叉车锂电化空间增量的探讨20240528

问：锂电化如何改变了叉车市场的竞争格局？叉车利润增速放缓与锂电化率之间的关系如何？答：锂电化对于叉车市场带来了重大的改变，它赋予了叉车弯道超车的机会，特别是在海外市场。过去，叉车市场以通用装备细分板块看待，但在2019年下半年开始，海外市场特别是锂电化的引入让叉 车成为一个全球竞争的板块，其估值体系也随之提升。锂电化使得叉车兼具成长性和未来逻辑，这在当前阶段是一个恰如其分的时期。自去年下半年以来，每当叉车发布季报后，市场都会担心其利润增速难以持续。实际上，这主要是由于投资者对于叉车成长性和持续性的担忧所致。然而，尽管叉车利润增速有所放缓，但其业绩仍能保持超预期增长，只是估值并未显著提升。目前，叉车估值处于相对较低水平，大约在14-15倍左右，且锂电化率水平对于估值体系爬升具有重要意义。 问：中国及海外市场的锂电叉车渗透率水平如何？ 答：根据报告数据，中国锂电叉车渗透率水平约为31.6%，剔除三类小车后为20%。而如果仅考虑海外市场，锂电叉车渗透率仅约5.3%，明显低于中国市场。此外，锂电叉车相比铅酸电池和内燃车具有明显的优势，如充电速度快、方便、能量损耗小、节能省电等。 问：锂电叉车对铅酸电池及内燃车的替代效率如何？ 答：理论上，锂电叉车能够完全替代铅酸电池，并且在80%的场景中能够替代内燃车，但由于工况复杂、负载大等因素，锂电叉车在某些场景下对内燃车的替代率较低。从全球范围来看，锂电叉车占整个叉车市场的比重预计将在2028年达到50%，亚洲市场的电动化率也将在2028年达到40%，而欧洲市场有望在2027年左右达到60%的 锂电叉车占比，显示出锂电化替代趋势快速提升的空间与速度。 问：欧洲市场电动化率提高对铅酸电池替代情况如何？美洲市场电动化率低的原因是什么？答：欧洲市场由于电动化率的提高，锂电化渗透率实际上是对铅酸电池的替代。对于10%无法进行替代的 内燃车，欧洲市场整体情况如此。美洲市场电动化率低，大概只有60%，主要原因在于当地对肌肉车和柴油车的偏好，以及汽油相对便宜。若剔除三轮车，电动化率约为40%左右，因此在美洲市场铅酸和内燃动力车辆的替代是同步进行的。 问：2024年国内锂电化率提升至3类车后的增量情况如何？海外市场锂电化率提升速度及带来的市场增量情况如何？ 答：根据报告测算，2024年国内锂电化率提升至3类车后，将达到28%，相较于去年增加了7个百 分点。仅考虑锂电化率提高带来的影响，一辆锂电叉车替代一辆内燃车带来的纯增量大约在54亿左右，这相当于12和5类车合计市场空间的15%左右，考虑到锂电叉车的利润率更高，实际毛利润提高幅度理论上能超过20%。海外市场锂电化率提升相对较低，今年预计达到8%，凯奥预计27年或28年可达60%。今年海外市场锂电化率带来的增量约为30亿，明年预计50亿。虽 然海外渗透率水平还比较低，但随着锂电化率的提升，未来的增量弹性可能更大，明年可能会达到75亿，后年则可能达到100亿左右，斜率会逐渐变陡峭。 问：欧洲市场需求修复情况及全球叉车市占率分析如何？ 答：欧洲市场需求正在修复，中国出口到全球各个地区的叉车市占率约为16%，而在美洲约为12%。目前非洲、大洋洲市占率较高，接近40%。从订单变化来看，丰田凯奥订单复苏迹象 明显，而丰田订单表现一般，这可能是由于丰田更分散地分布在欧洲、美洲和日本等地，而凯奥的订单变化预示着欧洲市场需求好转，美国需求相对稳定。 问：国内叉车公司销量与丰田差距及主要原因是什么？ 答：国内叉车公司合力的销量与丰田差距并不大，但收入体量却相差六倍。主要原因是国外叉车均价较高，达到约15万，而国内合理均价为6万左右，导致新机销售收入占比明显不同。此外，后市场开发程度也较低，国外叉车后市场占比高达40%左右，而国内几乎没有开发出来，这也是造成收入差距的重要原因。 问：叉车股价波动及当前估值情况如何？ 答：叉车股价自2022年三季度开始上涨，最初交易逻辑基于钢材价格下跌带来的利润率改善，随后转向出口逻辑和业绩增速预期。当前叉车股价 估值较为合理，甚至偏低，尤其是在低估值背景下，估值水平大概在13到15倍左右，未来随着内需企稳回升和锂电化渗透率提升带来的成长性空间，估值有望达到20倍，甚至在全面复苏的情况下可能达到25倍。 问：叉车行业的成长性和海外全球定价逻辑体现在哪些方面？ 答：叉车行业的成长性体现在海外锂电化渗透率快速提升的过程中，产品具备成长性和空间想象力 ，同时兼顾了总量贡献。叉车的全球定价逻辑在于其能够直接出口到欧美高端市场，具备良好的ROE水平和现金流状况，未来有望在全球范围内参与竞争，成为中国制造参与欧美市场竞争的一张名片。