3 一、周度宏观回顾4 1.1主要数据回顾4 二、主要观点9 一、周度宏观回顾 1.1主要数据回顾 本周沪金主连跌10.46元/克，周度跌幅1.85%，上海Au（T+D）现货黄金跌10.68元/克，周度跌幅1.90%；COMEX黄金主连跌62.30美元/盎司，周度跌幅2.57%；伦敦金跌80.98美元/盎司，周度跌幅3.35%；SPDR持仓周度减少6.33吨。道琼斯指数周度下跌934，跌幅2.33%，纳斯达克周度上涨234.82，涨幅1.41%，标准普尔周度上涨1.45，涨幅0.03%，伦敦金融时报指数周度跌102.67，跌幅1.22%，法国CAC40指数跌72.53，跌幅0.89%，德国法兰克福DAX指数跌11.05，跌幅0.06%，上涨指数周度跌65.16，跌幅2.07%，深证成指跌284.84，跌幅2.93%，恒生指数跌944.67，跌幅4.83%，日经225指数跌141.27，跌幅0.36%。10年期美债收益率周度涨0.04%至4.46%，1年期美债收益率周度涨0.07%至5.21%；日债1年期收益率涨0.003%至0.1690%，10年期日债收益率周度涨0.054%至1.0110%；WTI原油现货周度跌2.36美元/桶至76.87美元/桶，布伦特原油现货周度跌1.91美元/桶 至81.36美元/桶；美元指数周度涨0.2509至104.7483。内盘现货当前溢 价5.69元/克。 图1：道琼斯平均工业指数图2：纳斯达克综合指数 道琼斯工业平均指数 41000 39000 37000 35000 33000 31000 纳斯达克综合指数 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 2024-05-01 2024-04-01 2024-03-01 2024-02-01 2024-01-01 2023-12-01 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2024-05-01 2024-04-01 2024-03-01 2024-02-01 2024-01-01 2023-12-01 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图3：标准普尔500指数图4：美债收益率 标准普尔500指数 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:10年 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2024-05-16 2024-04-16 2024-03-16 2024-02-16 2024-01-16 2023-12-16 2023-11-16 2023-10-16 2023-09-16 2023-08-16 2023-07-16 2023-06-16 2023-05-16 2023-04-16 2023-03-16 2023-12-22 2023-12-29 2024-01-05 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-26 2024-02-02 2024-02-09 2024-02-16 2024-02-23 2024-03-01 2024-03-08 2024-03-15 2024-03-22 2024-03-29 2024-04-05 2024-04-12 2024-04-19 2024-04-26 2024-05-03 2024-05-10 2024-05-17 2024-05-24 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图5：A股指数图6：中债收益率 上证综合指数 深证成份指数 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 国债收益率:1年 国债收益率:10年 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 2024-05-22 2024-05-01 2024-04-10 2024-03-20 2024-02-28 2024-02-07 2024-01-17 2023-12-27 2023-12-06 2023-11-15 2023-10-25 2023-10-04 2023-09-13 2023-08-23 2024-05-16 2024-04-16 2024-03-16 2024-02-16 2024-01-16 2023-12-16 2023-11-16 2023-10-16 2023-09-16 2023-08-16 2023-07-16 2023-06-16 2023-05-16 2023-04-16 2023-03-16 2023-02-16 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图7：日经225指数图8：日债收益率 东京日经225指数 42000 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 日本:政府债券收益率:1年 日本:政府债券收益率:10年 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 2024-05-11 2024-04-26 2024-04-11 2024-03-27 2024-05-16 2024-04-16 2024-03-16 2024-02-16 2024-01-16 2023-12-16 2023-11-16 2023-10-16 2023-09-16 2023-08-16 2023-07-16 2023-06-16 2023-05-16 2023-04-16 2023-03-16 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 2024-05-17 2024-04-17 2024-03-17 2024-02-17 2024-01-17 2023-12-17 2023-11-17 2023-10-17 2023-09-17 2023-08-17 2023-07-17 2023-06-17 2023-05-17 2023-04-17 2023-03-17 2024-04-24 2024-03-24 2024-02-24 2024-01-24 2023-12-24 2023-11-24 2023-10-24 2023-09-24 2023-08-24 2023-07-24 2023-06-24 2023-05-24 2023-04-24 2024-05-17 2024-04-17 2024-03-17 2024-02-17 2024-01-17 2023-12-17 2023-11-17 2023-10-17 2023-09-17 2023-08-17 2023-07-17 2023-06-17 2023-05-17 2023-04-17 2023-03-17 德国法兰克福DAX指数 18500 17500 16500 15500 14500 德国:国债收益率:1年 德国:国债收益率:10年 4.2000 3.7000 3.2000 2.7000 2.2000 1.7000 图9：德国法兰克福DAX指数图10：德国国债收益率 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图11:法国CAC40指数图12：法国国债收益率 法国巴黎CAC40指数 8,300.00 8,200.00