一、一级市场
2026年2月地方债供给提速，发债节奏同比改善。2月地方债净融资环比增加2620亿元至10162亿元，年初以来累计净融资17705亿元，与去年同期接近。发行计划完成度上行，由1月的103.1%上行至108.8%，主要得益于债市环境同比更加友好，地方项目储备较去年同期改善。
地方债发行结构方面，置换债发行环比提速、同比仍偏慢，自审自发地区靠前发力。2月主要是再融资专项债和新增专项债发行，其中置换债明显提速；1-2月累计发行中，项目新增专项债同比发行较快，而置换债发行节奏较去年偏慢。10y以上地方债发行占比下降，地方债规模加权平均发行期限为17.19年，较1月环比下降0.47年，主要原因是项目新增专项债和置换债的发行。自审自发地区发债规模减少，化债重点地区加速发行置换债，其他发改委审核地区提速赶进度。新增专项债资金投向中，2月地产类项目资金投向增长较快，主要是保障性安居工程和土储类，1-2月累计资金投向中，土地储备进度慢于去年、保障性安居工程占比抬升。
2月地方债规模加权平均发行利差为16.42bp，环比上行2.27bp，较去年全年上行1.22bp。主要受化债重点地区和其他地区拉动，化债重点地区和其他地区发行规模增加、且其发行利差偏高。分期限来看，除5y、15y品种平均发行利差分别下行0.08bp、2.78bp以外，其余期限债券平均发行利差均有所上行，其中10y、30y利差上行幅度较大。分券种来看，除项目新增专项债平均发行利差下行0.16bp以外，其余各类债券平均发行利差均有所上行，其中新增一般债券、特殊新增专项债券分别上行8.02bp、6.97bp。
二、二级市场
保险对于超长地方债承接转弱，对应品种和期限利差上行。春节影响下地方债月度成交规模下降至1.3万亿元，日均换手率上行0.02pct至0.15%。收益率变动方面，2月10y以内地方债表现多持稳或小幅下行1-3bp；20-30y地方债表现偏弱，均上行3bp。品种利差方面，各期限多上行，30y品种利差可压缩空间较大。期限利差方面，多主动走扩，20-10y、30-10y利差可压缩空间较大。
投资者行为方面，2月保险净买入地方债规模下降184亿元，其中15-20y、20-30y环比分别减少151亿元、57亿元，在地方债供给放量背景下，保险对于15y以上地方债承接能力下降，或是其表现偏差的主要原因。
三、2026年3月地方债供给展望
预计3月地方债净融资在7200亿-9100亿，中性水平为8100亿。下限情境：新增一般债、新增专项债、再融资债券根据已出Q1计划地区安排，预计3月地方债净融资为7200亿。上限情境：考虑未出计划地区可能发行地方债，预计3月地方债净融资为9100亿。中性情境：对下限情境和上限情境取均值，测算可得3月地方债净融资为8100亿。
四、风险提示
统计存在误差或有遗漏；计划统计不全或发生变动。
