盈利能力显著改善，期待全新一轮强产品周期

海外 研证券研究报告 究汽车 买入(维持） 公 司市场数据 日期2024.5.22 跟收盘价（港元）34.65 踪总股本（百万股）1890 报流通股本（百万股）1541 告净资产（亿元）351 总资产（亿元）799 每股净资产（元）18.6 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 小鹏汽车-W(09868.HK)首次覆盖深度-道阻且长，行则将至 小鹏汽车-W（09868.HK）架构调整彰显改革决心，期待新车提振销量及ASP 小鹏汽车-W(09868.HK)：新车交付稳步提升，期待XNGP体验及覆盖范围持续突破 09868.HK小鹏汽车-W港股通（沪、深）盈利能力显著改善，期待全新一轮强产品周期 2024年5月23日 投资要点 产品结构改善，降本效果显现，与大众技术合作开始贡献收入。2024Q1小鹏交付新车21,820辆，同比增长19.7%；实现营业收入65.5亿元，同比增长62.3%；其中汽车销售收入55.4亿元，同比增长57.8%；得益于X9销售占比提升，24Q1公司汽车单车收入环比明显提升 得益于产品组合改善及公司降本措施持续推进，公司汽车销售毛利率为5.5%，同比改善8个百分点，环比改善1.4个百分点。此外，得益于技术研发服务开始贡献收入及具备较高毛利率，公司24Q1实现其他收入10.0亿元，同比增长93.1%，其他收入毛利率大幅提升至53.9%。24Q1小鹏汽车普通股股东应占净亏损为13.7亿元，亏损额环比基本持平；非公认会计原则小鹏汽车普通股股东应占净亏损为14.1亿元。截至24Q1末，公司共有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款414.0亿元。根据公司指引，预计2024Q2交付量在29,000至32,000辆，同比增长25.0%至37.9%；营业收入在75至83亿元，同比增长48.1%至63.9%。 销售网络快速扩张，自营充电站网络稳步拓展。截至2024年3月31日，小鹏汽车实体销售网络共有574间门店（环比23Q4末增加74家），公司正持续引进优秀的经销商合作伙 伴以快速扩大二线和低线城市的市场份额；此外，截至24Q1末，小鹏自营充电网络达1171座充电站（环比23Q4末增加63座），包括359座小鹏超快充站。 未来3年30款车型储备，全新一轮强车型周期即将到来。2024年1月1日，小鹏首款超智驾大七座MPV车型X9正式上市并于同月开始交付。2024年6月，公司将带来15万级别 的全新品牌及首款A级纯电智能轿车产品MONA，加速高阶智能在A级车市场的覆盖，新车将于2024Q3正式上市并开启交付，有望助力小鹏实现销量规模及市场份额进一步提升。此 外，2024下半年小鹏还将带来一款主品牌B级全新车型，有望在四季度开启大规模交付。 海外研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 李梦旋 limengxuan@xyzq.com.cn SAC：S0190523060003 请注意：李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 自下半年开始，小鹏将开启全新一轮强劲的产品周期，有望带动公司销量持续攀升。 我们的观点：公司定位空间广阔的中高端大众市场，智能化技术领先，新车型产品力及销量有望持续提升。我们期待公司即将到来的全新一轮强车型周期及降本增效持续推进带动 公司销售规模及盈利能力持续提升，我们预计公司2024-2026年汽车销量分别为18.0、28.8、40.8万辆，营业收入分别为435.2、625.1、862.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品需求不及预期；智能化技术落地不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,676 43,522 62,514 86,203 同比增长 14.2% 41.9% 43.6% 37.9% 毛利润(百万元) 451 5,522 9,008 13,511 同比增长 -85.4% 1124.1% 63.1% 50.0% 归母净利润(百万元) -10,376 -5,700 -3,845 -438 PS 1.97 1.39 0.97 0.70 数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 Œƒ :^67?W :^67 附表 ”2 2023A 2024E 2025E 2026E ”2 2023A 2024E 2025E 2026E E:Œ 54,522 55,549 56,851 61,977 xu[K 30,676 43,522 62,514 86,203 lŠ0lŠ3j 21,127 19,378 20,351 24,677 xuƒ -30,225 -38,000 -53,506 -72,692 ]ëëlŠ 3,175 3,810 4,000 4,200 G? 451 5,522 9,008 13,511 O”; 9,757 10,530 9,127 8,217 o\×+>%ƒ -6,559 -6,448 -6,752 -6,982 OdŒ 781 820 861 904 s!