2024年4月地方债发行情况分析：4月新增专项债发行进度仍然偏缓

4月新增专项债发行进度仍然偏缓 ——2024年4月地方债发行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 部门总监冯琳分析师姚宇彤分析师徐嘉琦 时间 2024年5月21日 2024年4月，地方债发行量和净融资额环比、同比均有所下降。当月新增专项债发行进度放缓，再融资债发行环比缩量。4月共发行特殊再融资债94亿元，其中贵州省发行85亿元，天津市发行9亿元。 从发行利率看，4月地方债各期限发行利率多数环比下行，但超长期地方债发行利率有所抬升。当月地方债发行利差多数走阔，仅10年期、30年期发行利差环比下行1.35bps、3.27bps。 从发行期限看，4月地方债发行期限整体较3月有所缩短，主因发行期限较长的新增专项债发行占比下降。 从新增专项债募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。当月投向“交通基础设施”、“市政和产业园区基础设施”、“棚户区改造”这三个领域的资金合计占比为77.6%，环比提高13.8个百分点。 4月共有21个省份和计划单列市发行地方债，其中，贵州、天津、北京、江西发行规模较大；1-4月累计，山东、广东、浙江、江苏、贵州、四川地方债发行量居前。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、总体发行情况 （一）发行规模 2024年4月，地方债发行量和净融资额环比、同比均有所下降。具体来看， 4月共发行地方债3439亿元，环比减少2855亿元，同比减少3289亿元；当月 净融资549亿元，环比减少2299亿元，同比减少1887亿元。 4月新增专项债发行进度放缓，再融资债发行环比缩量。分券种来看，4 月新增专项债发行量883亿元，环比减少1424亿元，同比减少1764亿元；新 增一般债发行量402亿元，环比、同比分别增加46亿元和224亿元；再融资债 发行量2154亿元，环比、同比分别减少1477亿元和1749亿元，其中特殊再融 资债发行94亿元（含再融资一般债27亿元、再融资专项债67亿元），环比减少324亿元，为贵州省（84.8亿元）和天津市（9亿元）发行。 1-4月累计，新增专项债发行7224.5亿元，同比减少8991.4亿元，占全年新增专项债限额的18.5%，进度慢于去年同期的42.7%；新增一般债发行2483.2亿元，同比减少820.2亿元；再融资债发行9470.1亿元，同比增加1164.1亿元， 其中特殊再融资债发行835.8亿元。 图1地方债月度发行规模（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图2地方债月度发行与净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图34月地方债发行结构（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 值得一提的是，作为地方债务风险化解的重要手段，今年以来特殊再融资债发行规模尚不足千亿元，与此前市场普遍预测的发行规模相比偏低，这可能跟发行节奏比较分散有关。更为重要的是，特殊再融资债置换隐债的本质是隐债显性化，存在理论发行上限，因此，地方化债也不能仅靠特殊再融资债，需要配合其他化债手段。近期银行贷款置换城投非标债务、央行SPV化债工具等其他化债举措也有了实质性进展，同时，地方正在积极推进城投平台转型和存 量资产盘活。随着化债手段更加多元化，化债方案不断成熟，地方化债对特殊再融资债这一单一手段的依赖也会有所下降。 （二）发行利率 4月各期限地方债发行利率多数环比下行。4月债市整体仍处牛市氛围，国债中长端收益率中枢下移，带动地方债发行利率走低。当月地方债加权平均发行利率环比下降5.45bps至2.40%；其中，3年期、5年期、7年期、10年期发行利率环比下行4.94bps、10.45bps、2.42bps、3.00bps。不过，4月15年期、20年期、30年期地方债发行利率环比分别上行3.45bps、5.68bps和1.40bps，背后是受央行提示超长期利率风险等因素影响，4月下旬超长债收益率大幅回升。 图4各期限地方债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）发行利差 4月各期限地方债发行利差多数走阔，其中，3年期、5年期、7年期、15年期、20年期地方债发行利差环比分别扩大1.52bps、2.05bps、2.37bps、10.41bps和7.21bps；10年期、30年期地方债发行利差则环比下行1.35bps、3.27bps。分地区来看，4月内蒙古和贵州地方债发行利差水平相对较高，分别为21.99bps和21.63bps。 图52024年4月各期限地方债发行利差（bp） 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差=个券当期票面利率-发行当日同期限国债收益率 表12024年4月各省市地方债发行利差（bp） 省份 2024年4月 2024年3月 4月较3月变动 内蒙古 21.99 16.25 5.74 贵州 21.63 17.73 3.91 青岛 17.08 4.36 12.71 湖南 15.44 17.78 -2.34 吉林 14.45 7.07 7.38 黑龙江 13.60 6.52 7.08 新疆 13.21 12.52 0.69 河南 12.54 山东 12.38 16.96 -4.58 天津 11.25 15.49 -4.24 江西 11.18 20.82 -9.64 重庆 10.74 河北 10.05 9.87 0.18 大连 9.83 四川 9.78 11.18 -1.41 甘肃 8.88 14.26 -5.38 海南 8.39 北京 7.59 3.48 4.11 陕西 4.86 13.27 -8.41 深圳 4.00 4.70 -0.70 山西 3.91 5.02 -1.11 内蒙古 21.99 16.25 5.74 贵州 21.63 17.73 3.91 青岛 17.08 4.36 12.71 湖南 15.44 17.78 -2.34 吉林 14.45 7.07 7.38 黑龙江 13.60 6.52 7.08 新疆 13.21 12.52 0.69 河南 12.54 山东 12.38 16.96 -4.58 天津 11.25 15.49 -4.24 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差=个券当期票面利率-发行当日同期限国债收益率 （四）发行期限 从发行期限看，4月地方政府债发行期限较3月有所缩短，当月加权平均发行期限由上月的12.81年缩短至11.64年，主因发行期限较长的新增专项债发行占比环比下降。