销量点评：5月销量表现亮眼，DM5.0落地强化产品力

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 比亚迪（002594）销量点评：5 月销量表现亮眼，DM5.0 落地 2024年06月03日 强化产品力 证券分析师曾朵红 买入（维持） 执业证书：S0600516080001021-60199793 盈利预测与估值 2022A2023A2024E2025E 2026E zengdh@dwzq.com.cn 营业总收入（百万元） 424061 602315 706676 822414 912060 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001 同比（%） 96.20 42.04 17.33 16.38 10.90 021-60199793 归母净利润（百万元） 16622 30041 35217 42424 51040 huangxl@dwzq.com.cn 同比（%） 445.86 80.72 17.23 20.46 20.31 证券分析师刘晓恬 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 12.11 14.58 17.54 执业证书：S0600523070005 P/E（现价&最新摊薄） 41.50 22.96 19.59 16.26 13.51 liuxt@dwzq.com.cn 投资要点 股价走势 比亚迪5月新能源汽车销量33.2万辆，环增6%，符合市场预期。比亚迪5月电动车销量33.2万辆，同环比+38%/+6%，其中出口37499辆，同环比+267.5%/-8.6%。1-5月份累计销127万辆，同增26.8%。1-5月份累计出口约17.6万辆，同增177%。其中新能源乘用车5月销量为 33.05万辆，同环比+38.2%/+5.9%，1-5月累计销量为126.69万辆；新能源商用车5月销量为1329辆，同环比+17.8%/+11%，1-5月累计销量 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% 比亚迪沪深300 为4391辆。 插混份额环比微降，方程豹环比显著增长。5月比亚迪插混乘用车销量为18.4万辆，同环比+54.1%/+3.7%，占比56%，同增5.7pct，环降1.2pct1-5月累计销量68.6万辆，累计同比+35%。纯电乘用车销量为14.6万辆，同环比+22%/+9%，占比44%，同降5.7pct，环增1.2pct；1-5月累 计销量为58万辆，累计同比+19%。5月�朝、海洋车型销31.5万辆，同环比+38%/+6%；腾势品牌销1.2万辆，同环比+11%/+10%。新车型中，仰望品牌销608辆，环降36%；方程豹销2430辆，环增15%。 第�代DM技术持续强化车型竞争力，预计24年销量360-390万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。5月公司发布第�代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，搭载于两款新车型-秦L- dmi、海豹06已上市。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。 5月电池装机量环增13%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。5月动力和储能电池装机14.2GWh，同环比+23%/+13%，1-5月份累计装机56.5GWh。受益全球大电站项目需求高增，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。 盈利预测与投资评级：考虑公司车型竞争力强化，我们维持2024-2026年归母净利润预期为352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为20/16/14x，给予24年28xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。 2023/6/52023/10/42024/2/22024/6/2 市场数据收盘价(元) 237.10 一年最低/最高价 162.77/276.58 市净率(倍) 4.82 流通A股市值(百万元) 275,621.77 总市值(百万元) 689,786.93 基础数据每股净资产(元,LF) 49.15 资产负债率(%,LF) 77.14 总股本(百万股) 2,909.27 流通A股(百万股) 1,162.47 相关研究 《比亚迪(002594)：销量点评：4月销量环比微增，插混份额明显提升》 2024-05-05 《比亚迪(002594)：2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，Q2销量恢复盈利回升可期》 2024-04-30 1/7 比亚迪5月新能源汽车销量33.2万辆，环增6%，符合市场预期。比亚迪5月电动 车销量33.2万辆，同环比+38%/+6%，其中出口37499辆，同环比+267.5%/-8.6%。1-5月份累计销127万辆，同增26.8%。1-5月份累计出口约17.6万辆，同增177%。5月产量为34.40万辆，同环比+40%/+3%。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 23年 24年 同比 环比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 23年15.1319.3720.7121.0324.0225.3026.2227.4428.7530.1830.1934.10 24年20.1512.2330.2531.3233.18 同比33%-37%46%49%38% 环比-41%-39%147%4%6% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 5月新能源乘用车销量环增6%，商用车销量环增10%。