%ƒ -5,277 -6,370 -7,392 -8,448 w[ë; 2,716 3,001 3,328 3,643 P、[K 466 296 296 296 ŠUŽDw[ë; 1,882 2,070 2,277 2,505 xu?W -10,889 -6,824 -4,840 -1,623 ”ë 5,526 6,105 6,771 7,412 k%ƒ 991 991 1,135 1,249 w[A";n 13 31 30 25 _Q?W -10,394 -5,656 -3,792 -375 ]ƒ;n0P、E:Œ 2,489 2,750 3,050 3,339 ë_ -37 -44 -53 -64 ëE:Œ 29,641 32,483 37,759 43,789 ƒƒ8?W -10,376 -5,700 -3,845 -438 ju×∫ë0Š 10,954 12,754 14,650 16,660 EPS(~) -5.96 -3.27 -2.21 -0.25 ëƒSŒ 1,456 2,621 3,145 3,774 iqŒ 4,949 2,127 2,705 3,416 eëƒS 2,789 3,347 4,017 4,820 ŠtkF ŠUŽDw[ë; 3,028 4,542 5,450 6,540 ”2 2023A 2024E 2025E 2026E P、ëE:Œ 576 691 830 996 ë OdŒ 2,085 2,293 2,523 2,775 xu[K‚F 14.2% 41.9% 43.6% 37.9% Œ2 84,163 88,032 94,610 105,766 G?W‚F -85.4% 1124.1% 63.1% 50.0% E:ƒ 36,112 43,726 51,313 59,387 w[ë;0N: 22,210 25,311 26,992 28,402 y?L@ w2%ƒ0P、ƒ 7,580 9,096 11,825 14,190 G?F 1.5% 12.7% 14.4% 15.7% P、E:ƒ 6,287 9,286 12,452 16,738 xu?WF -35.5% -15.7% -7.7% -1.9% ëE:ƒ 11,722 13,677 16,514 20,034 8?F -33.8% -13.1% -6.2% -0.5% O5; 5,651 6,781 8,137 9,765 P、ëE:ƒ4,496 5,321 6,491 7,947 ƒL@ ƒ2 47,834 57,403 67,827 79,421 ŒƒF 56.8% 65.2% 71.7% 75.1% ëSv 36,329 30,628 26,783 26,345 E:F 151.0% 127.0% 110.8% 104.4% ƒ0ëSv 84,163 88,032 94,610 105,766 `:F 135.7% 113.1% 97.6% 91.9% lŠEB 3:“I½~ xL@() ”2 2023E 2024E 2025E 2026E ŒëëF 0.4 0.5 0.7 0.8 ƒƒ8?W -10,376 -5,700 -3,845 -438 ”ëëëF 5.5 6.2 7.9 9.8 48<a…gŠx.:ëƒlŠ8 3,808 4,408 5,060 5,837 ŠxŒ0ƒ: 9,042 2,172 2,652 2,048 HëŒC(~) Šx.:YlŠEB 2,437 836 3,814 7,383 Hë[v -5.96 -3.27 -2.21 -0.25 dŒ.:YlŠEB -1,211 -2,932 -3,188 -3,404 Hë8Œ 21.0 17.7 15.5 15.3 UŒ.:YlŠEB 5,444 347 347 347 lŠ8: 6,670 -1,749 973 4,326 3‡F() lŠO3 14,724 21,127 19,378 20,351 PS 1.97 1.39 0.97 0.70 lŠOƒ3 21,127 19,378 20,351 24,677 PB 1.67 1.97 2.26 2.30 ^:=:WIND,u†ëŠ1|ŠUs9€…> 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资 产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集