锂电化如何改变了叉车市场的竞争格局20240530

答：锂电化对于叉车市场带来了重大的改变，它 赋予了叉车弯道超车的机会，特别是在海 外市 场。过去，叉车市场以通用装备细分板块看待， 但在 2019 年下半年开始，海外市场 特别是锂电化 的引入让叉车成为一个全球竞争的板块，其估值 体系也随之提升。锂电化 使得叉车兼具成长性和 未来逻辑，这在当前阶段是一个恰如其分的时 期。自去年下半年 以来，每当叉车发布季报后， 市场都会担心其利润增速难以持续。实际上，这 主要是由 于投资者对于叉车成长性和持续性的担 忧所致。然而，尽管叉车利润增速有所放缓，但 其业绩仍能保持超预期增长，只是估值并未显著提升。目前，叉车估值处于相对较低水 平，大约 在 14-15 倍左右，且锂电化率水平对于估值体系 爬升具有重要意义。问：中国 及海外市场的锂电叉车渗透率水平如 何？ 答：根据报告数据，中国锂电叉车渗透率水平约 为 31.6%，剔除三类小车后为 20%。而如果仅考 虑海外市场，锂电叉车渗透率仅约 5.3%，明显低 于中国市场。此外，锂电叉车相比铅酸电池和内 燃车具有明显的优势，如充电速度快、方便、能 量损耗小、节能省电 等。 问：锂电叉车对铅酸电池及内燃车的替代效率如 何？ 答：理论上，锂电叉车能够完全替代铅酸电池， 并且在 80%的场景中能够替代内燃车，但 由于工 况复杂、负载大等因素，锂电叉车在某些场景下 对内燃车的替代率较低。从全球 范围来看，锂电 叉车占整个叉车市场的比重预计将在 2028 年达到 50%，亚洲市场的电动 化率也将在2028 年达到 40%，而欧洲市场有望在 2027 年左右达到 60%的锂电叉车占比，显示出锂电化替代趋势快速提升 的空间与速度。 问：欧洲市场电动化率提高对铅酸电池替代情况 如何？美洲市场电动化率低的原因是什 么？ 答：欧洲市场由于电动化率的提高，锂电化渗透 率实际上是对铅酸电池的替代。对于 10% 无法进 行替代的内燃车，欧洲市场整体情况如此。美洲 市场电动化率低，大概只有 60%，主要原因在于 当地对肌肉车和柴油车的偏好，以及汽油相对便 宜。若剔除三轮 车，电动化率约为 40%左右，因 此在美洲市场铅酸和内燃动力车辆的替代是同步 进行 的。 问：2024 年国内锂电化率提升至 3 类车后的增量 情况如何？海外市场锂电化率提升速度及带来的 市场增量情况如何？ 答：根据报告测算，2024 年国内锂电化率提升至 3 类车后，将达到 28%，相较于去年增加 了 7 个百分点。仅考虑锂电化率提高带来的影响，一辆锂 电叉车替代一辆内燃车带来的纯增量大约在 54 亿 左右，这相当于 12 和 5 类车合计市场空间的 15% 左右，考虑到锂电叉 车的利润率更高，实际毛利 润提高幅度理论上能超过 20%。海外市场锂电化 率提升相对 较低，今年预计达到 8%，凯奥预计 27 年或 28 年可达 60%。今年海外市场锂电化率带 来 的增量约为 30 亿，明年预计 50 亿。虽然海外渗 透率水平还比较低，但随着锂电化率的提 升，未 来的增量弹性可能更大，明年可能会达到 75 亿， 后年则可能达到100 亿左右，斜率会逐渐变陡 峭。 问：欧洲市场需求修复情况及全球叉车市占率分 析如何？ 答：欧洲市场需求正在修复，中国出口到全球各 个地区的叉车市占率约为 16%，而在美洲 约为12%。目前非洲、大洋洲市占率较高，接近 40%。从订单变化来看，丰田凯奥订单复 苏迹象明显，而丰田订单表现一般，这可能是由于丰田 更分散地分布在欧洲、美洲和日本 等地，而凯奥的订单变化预示着欧洲市场需求好转，美国需求 相对稳定。 问：国内叉车公司销量与丰田差距及主要原因是 什么？ 答：国内叉车公司合力的销量与丰田差距并不 大，但收入体量却相差六倍。主要原因是国 外叉 车均价较高，达到约 15 万，而国内合理均价为 6 万左右，导致新机销售收入占比明 显不同。此 外，后市场开发程度也较低，国外叉车后市场占 比高达 40%左右，而国内几 乎没有开发出来，这 也是造成收入差距的重要原因。 问：叉车股价波动及当前估值情况如何？ 答：叉车股价自 2022 年三季度开始上涨，最初交 易逻辑基于钢材价格下跌带来的利润率 改善，随 后转向出口逻辑和业绩增速预期。当前叉车股价估值较为合理，甚至偏低，尤其 是在低估值背景 下，估值水平大概在 13 到 15 倍左右，未来随着内 需企稳回升和锂电化 渗透率提升带来的成长性空 间，估值有望达到 20 倍，甚至在全面复苏的情况 下可能达到 25 倍。 问：叉车行业的成长性和海外全球定价逻辑体现 在哪些方面？ 答：叉车行业的成长性体现在海外锂电化渗透率 快速提升的过程中，产品具备成长性和空 间想象力，同时兼顾了总量贡献。叉车的全球定价逻辑 在于其能够直接出口到欧美高端 市场，具备良好的 ROE 水平和现金流状况，未来有望在全球范围 内参与竞争，成为中国 制造参与欧美市场竞争的 一张名片。