安徽白酒草根调研反馈：以稳为主，库存良性

食品饮料 以稳为主，库存良性——安徽白酒草根调研反馈 前言：春节期间安徽白酒终端动销火热，各渠道呈现出消费快速回补的情况。当前进入3月，白酒行业迎来传统淡季，各品牌停止发货，以稳产品价盘为当前主要任务，同时市场对节后产品价盘及货龄变化情况尤为关注。据此， 上周我们组织走访白酒产销重镇合肥，调研当地代表性的经销商和二十余家终端门店，充分了解和学习当前渠道和终端库存情况以及核心大单品的价盘 证券研究报告|行业专题研究 2023年04月01日 增持（维持） 行业走势 走势等各项指标，以下为本次调研反馈。 徽酒市场简介：白酒产销大省，消费升级明显。安徽省历来为白酒产销大省，饮酒氛围浓郁，根据我们估计，目前安徽省白酒市场规模在350亿元左右。另外，2021年，安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市场引领，乡镇 宴席及送礼产品全面向古8、口子10年，洞9等产品切换，省内白酒主流 32% 16% 0% -16% -32% 食品饮料沪深300 价格带由200-300元朝300元以上发力，整体呈现量减价增的情况。在此趋势下，徽酒酒企纷纷布局次高端价格带产品，省内龙头古井和口子窖新品 2022-032022-072022-112023-03 卡位500元以上价格带，以实现品牌势能的拉伸。从省内竞争来看，古井和 口子窖未来有望垄断省内次高端价格带。迎驾洞藏发力100-300元中高端价格带，与两大龙头实现差异化竞争。 渠道调研反馈：1）安徽迎驾经销商：根据该经销商反馈，截至Q1迎驾在合肥地区回款50%左右，同比增长30%+，其中流通市场回款55%左右，酒店回款3月底有望达到50%；2）安徽洋河经销商：1-2月春节期间洋河动销较好，主要系洋河节日氛围感产品特性+外来务工回乡推动消费所致； 3月系白酒消费淡季，整体动销与2022年持平。另外，根据经销商反馈，截至Q1洋河回款68%+，经销商回款无虞，但终端打款积极性较弱；3）安徽金种子经销商：2023年新春旺季，金种子酒在春节动销方面取得佳绩，未来公司有望在华润丰富渠道资源的加持下，依靠高线光瓶产品实现业绩上 的弯道超车，从而完成公司在百元价格带的“品牌复兴”。 终端调研反馈：动销氛围浓郁，本土品牌表现强势。春节期间，合肥市内呈现出消费回补明显，白酒动销火热的情况。当前进入3月传统淡季，动销热度环比春节期间有所减弱，但同比去年仍现改善，根据多家门店 主反馈，3月以来经销商发货量有所减弱，当前主要任务为产品价盘回升为主。产品陈列和推广力度上，古井在合肥终端门店中依旧保持领先，渠道的推力和陈列的货架均优于省内其他竞品，当前次高端大单品古16已被作为当地婚宴主流用酒首推。产品库存上，烟酒店库存消化情况良性，古8/古16相较其余产品存明显优势，出厂日期基本在2023年以后， 部分烟酒店有看到2023年2月新货；洞藏6/9年出厂日期2022年年底 居多；口子年份酒弱于其他两大徽酒品牌，多数产品出厂日期多为2022 年中旬。 投资建议：白酒方面，看好下半年和明年的复苏态势，维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，核心推荐：泸州老窖、�粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。 风险提示：经济面复苏不及预期，样本选择或存在误差，食品安全问题。 作者 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：2023一季报前瞻：小食品势能向好，啤酒饮料基本面强劲》2023-03-27 2、《食品饮料：华北调研反馈：春江水暖，云程发轫》 2023-03-06 3、《食品饮料：川渝市场调研反馈——寒风几许，不乏春意》2023-02-27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言3 1、安徽白酒市场：消费升级持续，徽酒集中度提升3 2、渠道草根调研情况5 3、终端草根调研情况6 4、风险提示7 图表目录 图表1：2021年安徽白酒市场不同品牌市占率（%）3 图表2：2018年安徽白酒产量位居第六3 图表3：安徽省内价格带分布4 图表4：2013-2021年安徽居民人均可支配收入及增速4 图表5：2015-2021年徽酒龙头吨价变化情况（万/千升）4 图表6：2018-2021年迎驾贡酒毛利率与净利率5 图表7：2018-2021年迎驾贡酒营收（万元）5 图表8：合肥市场主要产品终端成交价变化情况（元）7 前言 春节期间安徽白酒终端动销火热，各渠道呈现出消费快速回补的情况。