新能源乘用车5月销量为 33.05万辆，同环比+38%/+6%，1-5月份累计销量为126.69万辆，累计同比增长27.1%；5月份产量为34.3万辆；同环比+40%/+10%，1-5月累计产量为126.5万辆；累计同比 +26%。新能源商用车5月产量1329辆，同环比+18%/+11%，1-5月份累计产量为4391 辆，累计同比-29.1%；1-5月累计销量为1329辆，累计同比-28.2%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 23年24年同比环比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 23年15.0219.1720.6120.9523.9125.1726.1127.4128.6930.1130.1434.02 24年20.1012.1730.1631.2033.05 同比34%-36%46%49%38% 环比-41%-39%148%3%6% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 插混份额环比微降，方程豹环比显著增长。5月比亚迪插混乘用车销量为18.4万辆， 2/7 东吴证券研究所 同环比+54%/+4%，占比56%，同增5.7pct，环降1.2pct；1-5月累计销量68.6万辆，累计同比+35%；纯电乘用车销量为14.6万辆，同环比+22%/+9%，占比44%，同降5.7pct，环增1.2pct；1-5月累计销量58万辆，累计同比+19%。5月�朝、海洋车型销31.5万辆，同环比+38%/+6%；腾势品牌销1.2万辆，同环比+11%/+10%；仰望销608辆，环减36%；方程豹销2430辆，环增15%。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 插混纯电动纯电占比插混占比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202301202303202305202307202309202311202401202403202405 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：比亚迪分车型销量（辆） 车型 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 同比 环比 2024年累计 累计同比 合计 286,903 301,095 301,378 237,463 201,019 121,748 301,631 312,048 49% 3% 936,446 24% 比亚迪汉 10,412 9,290 9,357 8,356 2,601 2,378 6,003 8,859 14% 48% 19,841 -23% 比亚迪唐 1,522 1,638 1,692 1,051 811 188 1,092 1,185 83% 9% 3,276 -25% 比亚迪秦 13,907 13,877 13,488 16,934 5,281 4,171 17,441 17,530 61% 1% 44,423 6% 比亚迪宋 10,072 10,982 11,079 24,103 17,362 9,197 17,856 16,837 266% -6% 61,252 138% 比亚迪元 32,856 41,449 42,323 41,681 18,071 8,583 32,806 22,051 -44% -33% 81,511 -40% 比亚迪海鸥 40,092 43,350 44,603 50,525 36,447 13,492 34,830 34,832 2222% 0% 119,601 7873% 比亚迪海豹 6,983 7,308 7,849 7,990 4,327 2,247 6,952 6,968 12% 0% 20,494 -23% 比亚迪海豚 32,927 35,189 35,246 36,514 18,905 13,725 21,048 10,067 -67% -52% 63,745 -37% 腾势D9 313 317 707 629 471 203 401 474 -53% 18% 1,549 - 腾势N7 1,810 1,079 1,033 1,035 320 294 173 1,058 - 512% 1,845 - 比亚迪e2 199 1,007 1,290 1,936 700 430 1,300 1,814 -13% 40% 4,244 103% EV合计 151,193 165,505 170,150 140,310 105,304 54,908 139,902 134,465 29% -4% 434,579 18% 比亚迪汉 12,382 10,977 11,035 12,546 8,500 5,300 14,010 12,650 92% -10% 40,460 52% 比亚迪唐 8,887 8,935 8,951 10,265 4,400 5,169 12,987 12,991 17% 0% 35,547 -12% 比亚迪秦 31,165 28,890 28,952 29,460 16,486 12,020 23,128 33,640 8% 45% 85,274 -1% 比亚迪宋 52,768 52,983 50,615 59,936 42,152 26,076 60,634 64,023 105% 6% 192,885 26% 海豹 7,444 11,488 12,011 12,103 4,020 3,200 6,491 7,301 - 12% 21,012 - 护卫舰07 4,081 4,247 2,577 2,020 1,575 774 1,170 1,526 -85% 30% 5,045 -83% 驱逐舰05 7,950 7,966 5,950 6,150