具体来看，4月新增一般债和再融资债加权平均发行期限分别为8.67年和9年，环比分别缩短0.3年和0.57年；新增专项债加权平均发行 期限为19.42年，环比拉长0.91年。 图6地方政府债加权平均发行期限（年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从发行期限结构来看，4月，3年期、5年期和7年期地方债发行占比较上月分别提升1.3pt、6.9pt和4.6pt；10年期、15年期、20年期和30年期发行占比则分别下降7.5pt、2.37pt、1.89pt和1.34pt；1年期、2年期发行占比变化不大。 图7地方政府债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （五）募集资金用途 从新增专项债的募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。4月新增专项债募集资金投向“交通基础设施”的规模为320亿元，“市政和产业园区基础设施”239亿元、“棚户区改造”126亿元，投向这三个领域的资金占比合计为77.6%，环比提高13.8个百分点。其中，投向“市政和产业园区基础设施”的资金占比环比下降5.1pt，投向“交通基础设施”和“棚户区改造”的资金占比分别提升10.9pt和8.1pt。其他投向中，4月投向“能源”和“新型基础设施”的资金占比较3月均提升1.2pt；投向“民生服务”、“农林水利”和“生态环保”等领域的资金占比则分别下降8.4pt、2.0pt和2.0pt。 1-4月累计来看，在新增专项债募集资金投向中，规模位居前三的领域分别为“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”，合计规模为5224.24亿元，占比72.3%。 图82024年4月新增专项债募集资金用途（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表22024年1-4月新增专项债募集资金用途（亿元）及占比（%） 募集资金用途 4月 1-4月累计 新增专项债（亿元） 占比 新增专项债（亿元） 占比 交通基础设施 319.91 36.22% 1648.06 22.82% 市政和产业园区基础设施 238.61 27.02% 2646.56 36.64% 棚户区改造 126.49 14.32% 658.32 9.11% 民生服务 75.35 8.53% 929.62 12.87% 农林水利 37.51 4.25% 391.96 5.43% 能源 17.72 2.01% 45.78 0.63% 新型基础设施 17.34 1.96% 59.25 0.82% 生态环保 16.71 1.89% 228.17 3.16% 城镇老旧小区改造 11.87 1.34% 185.70 2.57% 其他 8.74 0.99% 118.88 1.65% 文化旅游 6.72 0.76% 101.02 1.40% 冷链物流设施 4.04 0.46% 115.28 1.60% 乡村振兴 2.24 0.25% 81.83 1.13% 公共安全 0.00 0.00% 12.36 0.17% 合计 883.24 100.00% 7222.78 100.00% 资料来源：Wind，东方金诚整理 二、区域发行情况 4月共有21个省市发行地方债，其中贵州、天津、北京、江西发行规模均超过250亿元，合计1156亿元，占当月总发行量的33.6%。1-4月累计，共有33个省市发行地方债，其中山东、广东、浙江、江苏、贵州、四川发行量均超 过1000亿元，合计7767亿元，占同期总发行量的40.5%。 表32024年1-4月各省份和计划单列市地方债发行规模（亿元） 省份 2024年一季度 2024年4月 2024年1-4月累计 山东（不含青岛） 1475 231 1706 广东（不含深圳） 1511 0 1511 浙江（不含宁波） 1201 0 1201 江苏 1162 0 1162 贵州 795 336 1131 四川 906 150 1056 河南 773 221 994 江西 628 254 882 河北 687 80 767 天津 456 308 764 北京 427 258 685 安徽 675 0 675 重庆 434 194 628 内蒙古 382 242 624 湖北 552 0 552 广西 542 0 542 福建（不含厦门） 537 0 537 湖南 364 113 477 云南 410 0 410 辽宁（不含大连） 383 0 383 陕西 135 181 316 青岛 251 49 300 黑龙江 83 195 278 山西 130 139 269 厦门 225 0 225 海南 143 60 203 大连 11 177 188 甘肃 71 106 177 新疆 113 38 151 吉林 65 64 129 宁波 116 0 116 深圳 58 45 103 宁夏 36 0 36 资料来源：Wind，东方金诚整理 图92024年1-4月各省份和计划单列市地方债发行规模（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真