节能降碳行动方案发布，关注新型电力市场下火电估值重塑

电力及公用事业行业近一年市场表现 事件描述： 5月29日国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》（下简称《方案》），旨在加大节能降碳工作推进力度，采取务实管用措施，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 事件点评： 本次方案针对电力行业明确：推进煤电灵活性改造等“三改联动”的重 要任务，提升可再生能源消纳能力，提出了25年非化石发电量占比要求， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业快报 2024年6月2日 节能降碳行动方案发布，关注新型电力市场下火电估值重塑 同步大市-A(维持) 行业政策点评 电力及公用事业 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证电力及公用事业】4月用电增速维持高增，来水回暖水电发电显著改善-电力月报2024.5.27 【山证电力及公用事业】需求侧高增，火电业绩超预期-2023年报及2024年一季报综述2024.5.23 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 完善价格政策，落实容量电价。 方案明确到2025年底全国非化石能源发电量占比达到39%左右，新能源发电大有可为。方案提出加大非化石能源开发力度，加快建设以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电光伏基地，合理有序开发海上风电，积极安全有序发展核电。2024年1-4月非化石能源发电量占比为29.7%，较25年目标仍有较大增长空间。我们认为方案明确提出25年目标，强调非化石能源开发建设力度，有助于新能源远期发电量进一步提升，绿电相关企业得以增益。 部分地区放开消纳红线，多举措共保新能源消纳。方案提出在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%；并要求推进火电灵活性改造、大力发展虚拟电厂、深化新能源上网电价市场化改革，研究完善储能价格机制等多项举措提升新能源消纳能力。我国在双碳背景下战略性提出新型电力系统建设，目前为加速转型期，但受到光伏、风电自然特征及装机快速上量等因素影响，新能源发电消纳问题仍然存在，2024年1-4月光伏、风电机组平均利用小时同比下降42、77小时。我们认为为解决新能源的消纳问题，实现双碳远期目标，电力市场化改革将持续深化，促进新能源消纳相关环节后续或持续收益。 新型电力系统下火电调峰优势凸显，辅助服务收入可期，估值有望进一步抬升。本次《方案》强调要推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”的重要任务，并指出“重点削减非电力用煤”。我们认为根据方案指引，火电在新型电力系统中具备相当重要性。目前火电仍为电源侧“压舱石”，2024年4月发电端火电占比为66.4%；且火电相较于风电和光伏，具备更稳定可调的特征，在新型电力系统中的保障作用及促进新能源消纳的调峰作用不可替代。2024年1月国家发改委、国家能源局在《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》中提出到2027年存量煤电机组灵活性改造方面应当实现“应改尽改”。随着火电灵活性改造大力推进，火电整体深度调峰等能力将提高，辅助服务收入有望快速增长，估值或 迎抬升。 价格机制进一步完善，容量电价逐步落实，火电业绩稳定性与长期收益预期提升。本次《方案》明确落实煤电容量电价政策。2023年11月国家发改委、国家能源局在《关于建立煤电容量电价机制的通知》中已指出煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定，并明确指出2026年起将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。目前由于各地电力系统结构以及煤电功能转型情况等差异，各地容量电价回收固定成本比例有所不同；我们认为未来随着容量电价回收固定成本的比例提升以及机制进一步落实完善，火电企业稳定盈利能力预期增长。 投资建议：关注新型电力市场改革下火电企业估值重塑提升的投资机会。用电侧，今天夏天用电负荷预计高增；长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。发电侧，火电板块迎峰度夏火电灵活性优势凸显；长期来看，辅助服务+容量电价机制逐步推进，火电企业稳定盈利能力及分红能力预期提升，商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】。 风险提示：政策落地不及预期；电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层