当前进入3月，白酒行业迎来传统淡季，各品牌停止发货，以稳产品价盘为当前主要任务，同时市场对节后产品价盘及货龄变化情况尤为关注。据此，上周我们组织走访白酒产销重镇合肥，调研当地代表性的经销商和二十余家终端门店，充分了解和学习当前渠道和终端库存情况以及核心大单品的价盘走势等各项指标，以下为本次调研反馈。 1、安徽白酒市场：消费升级持续，徽酒集中度提升 白酒产销大省，饮酒氛围浓郁。在白酒产量上，2018年全省白酒产量达43.13万千升，位居全国第🖂，占全国白酒产量的5%左右，省内规模以上酒企112家，其中年产能达到1万 吨以上的达58家。销量上，根据天猫线上酒水消费报告显示，安徽省在白酒线上消费量上排名仅次于四川省，位居全国第二位。我们估计，当前安徽省白酒市场出厂口径容量 在350亿元左右，省内饮酒氛围浓郁，消费频次高。 次高端以下价格带集中混战，整体呈现“一超两强”局面。安徽市场800元以上高端价位带 基本被茅台、�粮液、泸州老窖三家全国性名酒企所垄断，其中茅台、�粮液两家各占15 亿左右。300-600元价格带过去被洋河和剑南春等省外品牌瓜分，目前省内龙头古井贡和口子窖在该价格带双双发力，古16/20于2021年快速放量，当前在该价格带一家独大。300元以下中低端价格带占徽酒市场总体规模七成以上，内斗极其严重，几乎达到了“一县一酒”的程度。既有老牌古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒，也有高炉家、金种子系列等，另外还有一些在局部市场有较大影响力的品牌，如皖酒系列、宣酒系列等。综合来看，古井贡酒在省内酒企竞争中仍处于领先地位，我们预计2021年市占率将上升至1/4左右。 图表1：2021年安徽白酒市场不同品牌市占率（%）图表2：2018年安徽白酒产量位居第六 33% 25% 古井口子窖 17% 四川江苏 迎驾�粮液 2%2% 4% 41% 湖北北京安徽 1% 12% 茅台剑南春 5% 5% 河南山东 4% 3% 6% 8% 8% 洋河国窖1573 5% 5% 8% 贵州吉林山西 其他 6% 其他 资料来源：wind，酒说，国盛证券研究所资料来源：中商情报网，国盛证券研究所 图表3：安徽省内价格带分布 高端（800元以上）古井年30 省内品牌省外品牌 飞天茅台、�粮液、国窖1573、部分高端酱酒品牌 次高端（300-800元）古井16/20年、口子窖20/30年、洞藏16/20洋河梦系列、剑南春 古井8年，古井5年、古井献礼版、口子窖10年、口子窖 中高端（80-300元） 5/6年、洞藏6/9、迎驾金星、高炉家和谐年份6年等 洋河天之蓝、海之蓝 低端（80元以下）古井淡雅、口子美酒、迎驾银星、金种子醉三秋等牛栏山、老村长 资料来源：渠道调研，国盛证券研究所 省内消费升级趋势明显，主流价格带升至300元以上。2021年，安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市场引领，乡镇宴席及送礼产品全面向古8、口子10年，洞9等产品 切换，同时商务消费价格带向500元以上价位带扩张，主流价位带从100-200元向300 元以上价位带转移。在此趋势下，安徽地产酒纷纷推出定位500元或者更高的主力大单品，以拉升品牌势能，充分享受省内消费升级的红利。 