安徽白酒草根调研反馈：淡季平稳，龙头强势

食品饮料 淡季平稳，龙头强势——安徽白酒草根调研反馈 证券研究报告|行业专题研究 2023年06月08日 前言：5月以来，白酒整体动销环比3-4月有所回暖，但整体仍然处于消费淡季，各品牌已基本完成端午小旺季回款，但多数厂商当前尚未发货。考虑到当前市场对产品价盘和终端需求情况关注程度较高，在 端午小旺季来临之际，我们组织走访白酒产销重镇合肥，调研当地代表性的经销商和二十余家终端门店，充分了解和学习当前渠道和终端的库存 增持（维持） 行业走势 情况以及核心大单品的价盘走势等各项指标，以下为本次调研反馈。 徽酒市场简介：白酒产销大省，消费升级明显。安徽省历来为白酒产销大省，饮酒氛围浓郁，根据酒说数据统计，目前安徽省白酒市场规模在350亿元左右。此外，2021年起安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市 场引领，乡镇宴席及送礼产品全面向古8、口子10年和洞9等产品切换， 16% 0% -16% -32% 食品饮料沪深300 省内白酒主流价格带由200-300元朝300元以上发力，整体呈现量减价增的态势。在此趋势下，安徽酒企纷纷布局次高端价格带产品，省内龙头古井和口子窖新品卡位500元以上价格带，以实现品牌势能的拉伸。从省内竞争来看，古井和口子窖未来有望垄断省内次高端价格带，迎驾洞藏则发力100-300元中高端价格带。 渠道调研反馈：1）安徽迎驾经销商：根据该经销商反馈，当前迎驾在合肥地区回款60%左右，回款金额同比增长30%+，其中流通渠道回款好于酒店渠道；2）安徽洋河经销商：当前洋河在合肥市场整体回款为全年任务目标的67%左右，较春节期间增长10%左右，整体回款进度略慢于去年同期；3）安徽金种子经销商：“馥7、馥9”正式上市，全系列渠道利润高于竞品。头号种子酒，5月初光瓶酒大单品开启集中铺货，通过“买 酒送菜”的终端营销活动，成功跻身合肥餐饮市场。 终端调研反馈：动销氛围浓郁，本土品牌表现强势。5月以来，白酒整体动销环比3-4月有所回暖，但整体仍然处于消费淡季，多数终端门店走货速度平稳。根据多家终端门店主反馈，当前拿货热情一般，预计在端午节前会开启备货行动。从销售额来看，年初至今仍有增长，5月 单月销售额环比已明显改善，期待后续端午小阳春需求回升。产品陈列和推广力度上，古井在合肥终端门店中依旧保持领先，渠道的推力和陈列的货架均优于省内其他竞品，当前次高端大单品古16已被作 为当地婚宴主流用酒首推。产品库存上，3-5月份白酒进入淡季，整体终端动销较弱，门店主进货意愿较低。其中古井年份原浆、迎驾洞藏 系列以及�粮液在货龄上优势明显，多数产品出厂日期均为2023年 之后，部分门店存有2023年3月之后的新货。口子窖由于兼香新系列上市，导致老品动销减弱，多数门店库存较高。 投资建议：白酒方面，随着后续经济面筑底回升，维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，核心推荐：泸州老窖、�粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。 风险提示：经济面复苏不及预期，样本选择或存在误差，食品安全问题。 2022-062022-092023-022023-05 作者 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：以日为鉴再论零添加酱油空间》2023- 05-27 2、《食品饮料：零食乳品2022与2023Q1总结：零食亮眼，全年可期》2023-05-07 3、《食品饮料：白酒2022与2023Q1总结：势能下压分化明显》2023-05-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言3 1、安徽白酒市场：消费升级持续，徽酒集中度提升3 2、渠道草根调研情况5 3、终端草根调研情况6 4、风险提示8 图表目录 图表1：2022年安徽白酒市场不同品牌市占率（%）3 图表2：2018年安徽白酒产量位居第�3 图表3：安徽省内价格带分布4 图表4：2013-2022年安徽居民人均可支配收入及增速4 图表5：2015-2022年徽酒龙头吨价变化情况（万/千升）4 图表6：2018-2022年迎驾贡酒毛利率与净利率5 图表7：2018-2022年迎驾贡酒营收（万元）5 图表8：合肥市场主要产品终端成交价变化情况（元）7 前言 5月以来，白酒整体动销环比3-4月有所回暖，但整体仍然处于消费淡季，各品牌已基本完成端午小旺季回款，但多数厂商当前尚未发货。