白酒行业中秋系列调研反馈四：安徽白酒市场调研反馈，进度整体较快，宴席持续景气

行业研究 证券研究报告 白酒2023年09月27日 白酒中秋系列调研反馈四 进度整体较快，宴席持续景气 ——安徽白酒市场调研反馈 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 20 42,992.10 42,961.68 占比% 0.00 4.74 6.14 相对指数表现 %1M 绝对表现1.9% 相对表现2.4% 6M -2.8% 3.7% 12M 3.3% 6.6% 2022-09-26~2023-09-22 12% 0% -12% 22/09 -24% 22/12 23/0223/0423/0723/09 白酒 沪深300 相关研究报告 《白酒中秋系列调研反馈一：环比有改善，分化更明显——浙江白酒市场调研反馈》 2023-09-18 《风物长宜放眼量——白酒行业专家吕咸逊演讲实录》 2023-09-14 《白酒研究新范式系列专题一：为何酒价波动在收敛?》 2023-09-07 前言：本篇报告继前期浙江、江苏、四川之后，对安徽市场做以下反馈： 徽酒概览：产销大省，升级扩容趋势延续，区域龙头加速集中。安徽省饮酒氛围浓郁，为白酒产销大省，22年全省白酒产量约26.55万吨，居全国第 �。地处华东，经济增长动能较强，22年GDP达4.50万亿，位于全国第十。经济发展带动消费升级，叠加区域龙头引领，省内白酒主流价格带逐步上移至200-300元，中档酒升级更为明显，省内酒企竞争加剧，集中度加速提升。结合渠道反馈，安徽白酒市场特征如下： 消费升级演绎，市场持续扩容。经测算徽酒市场容量自2015年200亿元提升至22年380亿元，CAGR约为10%。当前省内高新技术产业蓬勃发展，经济增长动能较强，有力支撑居民消费升级，各酒企亦积极向 上产品布局，主流价格带持续升级，预计2025年徽酒市场扩容至500 亿。 竞争壁垒深厚，省酒加速集中。省内价格带格局分明，高端茅�为主，次高端竞争激烈，古井、迎驾持续升级抢占次高端份额，中低档酒以区 域酒企为主。安徽市场渠道壁垒较高，呈现“一超双强”格局，当前体量大、品牌优、渠道把控力强的头部酒企持续下沉对中小酒企降维打击，省内低端产能逐步出清，份额向头部酒企集中。 中低档产品以低度为主，浓香占据香型主流。省内次高端及以上白酒以高度为主，300元以下多低度，且多布局餐饮渠道及流通自饮。消费者多偏好浓香型白酒，近年白酒品类呈多元化、特色化发展。 中秋动态：终端备货积极，厂商加码宴席，用酒需求多元，临近节前动销有望集中增长。双节走亲访友伴手礼、宴席、聚饮等需求多元，省内外酒企亦积极规划，并加大活动激励。结合渠道调研，具体反馈如下： 省内品牌：回款进度普遍较好，渠道加速扁平化，并加码C端投放。一是大众宴席持续景气，主流酒企加码宴席投放。双节宴席预定同比高增，古井持续拉升宴席价格带，古16维持高增，口子窖、迎驾亦出台买赠、反向激励等政策支持，金种子馥合香持续培育，宴席或为其中秋 核心增长点。二是回款、批价、库存等表现相对较优，终端备货意愿环比提振。区域酒企整体批价、库存表现较稳、回款进度较快，古井、迎驾节前有望完成全年回款，口子新品兼系列铺货基本完成，库存虽有增加，但出货好于去年。三是渠道改革加速扁平化，费用向C端倾斜。各酒企持续深化渠道改革，提升掌控力，费投结构优化，协助终端动销。 省外品牌：高端酒茅�占绝对优势，次高端短期承压，分化明显。安徽高端酒格局稳健，茅台、�粮液需求相对刚性，周转流速仍快。其余千元产品国窖、青花郎、君品习酒表现相对较弱。