贵州、安徽两地调研反馈：龙头彰显价值，淡季平稳运行

贵州茅台股东大会反馈：龙头坚守，行稳致远。2024年5月29日，一年一度贵州茅台股东大会如期而至，本次股东大会参会人数达到1700名，创历史新高。在如此众多人参会的情况下，机场大巴接送、欢迎晚宴、中国酒文化城参观等活动依然安排得井井有条。会上，新任董事长张德芹先生以“让我们携手共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展”为题演讲，其中一是表达了茅台的长远发展需要股东的理解与支持，二是强调了对茅台“品质、品牌、工艺、环境、文化”五大核心竞争力的坚守，三是明确了国际一流企业需要人才与创新两大要素的支持，以上均彰显贵州茅台对长期主义的坚守，新董事长履新有望继续带领茅台持续稳健发展。 酱酒：头部化集中，精细化运作。近期我们以酱酒核心产地贵州市场为样本进行调研，拜访参观了多家贵州酱酒企业。酱酒行业在经历了过去几年快速发展期后目前已进入调整阶段，酱香品类的香型差异化与酱酒品牌的强分化趋势同步凸显。以贵州酱酒企业为例，除茅台以外的头部酒企已形成明确品牌梯队，小酱酒企业已出现停产现象、产能逐步出清，预计后续酱酒优质品牌有望享受市场份额头部化集中。从渠道端看，近年来酱酒重视渠道精细化运行与终端消费者培育，我们认为头部酒企通过持续优化渠道取得了较好的库存及价盘表现，例如：1）珍酒作为酱酒中鲜有的深耕渠道的品牌，持续优化渠道质量、强化单体经销商体量，库存与批价表现较为积极。2）夜郎古减缓渠道压货等压力，目前渠道库存良性。 徽酒：淡季平稳，推新稳价。近期我们前往安徽市场调研白酒渠道情况，淡季相对平稳，我们认为短期渠道重点在于端午回款、新品铺市、价格管控等方面。近期端午回款陆续启动，市场呈现出两大特征：1）终端在权衡动销周转与渠道利润后拿货集中在头部品牌；2）古井、迎驾等势能保持领先趋势，我们认为主要为消费者品牌认知度提升。分场景看，宴席中婚宴表现略弱于2023年同期，但郊县市场宴席仍处于升级态势，商务宴请略有改善。 分品牌看：1）古井目前端午回款正在进行，经销商库存水平正常偏低、终端库存略高。2）迎驾端午回款比例10-15%左右，百元价格带表现积极的情况下洞6回款与动销表现最为受益，春节旺季后价格逐步回升后表现平稳。合肥市场预计将发力新品迎驾生态原浆，卡位80-100价格带。3）口子新品兼8铺货推进顺利，设置消费者扫码反向红包、瓶盖兑付等政策后，目前单品盈利水平表现较好、终端接受度反馈较好。 投资建议：白酒淡季平稳，行业分化延续，各价格带优质龙头标的已具备显著估值性价比，短期端午旺季将至、中期宏观政策催化、长期经济回升向好带动白酒配置价值凸显，建议关注两条主线：1）业绩确定性龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；2）成长势能凸显：迎驾贡酒、老白干酒、港股珍酒李渡。 风险提示：宏观经济大幅波动、税金政策波动、行业竞争加剧等。