考虑到当前市场对产品价盘和终端需求情况关注程度较高，在端午小旺季来临之际，我们组织走访白酒产销重镇合肥，调研当地代表性的经销商和二十余家终端门店，充分了解和学习当前渠道和终端库存情况以及核心大单品的价盘走势等各项指标，以下为本次调研反馈。 1、安徽白酒市场：消费升级持续，徽酒集中度提升 白酒产销大省，饮酒氛围浓郁。在白酒产量上，2018年安徽省白酒产量达43.13万千升，位居全国第🖂，占全国白酒产量的5%左右，省内规模以上酒企112家，其中年产能达到1万 吨以上的达58家。销量上，根据天猫线上酒水消费报告显示，安徽省在白酒线上消费量上排名位居全国第二位，仅次于四川省。根据酒说数据统计，当前安徽省白酒市场出厂 口径容量达350亿元+，省内饮酒氛围浓郁，消费频次高。 次高端以下价格带集中混战，整体呈现“一超两强”局面。安徽市场800元以上高端价位带 基本被茅台、�粮液、泸州老窖三家全国性名酒企所垄断，其中茅台、�粮液两家各占15亿 左右。过去300-600元价格带被洋河和剑南春等省外品牌瓜分，而当前省内龙头古井贡和口子窖在该价格带双双发力，古16/20于2021年快速放量，在该价格带一家独大。300元以下中低端价格带占徽酒市场总体规模七成以上，内斗极其严重，几乎达到了“一县一酒”的程度。既有老牌古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒，也有高炉家、金种子系列等，另外还有一些在局部市场有较大影响力的品牌，如皖酒系列、宣酒系列等。 图表1：2022年安徽白酒市场不同品牌市占率（%）图表2：2018年安徽白酒产量位居第� 33% 25% 古井口子窖 17% 四川江苏 迎驾�粮液 2%2% 4% 41% 湖北北京安徽 1% 12% 茅台剑南春 5% 5% 河南山东 4% 3% 6% 8% 8% 洋河国窖1573 5% 5% 8% 贵州吉林山西 其他 6% 其他 资料来源：wind，酒说，国盛证券研究所资料来源：中商情报网，国盛证券研究所 图表3：安徽省内价格带分布 高端（800元以上）古井年30 省内品牌省外品牌 飞天茅台、�粮液、国窖1573、部分高端酱酒品牌 次高端（300-800元）古井16/20年、口子窖20/30年、洞藏16/20洋河梦系列、剑南春 古井8年，古井5年、古井献礼版、口子窖10年、口子 中高端（80-300元） 窖5/6年、洞藏6/9、迎驾金星、高炉家和谐年份6年等 洋河天之蓝、海之蓝 低端（80元以下）古井淡雅、口子美酒、迎驾银星、金种子醉三秋等牛栏山、老村长 资料来源：渠道调研，国盛证券研究所 省内消费升级趋势明显，主流价格带升至300元以上。2020年起，安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市场引领，宴席主流用酒从过去的古8向古16升级，商务消费价格带 向500元以上价位带扩张，主流价位带从100-200元向300元以上价位带转移。另外， 省会的升级同时驱动乡镇宴席及送礼产品全面向古8、口子10年和洞9等产品切换。在 此趋势下，安徽地产酒纷纷推出定位500元或者更高的主力大单品，以提升产品吨价，实现盈利能力和品牌势能双重回归，从三家徽酒龙头的产品吨价来看，2021年古井贡酒/口子窖 /迎驾贡酒同比+10.9%/+0.9%/+20.5%，2022年在高基数下仍有提升，迎驾也成功迈入10 万元/千升大关。 