图表4：2013-2021年安徽居民人均可支配收入及增速图表5：2015-2021年徽酒龙头吨价变化情况（万/千升） 安徽：全体居民人均可支配收入（万元）yoy-右轴古井贡酒口子窖迎驾贡酒 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2021 0% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2015201620172018201920202021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，公司年报，国盛证券研究所 古20发力，率先摆脱红海竞争。古20自2018年上市以来，在3年内迅速发展为20亿大单品，助力古井贡在省内次高端市占率稳固提升。未来，安徽省内次高端有望在古16和古20两大单品的带动下，以较为稳定的格局不断受益于省内大众白酒消费升级， 古井贡和口子窖有望垄断安徽省次高端价格带。 口子窖推出“兼香518”，实现次高端价格带全覆盖。公司新增初夏、仲秋和兼香518 卡位口子6年、口子10年、口子20年、口子30年之间的价格带。并且加强了对口子 10年/20年的考核力度，口子10年/20年恢复至较快增速。未来随着战略大单品“兼香 518”的持续放量，公司产品结构有望持续优化，助力省内市场份额的恢复。 洞藏放量，2021下半年开始迎驾贡酒业绩加速增长。2021年，迎驾贡酒中高档酒收入占比达71.5%，同比增长8.3pct，毛利率和净利率分别为67.5%和30.3%，主要系洞藏 发力推动产品结构上移。未来3-5年，随着省内消费升级的深化，洞16和洞20在营收中占比有望提升，进一步带动产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。 图表6：2018-2021年迎驾贡酒毛利率与净利率图表7：2018-2021年迎驾贡酒营收（万元） 销售毛利率（%）销售净利率（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018201920202021 500000 400000 300000 200000 100000 0 迎驾贡酒营收（万元）YoY（右轴） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2021 2020 2019 2018 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 2、渠道草根调研情况 安徽迎驾经销商：洞藏持续发力，宴席贡献新增长。回款方面来看，根据该经销商反馈，截至Q1迎驾在合肥地区回款50%左右，同比增长30%+，其中流通市场回款55%左右，酒店回款3月底有望达到50%。另外，省内分地区来看，合肥以北地级市回款50%左 右，合肥以南地级市回款45%左右，皖北回款情况整体好于皖南；产品方面，根据经销 商反馈，合肥市场动销销售额中洞6占比50%+，洞9占比近30%，洞16/洞20占比 20%；当前洞6增速最快，但渠道利润下降较快，主要系公司持续铺货，产品规模扩大。 此外，高端产品洞16/20年仍处于消费者培育中，当前公司直销人员正积极推动高端产品进店；价盘情况，春节期间公司持续放量叠加激烈的白酒竞争环境，迎驾价格短暂下滑，但整体价盘坚挺；库存情况，根据该经销商反馈，当前合肥地区洞藏6年经销商库 存约20天，终端库存约半个月，洞藏9年经销商库存1个月+，终端库存约20-30天， 整体库存情况良好合理；动销情况，受2-3月宴席推动，公司200元价格带以上白酒动销提升，为公司收入提供新增长极，预计伴随洞藏系列提量，公司目标有望完成。 安徽洋河经销商：海天换代完成实现高增长，水晶版稳步推进。回款方面，根据该经销商反馈，春节结束洋河在合肥市场回款57%+，截至Q1洋河回款68%+，经销商回款无虞，但终端打款积极性较弱；产品方面，从产品竞争格局来看，当前海之蓝仍为安徽省内主力产品，合肥市场海之蓝占比近50%，天之蓝占比近两成，高端产品梦系列占比25%+；库存方面，据该经销商反馈，当前整体库存近3个月左右，其中海之蓝库存近 三个月，天之蓝库存3个月左右，较2022年同期下降一个月左右，水晶版库存相对较 低仅两个月，较