次高端需求阶段性承 压，省外品牌分化明显，剑南春受益宴席景气，维持较高周转，动销反馈较好，汾酒品牌势能加速释放，强监管叠加高效费用投放，青花系列动销氛围较好，洋河短期承压，次高端市占率有所下降，中秋国庆加码政策投放，以协助渠道消化库存为主。 投资建议：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款加速启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。 首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）； 其次推荐�粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注； 持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、旺季表现不及预期等。 目录 一、徽酒概览：延续升级，加速集中4 二、整体反馈：进度整体较快，宴席持续景气5 三、投资建议：优选确定性龙头6 四、风险提示6 图表目录 图表1安徽经济环境及白酒市场概览4 图表220年以来安徽贷款与投资增速好于全国4 图表325年安徽省内白酒规模有望突破500亿5 图表4安徽省内各酒企市占率情况5 图表5安徽省各酒企渠道跟踪表6 图表6高端酒近期价格走势（元）7 图表7次高端酒近期价格走势（元）7 图表8白酒重点估值表7 图表9SW白酒行业PE-band7 图表10SW白酒行业PB-band7 前言：在中秋临近之际，我们密集走访调研多地渠道及终端门店，就各地白酒市场特征、中秋备货情况、各品牌动态等进行一站式调研，透视各地白酒市场底色。本篇报告基于近期对安徽市场的调研情况做以下反馈： 一、徽酒概览：延续升级，加速集中 整体情况：白酒产销大省，升级扩容趋势延续，区域龙头加速集中。安徽省饮酒氛围浓郁，为白酒产销大省，22年全省白酒产量约26.55万吨，居全国第�。地处华东，经济增长动能较强，22年GDP达4.50万亿，位于全国第十，人口基数居全国第八，城镇居民人均可支配收入/全体居民人均消费支出分别同增4.9%/2.9%，高于全国平均水平。消费升级拉动叠加龙头引领，省内白酒主流价格带逐步上移至200-300元，中档酒升级更为明显，省内酒企竞争加剧，集中度加速提升。结合渠道反馈，安徽白酒市场特征如下： 消费升级演绎，市场持续扩容。经测算徽酒市场容量自2015年200亿元提升至22年380亿元，CAGR约为10%。当前安徽省高新技术产业蓬勃发展，经济增长动能较强，有力支撑居民消费升级，各酒企亦积极向上产品布局，主流价格带持续升级，预计2025年徽酒市场扩容至500亿。 竞争壁垒深厚，省酒加速集中。省内价格带格局分明，高端茅�为主，次高端竞争激烈，省内酒企占优，中低档酒以区域酒企为主。整体看，安徽市场竞争壁垒较高，区域酒企得益较强渠道掌控与品牌认知，居于主导。整体呈现一超双强格局，古井持续引领并受益徽酒价格带升级，占据先发优势；迎驾跟随升级，分享红利，口子加速改革，有望收复部分份额。当前体量大、品牌优、渠道把控力强的头部酒企持续下沉对中小酒企降维打击，省内低端产能逐步出清，份额向头部酒企集中。 中低档价格带以低度为主，浓香占据香型主流。省内中低档价格带消费者多偏好低度型产品，古5、献礼、洞6等均以低度为主，而次高端及以上价格带，高度仍为 主流。香型方面，省内消费者多偏好柔和型浓香白酒，区域品牌古井、迎驾、文�贡酒、高炉家酒、皖酒等均为浓香代表。近年省内白酒品类多元化、特色化发展，其中酱香增长较快，省内市场规模约40亿，汾酒持续扩张，清香氛围渐起，口子窖独领兼香，金种子持续挖掘馥合香，宣酒亦积极布局小窖绵柔。 