图表4：2013-2022年安徽居民人均可支配收入及增速图表5：2015-2022年徽酒龙头吨价变化情况（万/千升） 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 安徽：全体居民人均可支配收入（万元）yoy-右轴 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 0% 古井贡酒口子窖迎驾贡酒 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20152016201720182019202020212022 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，公司年报，国盛证券研究所 古20发力，率先摆脱红海竞争。古20自2018年上市以来，在3年内迅速发展为20亿大单品，助力古井贡在省内次高端市占率稳固提升。未来，安徽省内次高端有望在古16和古20两大单品的带动下，以较为稳定的格局不断受益于省内大众白酒消费升级。 古井贡和口子窖有望垄断安徽省次高端价格带。 口子窖推出“兼香518”，实现次高端价格带全覆盖。2023年2月21日，口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行，“兼10、兼20、兼30”系列新品上市。这既是对兼香系 列产品矩阵的进一步丰富，同时也实现了对老产品的口子年份酒的升级与迭代。未来，随着省内300元以上价格带持续扩容，口子窖有望与古井共同享受省内消费升级所带来的次高端价格带的红利。 洞藏放量，产品结构持续优化。2022年，迎驾贡酒中高档产品在酒类收入中占比达75.6%，同比增长4.1pct，毛利率和净利率分别为68.0%和31.0%，主要系洞藏发力推动产品结构上移。未来3-5年，随着省内消费升级的深化，洞6、洞9放量叠加洞16和洞20在 次高端价格带的精耕细作，中高档产品在营收中占比有望持续提升，进一步带动产品结构优化。 图表6：2018-2022年迎驾贡酒毛利率与净利率图表7：2018-2022年迎驾贡酒营收（万元） 销售毛利率（%）销售净利率（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 迎驾贡酒营收（万元）YoY（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022 2021 2020 2019 2018 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 2、渠道草根调研情况 安徽迎驾经销商：洞藏持续发力，库存水平健康。回款方面来看，根据该经销商反馈，当前迎驾在合肥地区回款60%左右，回款金额同比增长30%+，其中流通渠道回款好于酒店渠道；产品方面，根据经销商反馈，合肥市场动销销售额中洞6占比50%+，洞9占比近30%，洞16/洞20占比20%；春节期间洞6因为大面积铺货导致价盘下滑，渠 道利润下降，通过二季度淡季控货，批价有所稳定，洞6整箱批价在440元左右。此外，高端产品洞16/20年仍处于消费者培育中，当前公司直销人员正积极推动高端产品进店。 库存情况，根据该经销商反馈，当前合肥地区洞藏6年经销商库存约20天，终端库存 约半个月，洞藏9年经销商库存1个月+，终端库存约20-30天，整体库存情况良好合 理。随着端午回款的产品逐步到货，经销商预计后期整体库存将有所上升。 安徽洋河经销商：终端价盘上提，销售热度承压。回款方面，根据该经销商反馈，当前洋河在合肥市场整体回款实现全年任务目标的67%左右，较春节期间增长10%左右，整体回款进度略慢于去年同期。经销商回款无虞，但终端打款拿货的积极性较弱。产品方面，从产品竞争格局来看，当前海之蓝仍为安徽省内主力产品。合肥市场海之蓝占比近50%，天之蓝占比近20%，高端产品梦系列占比25%+；价盘方面，二季度是洋河控货挺价、备战中秋的关键时点，当前产品批价稳定，终端零售价均有提升，其中梦3水晶版和梦6+每瓶单价环比春节期间提升20元左右；库存方面，据该经销商反馈，当前 整体库存近2个月出头，较春节后下降明显（环比减少1个月左右），其中海之蓝和天之 蓝库存约2个半