5月地方债观察：专项债月末“赶进度”

专项债月末“赶进度” ——5月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2024年6月2日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 5月地方债发行规模总体较4月大幅上升，净融资规模上升，净融资较去年同期有所增加，发行类型以新增专项债为主。5月地方债共计发行9035.95亿元，净融资规模为6348.84亿元，较去年同期增加1296.80亿元。5月共有26个省份和3个计划单列市发行地方债，其中广东、湖北和天津发行规模位列前三。 5月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的48.51%。其次为再融资专项债和再融资一般债，规模分别为2217亿和2000亿，占比分别为24.53%和22.13%。新增一般债占比最低，为4.83%，对应发行量为436亿。 5月发行的地方债平均期限较4月有所上升，5月平均发行期限为13.7年，比4月升高 2.1年。具体来看，5月新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为8.9年和18.9 年。再融资一般债和再融资专项债的平均发行期限分别为8.0年和9.4年。 5月地方债总体发行利差为10.29bp，较4月收窄1.89bp。5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期较上月变化幅度为-1.67bp、-1.09bp、-1.41bp、1.75bp、-0.50bp、-3.93bp。分地区来看，贵州、内蒙古、吉林利差水平较高，分别为20.28bp、19.09bp和18.09bp。 2024年5月各区域不同剩余期限地方债二级利差相较上月普遍收窄。地方债总体二级利差为13.60bp，相较4月下降2.9bp。分区域来看，5月湖南、辽宁和贵州的利差水平在前三，分别为18.65bp、17.66bp和17.2bp，河北的利差水平最低，为9.32bp。 5月地方债成交额较上月有所下降，平均成交价格上升。截至5月底，地方债成交额10347.63亿元，相较4月下降了4273.71亿元，较去年同期增加25.68%。5月地方债平均成交价格为104.88元，较4月有所上升，且高于去年同期。分地区看，广东、山东与安徽的成交额位列前三，分别为1122.67亿元、929.66亿元和686.64亿元。 成交期限方面，5月地方债平均成交期限为13.46年，较4月上升。剩余期限位于(0Y,5Y]、(5Y,10Y]、(25Y,30Y]区间的地方债成交额位居前三，分别为10351.34亿元、10272.68亿元和10184.68亿元。此外，从换手率看，新增地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、5月地方债发行回顾.-4- 1、5月发行环比上升...................................................................................-4- 2、粤鄂津发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、发行结构以新增专项债为主...................................................................-5- 4、平均发行期限上升..................................................................................-5- 5、一级利差总体收窄..................................................................................-6- 6、实际发行规模高于计划发行规模............................................................-6- 7、2024年4-6月发行计划.........................................................................-8- 二、5月地方债交易回顾.....................................................................................-9- 1、二级利差收窄.........................................................................................-9- 2、成交额下降.............................................................................................-9- 3、粤鲁皖成交额位列前三........................................................................-10- 4、成交期限上升.......................................................................................-10- 三、小结............................................................................................................-12- 图表目录 图表1：2023年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2023年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团5月地方债发行规模（亿元）...................-5-图表4：5月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：2021年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表6：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表7：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表9：各省市及兵团月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）...................-7- 图表10：2024年4-6月地方债发行计划（亿元）.............................................-8- 图表11：5月全国各省份与计划单列市不同剩余期限地方债利差（bp、年）...-9- 图表12：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-10- 图表13：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-10- 图表14：5月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-10- 图表15：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-11- 图表16：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-11- 一、5月地方债发行回顾 1、5月发行环比上升 5月地方债发行规模总体较4月大幅上升，净融资规模上升，净融资较去年同期有所增加，发行类型以新增专项债为主。5月地方债共计发行9035.95亿元，较4月增加5596.84亿元，相较去年同期增加1482.40 亿元。其中新增债4819.62亿元（新增一般债436.15亿元，新增专项 债4383.47亿元），再融资债4216.32亿元（再融资一般债1999.56亿 元，再融资专项债2216.76亿元）。净融资规模为6348.84亿元，较去 年同期增加1296.80亿元。1-5月，新增专项债累计发行11607.96亿元，相对于提前批额度完成50.91%，扣除中小银行专项债60.2亿元后，相对于全年额度完成29.61%。 图表1：2023年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2023年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 总发行量总偿还量净融资额（右） 12345678910111212345 20232024 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2345678910111212345 2024 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、粤鄂津发行规模位列前三 5月共有26个省份和3个计划单列市发行地方债，其中广东、湖北和 天津发行规模位列前三，发行规模合计2791.66亿元，占5月发行总规 模的31.39%。一般债发行规模前三为河北、广西和天津，合计发行 707.68亿元，占5月一般债发行总额的29.05%；专项债发行规模前三为广东、安徽、湖北，合计发行2391.16亿元，占5月专项债发行总额的36.23%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团5月地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 深圳市 内治蒙区古自吉林省上海 甘肃省陕西省江西省河南省贵州省辽宁省山西省新尔区疆自维治吾云南省浙江省山东省海南省重庆 宁波市 广自西治壮区族湖南省福建省青岛市河北省安徽省四川省江苏省天津 湖北省广东省 0 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 3、发行结构以新增专项债为主 5月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的48.51%。其次为再融资专项债和再融资一般债，规模分别为2217亿和2000亿，占比分别为24.53%和22.13%。新增一般债占比最低，为4.83%，对应发行量为436亿。 图表4：5月地方债发行结构（亿元） 再融资专项债 2217 24.53% 新增一般债 436 4.83% 再融资一般债 2000 22.13% 新增专项债 4383 48.51% 来源：WIND，中泰证券研究所 4、平均发行期限上升 5月发行的地方债平均期限较4月有所上升，5月平均发行期限为13.7 年，比4月升高2.1年。具体来看，5月新增一般债和新增专项债的平 均发行期限分别为8.9年