图表1安徽经济环境及白酒市场概览图表220年以来安徽贷款与投资增速好于全国 指标 详情 GDP 22年安徽GDP为45045亿元，同增3.5%，全国第10 人口 22年全省常住人口6127万人，同增0.2%，全国第8 人均可支配收入 22年城镇居民人均可支配收入45133元，同增4.9%，全国第14 人均消费支出 22年全体居民人均消费支出22542元，同增2.9%，全国第13 白酒市场规模 白酒产量26.55万吨，全国第5；测算22年徽酒市场容量为380亿元 白酒消费价格带 主流价格带在200-300元 资料来源：Wind，酒教主，渠道调研，华创证券资料来源：国家统计局，安徽统计年鉴，Wind，华创证券 图表325年安徽省内白酒规模有望突破500亿图表4安徽省内各酒企市占率情况 资料来源：渠道调研，华创证券测算资料来源：渠道调研，华创证券 注：纵轴为价格带（元），横轴为省内份额占比，图中仅列示体量在5亿以上的品牌，茅台市占率约6%，为方便显示暂时隐去 二、整体反馈：进度整体较快，宴席持续景气 中秋动态：终端备货积极，厂商加码宴席，临近节前动销有望集中增长。双节小长假催生走亲访友伴手礼、宴席、聚饮等多元需求，省内外酒企亦积极规划，并加大买赠、开瓶奖励、扫码红包活动激励，协助双节动销。具体来看： 省内品牌：回款进度普遍较好，渠道加速扁平化，并加码C端投放。 大众宴席持续景气，主流酒企加码宴席投放。据渠道调研反馈，大众宴席持续回补叠加婚宴等新需求释放，双节酒店宴席预定同比高增，主流价格带亦持续升级。其中合肥宴席主流价格带由200元向300元过渡，300元宴席份额或达15%-20%。同 时各酒企亦持续加码宴席投放，古井通过高费用投放，持续拉升宴席价格带，古16动销旺盛，增速居于次高端前列，口子窖、迎驾亦出台买赠、反向激励等政策支持，金种子馥合香持续培育，宴席或为其中秋核心增长点。 回款、批价、库存等表现相对较优，终端备货意愿环比提振。区域酒企省内价盘掌控力强，批价整体较稳，库存处于良性区间。古井加大终端费用投放力度，回款意愿较强，当前回款近90%，预计节前完成全年任务，迎驾皖北趋势向好，铺货率及自点率提升，渠道信心较足，当前回款进度85%左右，终端享受双节政策，提前打款意愿提升，库存阶段性抬升，口子窖新品兼系列铺货已基本完成，终端库存增加，但出货好于去年同期。 渠道改革加速扁平化，费用向C端倾斜。省内龙头酒企持续深化渠道改革，掌控力提升，叠加各酒企费用结构由B端转向C端，协助动销，提升终端备货积极性。据渠道调研，古井加大C端费用投放如反向红包，产品周转加快，同时开展专项客 群转化费投，营销精准度提升；迎驾“1+1+N”精细化渠道运作提升铺货率，皖北势能焕发，终端反向激励力度仍大；口子窖平台公司运作加速渠道扁平化，为推动新老产品顺利替换，老品费用逐步取消，新品整箱补贴、消费者红包投入及买赠政策力度持续加大。 省外品牌：高端酒茅�占绝对优势，次高端短期承压，分化明显。 茅�稳占高端，需求刚性，韧性较足。省内高端酒格局稳健，茅台、�粮液需求相对刚性，周转流速仍快。其中茅台渠道陆续到货，临近旺季，批价略有提升，散瓶 /整箱约2850/3000元。�粮液八代出货增速10%+，整体流速仍快。其余千元产品国窖、青花郎、君品习酒表现相对较弱。 次高端分化明显，剑南春、汾酒相对景气，洋河短期承压。次高端需求阶段性承压，省外品牌分化明显，剑南春受益宴席景气，维持较高周转，动销反馈较好，汾酒品牌势能加速释放，强监管叠加高效费用投放，青花系列动销氛围较好，洋河短期承 压，次高端市占率有所下降，中秋国庆加码政策投放，以协助渠道消化库存为主。图表5安徽省各酒企渠道跟踪表 酒企 回款 库存 批价 近期动销及跟踪 茅台 80%+ 0.5个月 飞天整箱/散瓶批价约3000/2850元 企业团购开拓力度加大，系列酒持续针对茅台1935展开投入，中